SUNCON: ISF Group: 成本效益驱动业绩超预期，投行看好增长前景

ISF Group (ISF MK)近期表现亮眼，其7M25财年营收同比大幅增长99%，达到5950万马币，净利润更是同比激增154%。投行RHB对其未来增长潜力持乐观态度，并给予“买入”评级，目标价为0.41马币，较IPO价格有24%的上涨空间。

业绩回顾与强劲增长

报告指出，ISF Group的业绩增长主要得益于终端用户管道系统和基础设施管道系统两大业务板块的同步扩张。在7M25财年，终端用户管道系统营收同比增长47.8%，这主要归因于槟城酒店、柔佛数据中心、槟城工厂和马六甲制造设施等项目的较高工程进度款。同时，基础设施业务营收同比飙升近8倍，主要受柔佛数据中心的一个水回收项目和另一个数据中心的水供应项目完成的推动。

成本控制与利润提升

值得注意的是，ISF Group的7M25财年净利润率从去年的20%提升至25.5%，显示出公司强大的成本控制能力和高利润项目组合的优化。高利润项目，特别是工业建筑和数据中心项目贡献了7M25财年毛利润的51%（去年同期为20.6%）。此外，马六甲电子制造设施项目范围缩减，导致成本低于预算，也进一步提升了盈利能力。公司核心净利润在FY22-24期间的复合年增长率高达221%，体现了其在实现营收强劲增长的同时，不断提升毛利率（从FY22的27.3%增至FY24的36.9%）的能力。

未来展望与增长动力

RHB预计，ISF Group的盈利在FY24-27期间将实现39%的复合年增长率。这一增长预期主要由数据中心和工业领域（毛利率超过35%）的订单补充前景驱动。公司在柔佛州拥有稳固的市场基础，7M25财年有68%的营收来自该州，这使其能够充分利用柔佛-新加坡经济特区的工业发展机遇，以及柔佛巴鲁快速公交（RTS）连接站附近住宅项目对管道基础设施日益增长的需求。截至2025年12月9日，ISF Group的剩余订单总额为1.207亿马币。投行预测，基于约4.6亿马币的投标储备，预计其在FY26和FY27财年将分别获得约1.4亿马币和1.6亿马币的订单补充。此外，柔佛州规划中的48个数据中心项目将在2030年前全面投入运营，总承诺容量达5100吉瓦，这将持续支撑对管道基础设施的需求。

面临的挑战与风险

尽管前景光明，但ISF Group仍面临一些关键风险，包括订单补充缓慢可能影响盈利能力、项目成本意外增加和完工延误，以及饮用水和污水管道行业日益激烈的市场竞争。

投行评级与估值

RHB基于16倍FY27F预期市盈率，给予ISF Group 0.41马币的公允价值（FV）。此估值较IPO价格0.33马币有24%的潜在涨幅，因此RHB维持对ISF Group的“买入”建议。该目标估值低于马来西亚交易所建筑指数五年平均14.5倍的市盈率，以反映ISF Group相对较小的3.33亿马币市值。