TSH: Plantation Sector: 马来西亚棕榈油库存突破三百万吨，需求疲软压制市场

马来西亚棕榈油局（MPOB）最新数据显示，尽管去年12月毛棕榈油（CPO）产量环比下降，但全国库存量仍持续增长，首次突破300万吨大关，创下自2019年2月以来的新高。疲软的市场需求是导致库存超预期累积的主要原因。

业绩回顾

2025年12月，马来西亚毛棕榈油产量环比下降5.5%至183万吨，但与去年同期相比仍保持强劲增长，同比增幅达23.1%。库存方面，12月库存量环比增长7.6%，同比大幅增长78.5%，达到305万吨，超出市场预期。出口表现略有改善，12月出口量环比增长8.5%至132万吨。然而，国内消费量环比下降20.8%至33.2万吨。

从2025年全年来看，毛棕榈油总产量同比增长4.9%至2028万吨，平均每公顷产量达到17.75吨，已超过疫情前水平。但受全球需求疲软和市场不确定性影响，全年出口量同比下降9.7%至1526万吨。与此同时，国内消费量同比大幅增长35.8%至444万吨。

市场展望

TA Securities预计，在季节性因素影响下，2026年第一季度毛棕榈油产量将进一步放缓，并有望在第二季度逐渐恢复。短期内，由于中国农历新年前的积极备货以及印度炼油厂的补库存需求，1月份前十天的棕榈油出口量显示出显著增长。然而，全球大豆供应充足，特别是南美大豆产量的增加，预计将继续对全球植物油价格构成下行压力，从而限制毛棕榈油价格的反弹空间。

投行预计2026年毛棕榈油平均价格将在每吨4000林吉特左右波动。

投行观点

TA Securities维持对种植业的“中性”评级。该投行指出，鉴于近期股价上涨已降低上行潜力，将SDG的评级从“持有”下调至“卖出”。此外，该投行维持对吉隆坡甲洞（KLK）、TSH和UMCCA的“买入”评级，对金务大（KIML）维持“持有”评级，并对IOI集团（IOICORP）维持“卖出”评级。

该投行提出的主要上行风险包括：南美大豆供应低于市场预期、更强劲的需求复苏、低于预期的棕榈油产量以及生产成本的大幅降低。