SDG: RHB Regional Sector Update: 种植业库存高企压制市场，维持“中性”评级

行业概览与业绩回顾

RHB最新区域种植业报告指出，尽管2025年12月马来西亚棕榈油产量环比下降5.5%（同比增长23%），但库存水平却逆势上升，达到六年来的新高。当月库存量达到305万吨，环比增长7.6%，同比更是激增78%。这使得2025年12月的年度化库存/使用比达到15.5%，显著高于过去15年10%的历史平均水平。

报告显示，2025年12月的出口量环比增长8.6%，但由于主要进口国（如中国、印度和巴基斯坦）的库存水平远高于历史平均水平（分别高出14%、54%和56%），市场对补充库存的需求并不迫切。这导致尽管出口有所改善，但高企的库存持续对棕榈油价格构成压力。此外，印尼在税收结构上相较马来西亚具有优势，进一步加剧了市场竞争。

前景展望与建议

RHB分析师预计，尽管2026年第一季度受节日需求提振，棕榈油出口可能逐步回升，且产量进入低产季会促使库存水平缓慢下降，但消化当前高库存水平仍需时日。投行指出，当前棕榈油与豆油及葵花籽油的贴水（折扣）幅度与此前相比略有收窄，但整体市场仍受供应过剩情绪影响。

鉴于上述情况，RHB维持对区域种植业的“中性”评级，并重申2026年和2027年毛棕榈油（CPO）价格预期分别为每吨4,250马来西亚林吉特（MYR）和4,100马来西亚林吉特。尽管整体行业评级中性，RHB仍看好特定种植股，包括柔佛种植集团（Johor Plantations Group）、砂拉越油棕（Sarawak Oil Palms）、IOI集团（IOI Corp）、伦敦苏门答腊印度尼西亚（London Sumatra Indonesia）、SD Guthrie以及First Resources等。