SLVEST: Solarvest (SOLAR MK): 强劲订单与成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

业绩回顾

投行PhillipCapital报告指出，Solarvest (SOLAR MK) 表现强劲，今年迄今已获得16亿令吉的合同，远超其原先的补充订单假设。这充分证明了该公司在LSS5+及后续项目中的30%市场份额具有可持续性。截至目前，Solarvest的未完成订单总额达17亿令吉，相当于其2025财年历史营收的3.2倍，为未来营收提供了坚实基础。

尽管订单补充目标有所提高，但由于工程、采购、施工和调试 (EPCC) 收益确认的滞后以及计费周期的缓慢，PhillipCapital微调了Solarvest 2026-2028财年的盈利预测，分别为-1.5%、+4.4%和+1.0%。同时，报告也考虑了Solar District Cooling (SDCG) 收购带来的增量净利润贡献，该收购预计将根据Solarvest 22%的股权带来120万令吉的额外净利润。

前景展望

Solarvest拥有强大的项目储备，包括11亿令吉的LSS5项目、3.45亿令吉的CGPP项目以及2.32亿令吉的住宅和工商业项目，确保了未来营收的清晰度。鉴于其在LSS项目下的出色执行能力，Solarvest有望在LSS5+中保持30%的市场份额。

未来的增长将受到LSS5+、LSS6、砂拉越LSS和MyBeST等EPCC机会的进一步支持。此外，与Brookfield合作开发的1.5GW太阳能资产以及与Malakoff合作的470MWac霹雳太阳能项目（尚待最终确定）也提供了潜在的上行空间。考虑到这些发展，PhillipCapital将其新的订单补充目标上调至25亿、15亿、16亿令吉。预计到2028财年，Solarvest的资产组合将达到约400兆瓦，每年带来9500万至1亿令吉的经常性收入。

盈利能力与利润率

报告指出，LSS5项目的EPCC收益确认将主要集中在2026财年第四季度，大部分收益将在2027-2028财年确认。PhillipCapital预计，由于LSS5 EPCC利润率将回归至8-10%的更可持续水平，并且太阳能组件价格预计将逐步回升，集团税前利润率将从2026财年的14.3%下降至2027财年的9.7%和2028财年的8.4%。

投行评级与建议

PhillipCapital维持对Solarvest的“买入”评级，并将其12个月目标价从3.40令吉上调至3.80令吉。此次目标价上调是基于盈利预测的调整，以及鉴于Solarvest卓越的执行记录和更强的盈利可见性，其EPCC业务的市盈率乘数从30倍提高至32倍。

PhillipCapital认为，Solarvest的溢价估值是合理的，因为它在公用事业规模太阳能市场处于领先地位，并且与马来西亚到2050年实现70%可再生能源发电的长期目标高度契合。政府加速实施可再生能源项目将进一步强化政策支持，并有望带来稳定的订单补充。

主要风险

PhillipCapital强调的主要下行风险包括政府可再生能源政策变化、项目执行延误、激烈的市场竞争以及太阳能组件价格波动。