MR DIY GROUP (M) [利润率改善，长期增长潜力依旧]
利润率改善抵消疲软的同店销售额增长（SSSG）
liew.jin-sheng@ambankgroup.com
+603 2036 1687
| 股价 | RM1.60 |
| 公允价值 | RM1.90 |
| 52周高/低点 | RM2.26/RM1.28 |
| 关键变化 | |
|---|---|
| 公允价值 | ↔ |
| 每股收益 | ↔ |
年度财务预测（截至12月）
| FY24 | FY25F | FY26F | FY27F | |
|---|---|---|---|---|
| 收入 (百万令吉) | 4,651.4 | 5,258.1 | 5,768.0 | 6,287.7 |
| 核心净利润 (百万令吉) | 617.7 | 665.2 | 716.9 | 805.2 |
| 全面摊薄核心每股收益 (仙) | 6.9 | 7.0 | 7.6 | 8.5 |
| 全面摊薄核心每股收益增长率 (%) | 1.3 | 16.9 | 7.8 | 12.3 |
| 市场共识净利润 (百万令吉) | 634.0 | 700.3 | 764.2 | |
| 每股股息 (仙) | 5.0 | 5.4 | 5.8 | 6.5 |
| 市盈率 (倍) | 26.6 | 22.8 | 21.1 | 18.8 |
| EV/EBITDA (倍) | 12.9 | 11.0 | 10.2 | 9.1 |
| 股息收益率 (%) | 3.1 | 3.4 | 3.6 | 4.1 |
| 净资产收益率 (%) | 30.9 | 33.0 | 32.9 | 34.2 |
| 净负债率 (%) | nm | nm | nm | nm |
股票和财务数据
| 已发行股票 (百万股) | 9,474.4 |
| 市值 (百万令吉) | 15,159.0 |
| 每股账面价值 (令吉/股) | 0.20 |
| 市净率 (倍) | 7.8 |
| 净资产收益率 (%) | 30.9 |
| 净负债率 (%) | |
| 主要股东 | Bee Family Limited (50.0%) |
| EPF (8.8%) | |
| Hyptis (4.9%) | |
| 自由流通股 | 25.7 |
| 日均交易额 (百万令吉) | 15.5 |
股价表现
| 3个月 | 6个月 | 12个月 | |
|---|---|---|---|
| 绝对 (%) | (4.2) | 1.3 | (23.8) |
| 相对 (%) | (4.4) | 1.6 | (22.7) |
投资亮点
我们维持对 MR D.I.Y. Group (M) (Mr DIY) 的“买入”建议，目标价维持在 RM1.90。我们的目标价基于26财年预测市盈率25倍，与其3年历史平均水平一致。我们继续给予 Mr DIY 中性的ESG评级，即3星。25财年上半年核心净利润为3.518亿令吉，符合预期。年初至今每股股息为2.9仙，我们预计25财年每股股息为5.4仙（收益率3.4%），由2.825亿令吉的净现金支持。由于门店扩张，收入同比增长5.6%，而2.1个百分点的毛利率提升抵消了同店销售增长疲软（-3%）和更高的成本。集团新增70家门店至1,509家（略低于目标）。为应对负面的同店销售增长，集团正推出关键举措，如推出 MR TOY 2.0、RM2活动和扩大 My Kasih 计划以促进销售。我们继续看好 Mr DIY，因为它在物有所值领域的敞口，以及 KKV、The Colorist 和 X11 等新品牌预计将扩大其总可寻址市场。
- 维持“买入”评级，目标价RM1.90不变。 这基于26财年预测市盈率25倍的目标，与其3年历史平均水平一致。我们对其3星的中性ESG评级不作调整。
- 1HFY25 业绩符合预期。 核心净利润为3.518亿令吉，占我们和市场普遍预测全年预测的53%和55%。本季度宣布的每股股息为1.5仙，使年初至今的每股股息达到2.9仙（1HFY24：2.2仙）。25财年每股股息预测为5.4仙（3.4%的收益率），由2.825亿令吉的净现金支持。
- 利润扩张抵消疲软的同店销售额增长。 1HFY25 收入同比增长5.6%，得益于门店网络的扩大。交易数量同比增长7%，但被平均客单价下降1.2%部分抵消。核心净利润同比增长10.6%，受毛利率扩张2.1个百分点的支持，但部分被门店扩张带来的员工、水电和折旧费用增加所侵蚀。1HFY25 的同店销售额增长为-3%，因为2QFY25的同店销售额增长暴跌至-7.2%。集团在1HFY25净增70家门店，使总数达到1,509家，略低于其25财年净增190家门店的目标。
- 推动销售增长的举措。 关键措施包括推出 Mr TOY 2.0 业态（目标在年底前开设7家店；实现当前业态月销售额的2倍；每店翻新成本RM500k），扩大 RM2 价值活动（约1000个SKU；月销售贡献从<1%增至3%），以及参与 MyKasih 计划（目前在20家门店进行，可能在25年9月前更广泛推广）。这些举措旨在提升客流量、提高客单价，并在短期同店销售额增长面临阻力的情况下维持盈利势头。
附表1：2QFY25 盈利摘要
| 财政年度截至12月 (百万令吉) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 季度环比 (%) | 年度同比 (%) | 6M24 | 6M25 | 年度同比 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 1,196.2 | 1,257.2 | 1,214.2 | (3.4) | 1.5 | 2,339.3 | 2,471.4 | 5.6 |
| 毛利润 | 544.7 | 601.2 | 579.5 | (3.6) | 6.4 | 1,068.0 | 1,180.7 | 10.6 |
| EBITDA | 307.7 | 339.4 | 318.2 | (6.2) | 3.4 | 600.2 | 657.7 | 9.6 |
| 折旧与摊销 | (82.6) | (88.0) | (88.6) | 0.7 | 7.3 | (161.6) | (176.6) | 9.3 |
| EBIT | 225.1 | 251.5 | 229.7 | (8.7) | 2.0 | 438.6 | 481.1 | 9.7 |
| 财务成本 | (19.7) | (19.2) | (18.4) | (4.2) | (6.8) | (38.6) | (37.6) | (2.5) |
| 税前利润 | 207.9 | 234.1 | 212.0 | (9.4) | 2.0 | 403.0 | 446.1 | 10.7 |
| 税收 | (52.7) | (60.0) | (53.4) | (10.9) | 1.4 | (102.9) | (113.4) | 10.2 |
| PATAMI | 155.2 | 174.1 | 158.6 | (8.9) | 2.2 | 300.1 | 332.7 | 10.9 |
| 核心净利润 | 164.2 | 183.4 | 168.4 | (8.2) | 2.6 | 318.1 | 351.8 | 10.6 |
| 核心每股收益 (仙) | 1.7 | 1.9 | 1.8 | (8.2) | 2.4 | 3.4 | 3.7 | 10.4 |
| 每股股息 (仙) | 1.2 | 1.4 | 1.5 | 7.1 | 25.0 | 2.2 | 2.9 | 31.8 |
| 利润率 (%) | ||||||||
| 毛利率 (%) | 45.5 | 47.8 | 47.7 | -0.1ppt | 2.2ppt | 45.7 | 47.8 | 2.1ppt |
| EBITDA 利润率 (%) | 25.7 | 27.0 | 26.2 | -0.8ppt | 0.5ppt | 25.7 | 26.6 | 1.0ppt |
| 税前利润率 (%) | 17.4 | 18.6 | 17.5 | -1.2ppt | 0.1ppt | 17.2 | 18.1 | 0.8ppt |
| 有效税率 (%) | -25.3 | -25.6 | -25.2 | 0.4ppt | 0.1ppt | -25.5 | -25.4 | 0.1ppt |
| 净利润率 (%) | 13.7 | 14.6 | 13.9 | -0.7ppt | 0.1ppt | 13.6 | 14.2 | 0.6ppt |
资料来源：公司，AmInvestment Bank Bhd
公司简介
Mr D.I.Y. Group (M) (Mr DIY) 在马来西亚和文莱从事家居装饰产品和大众商品的零售，截至2024年12月底拥有超过1,400家门店。公司提供五金、家居、电器、汽车配件、家具、文具等产品。此外，公司通过其电子商务平台 mrdiy.com.my 运营。公司成立于2005年，总部位于马来西亚斯里肯邦安。
投资论点与催化剂
我们对 Mr DIY 持有“买入”建议，因为公司仍有充足的增长空间，并正涉足 KKV 和 THE COLORIST 等互补品牌，以增加其总可寻址市场。
估值方法
该股票的估值基于26财年预测市盈率25倍的目标，这与其3年历史平均远期市盈率一致。我们认为3年期非常能反映自2021年6月被纳入FBMKLCI指数后的估值。
风险因素
由于市场饱和，尤其是在巴生谷地区，Mr DIY 门店可能会经历潜在的同店蚕食。此外，过去八个季度中有七个季度出现负的同店销售增长也令人担忧。
附表2：估值
| 目标市盈率 (倍) | 25x |
| FY26 每股收益 (仙) | 7.6 |
| ESG 溢价 | 0% |
| 12个月目标价 | 1.90 |
资料来源：AmInvestment Bank
附表3：市净率区间图
（图表数据未提供）
附表4：市盈率区间图
（图表数据未提供）
附表5：ESG评级
| ESG | 参数 | 权重 | 评级 | 理由 |
|---|---|---|---|---|
| 环境评估 | ||||
| 1 可再生能源 | 所有分销设施的可再生能源组合 | 30% | * * * | FY24可再生能源组合为11.2% |
| 2 范围1温室气体排放强度 | 每千次交易的二氧化碳当量减少 | 30% | * * * | 2024年较2023年减少5% |
| 3 范围2温室气体排放 | 每平方英尺的二氧化碳当量减少 | 20% | * * | 2024年较2023年增加7% |
| 4 减少废物产生 | 每千次交易的一次性塑料袋（公斤） | 20% | * * * * | 2022-2024年每次交易塑料袋使用量减少15% |
| 环境评估加权得分 | 100% | * * * | ||
| 社会评估 | ||||
| 1 健康、安全与福祉 | 损失工时伤害次数 | 20% | * * * * | 2024年为18起，较2022年的20起减少 |
| 2 劳动力中的女性 | 占总劳动力的百分比 | 20% | * * * | 劳动力中占38%，高级管理层中占49% |
| 3 员工培训投入 | 小时 | 20% | * * * * | 每位员工平均培训小时数增加41% |
| 4 从本地供应商采购 | 占总采购额的百分比 | 20% | * * * | 2024年为34.5% |
| 5 企业社会责任项目 | 参与的活动数量 | 20% | * * * * | 2024年为289个项目投资120万令吉。2023年投资额翻倍。 |
| 社会评估加权得分 | 100% | * * * | ||
| 治理评估 | ||||
| 1 董事会年龄多样性 | 60岁以下百分比 | 15% | * * * | 50%代表 |
| 2 董事会女性代表 | 占董事会总人数百分比 | 15% | * * * | 50%代表 |
| 3 任期低于6年的董事 | 低于6年任期类别百分比 | 15% | * * | 33%代表 |
| 4 独立董事 | 占董事会总人数百分比 | 20% | * * * * | 67% – 独立非执行董事 |
| 5 董事薪酬 | 占总员工成本百分比 | 20% | * * * | 420万令吉 – 占2024年员工成本的0.6% |
| 6 腐败调查 | 接受腐败风险评估的运营百分比 | 15% | * * * * * | 100% |
| 治理评估加权得分 | 100% | * * * | ||
| 环境得分 | 40% | * * * | ||
| 社会得分 | 30% | * * * | ||
| 治理得分 | 30% | * * * | ||
| 整体ESG分数 | 100% | * * * | ||
资料来源：AmInvestment Bank Bhd
附表6：财务数据
利润表 (百万令吉, 截至12月31日)
| FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 4,359.3 | 4,651.4 | 5,258.1 | 5,768.0 | 6,287.7 |
| EBITDA | 1,121.3 | 1,167.8 | 1,366.8 | 1,473.0 | 1,633.9 |
| 折旧/摊销 | (301.3) | – | (388.8) | (429.0) | (464.4) |
| 营业利润 (EBIT) | 820.0 | – | 978.0 | 1,044.0 | 1,169.5 |
| 其他收入及联营公司 | 3.6 | 6.4 | 6.7 | 7.0 | 7.4 |
| 净利息 | (70.5) | (78.7) | (85.8) | (82.2) | (88.8) |
| 特殊项目 | – | – | – | – | – |
| 税前利润 | 753.2 | 763.1 | 898.9 | 968.8 | 1,088.1 |
| 税收 | (192.5) | (194.2) | (233.7) | (251.9) | (282.9) |
| 少数股东权益/优先股股息 | – | – | – | – | – |
| 净利润 | 560.7 | 568.9 | 665.2 | 716.9 | 805.2 |
| 核心净利润 | 599.9 | 617.7 | 665.2 | 716.9 | 805.2 |
资产负债表 (百万令吉, 截至12月31日)
| FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 827.1 | 881.7 | 960.8 | 1,003.4 | 1,040.9 |
| 无形资产 | 7.7 | 7.7 | 7.7 | 7.7 | 7.7 |
| 其他长期资产 | 1,287.3 | 1,397.7 | 1,650.0 | 1,736.1 | 1,804.8 |
| 总非流动资产 | 2,122.1 | 2,287.1 | 2,618.4 | 2,747.2 | 2,853.4 |
| 现金及等价物 | 232.3 | 276.0 | 109.0 | 172.9 | 286.1 |
| 存货 | 1,084.4 | 1,082.4 | 1,255.2 | 1,389.4 | 1,514.6 |
| 应收账款 | 106.6 | 148.5 | 172.9 | 189.6 | 206.7 |
| 其他流动资产 | 5.5 | 8.0 | 8.4 | 8.4 | 8.4 |
| 总流动资产 | 1,428.9 | 1,514.8 | 1,545.5 | 1,760.3 | 2,015.7 |
| 应付账款 | 189.2 | 218.7 | 244.9 | 268.6 | 292.9 |
| 短期借款 | 191.1 | 128.2 | 28.2 | 28.2 | 28.2 |
| 其他流动负债 | 260.6 | 288.4 | 313.3 | 336.3 | 358.5 |
| 总流动负债 | 640.9 | 635.3 | 586.4 | 633.2 | 679.5 |
| 长期借款 | 11.4 | 10.9 | 10.9 | 10.9 | 10.9 |
| 其他长期负债 | 1,153.4 | 1,218.2 | 1,473.1 | 1,602.9 | 1,728.0 |
| 总长期负债 | 1,164.8 | 1,229.2 | 1,484.0 | 1,613.9 | 1,738.9 |
| 股东权益 | 1,745.2 | 1,937.5 | 2,093.5 | 2,260.5 | 2,450.6 |
| 少数股东权益 | – | – | – | – | – |
| 每股账面价值 (RM) | 0.18 | 0.20 | 0.22 | 0.24 | 0.26 |
现金流量表 (百万令吉, 截至12月31日)
| FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 | 753.2 | 763.1 | 898.9 | 968.8 | 1,088.1 |
| 折旧/摊销 | 301.3 | 2.8 | 388.8 | 429.0 | 464.4 |
| 营运资本净变动 | 58.7 | (10.4) | (171.0) | (127.2) | (118.1) |
| 其他 | (140.3) | 179.4 | (147.9) | (169.6) | (194.2) |
| 经营活动现金流 | 972.9 | 934.9 | 968.8 | 1,100.9 | 1,240.3 |
| 资本支出 | (229.3) | (144.1) | (196.6) | (170.4) | (170.4) |
| 净投资及固定资产出售 | 1.8 | – | – | – | 1.0 |
| 其他 | (19.4) | (24.4) | – | – | – |
| 投资活动现金流 | (246.9) | (168.5) | (196.6) | (170.4) | (169.4) |
| 债务增加/(偿还) | (154.9) | – | (100.0) | – | – |
| 股权增加/(偿还) | 13.4 | 21.4 | – | – | – |
| 已付股息 | (264.3) | (397.0) | (509.2) | (549.9) | (615.0) |
| 其他 | (222.6) | (345.0) | – | (337.8) | (364.7) |
| 融资活动现金流 | (628.3) | (720.6) | (609.2) | (887.7) | (979.7) |
| 净现金流 | 97.8 | 45.8 | 163.0 | 42.9 | 91.3 |
| 期初净现金/(债务) | 114.9 | 213.0 | 258.8 | 421.8 | 464.6 |
| 期末净现金/(债务) | 213.0 | 258.8 | 421.8 | 464.6 | 556.9 |
关键比率 (截至12月31日)
| FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长率 (%) | 9.4 | 6.7 | 13.0 | 9.7 | 9.0 |
| EBITDA 增长率 (%) | 16.0 | 4.1 | 17.0 | 7.8 | 10.9 |
| 税前利润率 (%) | 17.3 | 16.4 | 17.1 | 16.8 | 17.3 |
| 净利润率 (%) | 12.9 | 12.2 | 12.7 | 12.4 | 12.8 |
| 利息保障倍数 (x) | 11.6 | – | 11.4 | 12.7 | 13.2 |
| 有效税率 (%) | 25.6 | 25.4 | 26.0 | 26.0 | 26.0 |
| 股息支付率 (%) | 53.9 | 83.1 | 76.6 | 76.7 | 76.4 |
| 应收账款周转天数 | 9 | 12 | 12 | 12 | 12 |
| 存货周转天数 | 166 | 157 | 157 | 157 | 157 |
| 应付账款周转天数 | 16 | 17 | 17 | 17 | 17 |
资料来源：公司，AmInvestment Bank Bhd 估计
披露与免责声明
本报告仅供参考，由 AmInvestment Bank Berhad (“AmInvestment”) 发布，未考虑您的个人财务状况和目标。本报告中的任何内容均不构成出售、保证、陈述、推荐、法律、会计或税务建议、招揽或表达影响任何人购买或出售任何房地产、证券、股票、外汇、期货或投资产品的意见。AmInvestment 建议您根据个人情况和目标评估特定投资或策略，和/或寻求关于特定投资或策略适宜性的财务、法律或其他建议。
本报告中的信息来源于 AmInvestment 在发布时认为可靠和正确的信息来源。虽然已采取一切合理措施确保所述事实准确、观点公正合理，但 AmInvestment 未独立核实该信息，也不保证或声明其准确、充分、完整或最新，因此不应依赖于此。本报告中包含的所有信息构成 AmInvestment 截至此日期的观点，并可随时更改，恕不另行通知。尽管如此，AmInvestment 没有义务更新本报告中的意见或信息。本报告中陈述的事实和观点可能不反映 AmInvestment 的关联公司和/或相关公司（统称为“AmBank Group”）的其他业务单位的观点或已知信息。
本报告为 AmBank Group 的客户编写，未经 AmInvestment 事先书面同意，不得为任何目的进行修改、复制、转载、分发或再版。AmInvestment、AmBank Group 及其各自的董事、高级职员、雇员和代理人（“相关人士”）对因使用或依赖本报告和/或与本报告相关的进一步通讯而产生的任何直接、间接或后果性损失、利润损失和/或损害不承担任何责任。特此明确声明免除任何此类责任。
AmInvestment 不是您的顾问，也不对您负有与本报告相关的任何信托责任。相关人士可能为任何公司及其关联公司提供与证券或产品相关的服务，和/或可能为自己的账户或客户的账户进行交易或以其他方式进行交易，这可能导致实际或潜在的利益冲突。
本报告不针对或意图在马来西亚境外分发或发布。如果您在马来西亚境外，您应遵守您所在司法管辖区的法律。
如果本披露和免责声明的任何条款被认定为全部或部分无效，则该条款将被视为不构成本披露和免责声明的一部分。本披露和免责声明其余部分的有效性和可执行性将不受影响。
