RHB
Mr DIY Group (MRDIY MK) 盈利与股息可见性俱佳
评级 (回报): 买入 (维持)
目标价 (回报): MYR1.87 (+17%)
股价 (市值): MYR1.60 (USD3,582m)
ESG 评分: 3.2 (满分4分)
日均成交额 (MYR/USD): 15.2m/3.54m
分析师
Soong Wei Siang
+603 2302 8130
soong.wei.siang@rhbgroup.com
股票表现 (%)
| 年初至今 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 12个月 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 绝对 | (13.5) | (5.3) | (4.2) | 1.3 | (23.8) |
| 相对 | (10.1) | (8.6) | (4.5) | 1.7 | (22.4) |
| 52周价格低/高 (MYR) | 1.30 – 2.25 | ||||
资料来源: Bloomberg
ESG 整体评分: 3.2 (满分4)
E 评分: 3.0 (良好)
S 评分: 3.3 (优秀)
G 评分: 3.3 (优秀)
请参阅下一页的ESG分析。
- 维持买入评级，目标价 MYR1.87，上涨空间 17%，26财年预测收益率约4%。 Mr DIY Group 的25年上半年业绩符合预期，得益于稳健的毛利率（GPM）和新店扩张。相对于我们覆盖的其他可比零售商，其交易价格存在较大折扣，我们认为这是不合理的——考虑到其作为捕捉国内强韧消费支出的主要代表，盈利能见度程度相似。此外，可持续的毛利率扩张和效率提升将使盈利免受运营支出上升的影响。
- 25年上半年业绩符合预期，股息带来积极惊喜。 净利润 MYR3.33亿（同比增长11%），占我们和市场普遍预测的52%。25年第二季度每股派息（DPS）1.5仙，派息率约为90%，高于我们的预期。业绩公布后，我们维持盈利预测不变，但将股息派发率假设从75%上调至85%。我们基于DCF（贴现现金流）得出的目标价维持在 MYR1.87（包含4%的ESG溢价），这意味着26财年预测市盈率为25倍。
- 业绩回顾。 与去年同期相比，25年上半年收入增长6%至 MYR25亿，主要得益于新增162家净新店，而同店销售增长率（SSSG）为-3%。从更积极的方面看，25年上半年的毛利率保持在47.8%的高位（+2.1个百分点），这得益于有利的汇率和全球运营规模的扩大。这足以抵消主要由最低工资上涨导致的运营支出通胀（运营支出/收入 +1.1个百分点）。因此，25年上半年盈利增长11%至 MYR3.33亿，净利润率扩大0.6个百分点至13.5%。环比来看，25年第二季度收入和净利润分别下降3%和9%，原因是2025年开斋节时间提前，以及最低工资上涨的全面影响。
- 前景。 鉴于消费者情绪疲软和门店扩张强劲，同店销售增长（SSSG）趋势可能持续低迷，因此管理层致力于通过营销策略吸引客流。RM2/Eco销售活动（图2）获得了令人鼓舞的反响，并将进一步扩大规模，而最近加入MyKasih计划可能成为另一个推动力。同时，得益于有利的汇率和利用贸易战局势增强的议价能力，毛利率的扩张是可持续的。另一方面，该集团正通过提高生产力来调整员工数量，并相信还有改进空间。此外，自动化仓库的利用率已逐步提升。这些效率提升措施应有助于缓解各项改革措施带来的运营支出上涨压力。
- 我们建议的风险 包括扩张计划的重大延迟和持续疲软的消费者情绪。
预测与估值
| 23年12月 | 24年12月 | 25年12月预测 | 26年12月预测 | 27年12月预测 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 (百万马币) | 4,359 | 4,651 | 5,074 | 5,561 | 6,056 |
| 经常性净利润 (百万马币) | 561 | 569 | 639 | 715 | 771 |
| 经常性净利润增长 (%) | 16.9 | 1.5 | 12.3 | 11.9 | 7.8 |
| 经常性市盈率 (倍) | 26.39 | 26.00 | 23.15 | 20.68 | 19.18 |
| 市净率 (倍) | 8.5 | 7.6 | 7.3 | 6.9 | 6.6 |
| 市现率 (倍) | 15.21 | 15.86 | 13.93 | 13.77 | 13.10 |
| 股息收益率 (%) | 2.0 | 3.2 | 3.7 | 4.1 | 4.4 |
| EV/EBITDA (倍) | 13.00 | 12.50 | 11.30 | 10.43 | 9.69 |
| 平均股本回报率 (%) | 35.3 | 30.9 | 32.2 | 34.3 | 35.1 |
| 净负债与权益比 (%) | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
资料来源: 公司数据, RHB
排放与ESG
趋势分析
绝对排放量随着业务扩张呈上升趋势。
| 排放 (tCO2e) | 22年12月 | 23年12月 | 24年12月 | 25年12月 |
|---|---|---|---|---|
| 范围 1 | 9,511 | 11,563 | 12,218 | na |
| 范围 2 | 96,588 | 120,266 | 146,707 | na |
| 范围 3 | na | na | 12,522 | na |
| 总排放量 | 106,099 | 131,829 | 171,447 | na |
资料来源: 公司数据, RHB
最新的ESG相关发展
通过开始追踪范围3排放，推进其脱碳努力。继续扩大其环保产品系列，该系列产品占其24财年收入的6%以上，接近2030年10%的目标。
24财年员工培训投入同比增长近一倍，同时每位员工的培训时长也显著增加。通过其Mr DIY基金会投资超过100万马币（23财年：59.5万马币），反映其推动长期社会影响的承诺。
ESG 分解
整体ESG评分: 3.2 (满分4)
最后更新: 2025年5月5日
E 评分: 3.0 (良好)
通过开始追踪范围3排放，推进其脱碳努力。继续扩大其环保产品系列，该系列产品占其24财年收入的6%以上，接近2030年10%的目标。24财年员工培训投入同比增长近一倍，同时每位员工的培训时长也显著增加。通过其Mr DIY基金会投资超过100万马币（23财年：59.5万马币），反映其推动长期社会影响的承诺。
S 评分: 3.3 (优秀)
Mr DIY通过提供更多的培训时间和支出，投资于员工的专业发展和福祉。它还通过新的举措，如健康筛查、疫苗接种计划和医疗设施的增强，扩大了对员工福祉的承诺。
G 评分: 3.3 (优秀)
公司提供关于其业务运营的全面信息和统计数据。其扩张计划也保持透明。目前董事会构成包括66%的独立董事和50%的女性董事。
ESG 评级历史
资料来源: RHB
财务摘要
主要驱动因素
- 门店扩张;
- 强劲的同店销售增长（SSSG）;
- 市场份额增长。
主要风险
- 供应中断;
- 重大疫情爆发;
- 激烈竞争。
公司简介
Mr DIY Group是马来西亚最大的家居装饰零售商，按2018年收入计算，市场份额约为25.4%。该集团主要在马来西亚和文莱从事家居装饰产品和大众商品的零售业务。
| 财务摘要 (百万马币) | 23年12月 | 24年12月 | 25年12月预测 | 26年12月预测 | 27年12月预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性每股收益 | 0.06 | 0.06 | 0.07 | 0.08 | 0.08 |
| 每股股息 | 0.03 | 0.05 | 0.06 | 0.07 | 0.07 |
| 每股账面价值 | 0.19 | 0.21 | 0.22 | 0.23 | 0.24 |
| 平均股本回报率 (%) | 35.3 | 30.9 | 32.2 | 34.3 | 35.1 |
| 损益表 (百万马币) | 23年12月 | 24年12月 | 25年12月预测 | 26年12月预测 | 27年12月预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 4,359 | 4,651 | 5,074 | 5,561 | 6,056 |
| 毛利 | 1,977 | 2,133 | 2,451 | 2,658 | 2,895 |
| EBITDA | 1,133 | 1,168 | 1,280 | 1,385 | 1,488 |
| 折旧与摊销 | (313) | (332) | (359) | (378) | (410) |
| 营业利润 | 820 | 835 | 922 | 1,006 | 1,078 |
| 净利息 | (70) | (79) | (85) | (87) | (89) |
| 税前利润 | 753 | 763 | 857 | 960 | 1,034 |
| 税项 | (192) | (194) | (218) | (244) | (263) |
| 报告净利润 | 561 | 569 | 639 | 715 | 771 |
| 经常性净利润 | 561 | 569 | 639 | 715 | 771 |
| 现金流量表 (百万马币) | 23年12月 | 24年12月 | 25年12月预测 | 26年12月预测 | 27年12月预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营运资本变动 | 89 | 15 | (35) | (62) | (95) |
| 经营活动现金流 | 973 | 933 | 1,062 | 1,074 | 1,129 |
| 资本支出 | (229) | (144) | (126) | (136) | (140) |
| 投资活动现金流 | (247) | (166) | (126) | (136) | (140) |
| 已付股息 | (303) | (474) | (543) | (608) | (656) |
| 融资活动现金流 | (628) | (721) | (857) | (993) | (1,006) |
| 期初现金 | 138 | 232 | 276 | 350 | 342 |
| 现金净变动 | 98 | 46 | 79 | (55) | (17) |
| 期末现金 | 236 | 278 | 355 | 295 | 325 |
| 资产负债表 (百万马币) | 23年12月 | 24年12月 | 25年12月预测 | 26年12月预测 | 27年12月预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金及现金等价物总额 | 232 | 276 | 350 | 342 | 320 |
| 有形固定资产 | 827 | 882 | 891 | 902 | 908 |
| 总投资 | 34 | 60 | 81 | 121 | 167 |
| 总资产 | 3,551 | 3,802 | 3,967 | 4,131 | 4,278 |
| 短期债务 | 191 | 128 | 100 | 100 | 100 |
| 长期债务总额 | 11 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 总负债 | 1,806 | 1,864 | 1,933 | 1,991 | 2,022 |
| 总权益 | 1,745 | 1,938 | 2,033 | 2,141 | 2,256 |
| 总负债及权益 | 3,551 | 3,802 | 3,967 | 4,131 | 4,278 |
业绩概览
图 1: Mr DIY 业绩回顾
| (百万马币) | 24年第2季 | 25年第1季 | 25年第2季 | 环比(%) | 同比(%) | 24年上半年 | 25年上半年 | 同比(%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 1,196.2 | 1,257.2 | 1,214.2 | (3.4) | 1.5 | 2,339.3 | 2,471.4 | 5.6 | 年初至今的销售增长由162家净新增门店支撑。 |
| 毛利 | 544.7 | 601.2 | 579.5 | (3.6) | 6.4 | 1,068.0 | 1,180.7 | 10.6 | 在有利的汇率和不断扩大的规模支持下，毛利率保持高位。 |
| 毛利率 (%) | 45.5 | 47.8 | 47.7 | (0.1) | 2.2 | 45.7 | 47.8 | 2.1 | |
| 行政开支 | (48.7) | (58.5) | (53.4) | (8.7) | 9.7 | (98.4) | (111.9) | 13.7 | 运营成本通胀源于最低工资上涨。 |
| 其他运营开支 | (281.9) | (304.0) | (309.9) | 1.9 | 9.9 | (554.3) | (613.9) | 10.8 | |
| 其他运营开支/收入 (%) | 23.6 | 24.2 | 25.5 | 1.3 | 2.0 | 23.7 | 24.8 | 1.1 | |
| EBIT | 225.1 | 251.5 | 229.7 | (8.7) | 2.0 | 438.6 | 481.1 | 9.7 | 毛利率扩张抵消了运营成本通胀。 |
| EBIT 利润率 (%) | 18.8 | 20.0 | 18.9 | (1.1) | 0.1 | 18.7 | 19.5 | 0.7 | |
| 财务成本 | (19.7) | (19.2) | (18.4) | (4.2) | (6.8) | (38.6) | (37.6) | (2.5) | |
| 联营公司利润份额 | 2.5 | 1.9 | 0.8 | (59.1) | (69.9) | 3.0 | 2.6 | (12.5) | |
| 税前利润 | 207.9 | 234.1 | 212.0 | (9.4) | 2.0 | 403.0 | 446.1 | 10.7 | |
| 税前利润率 (%) | 17.4 | 18.6 | 17.5 | (1.2) | 0.1 | 17.2 | 18.1 | 0.8 | |
| 税 | (52.7) | (60.0) | (53.4) | (10.9) | 1.4 | (102.9) | (113.4) | 10.2 | |
| 有效税率 (%) | (25.3) | (25.6) | (25.2) | 0.4 | 0.1 | (25.5) | (25.4) | 0.1 | |
| 净利润 | 155.2 | 174.1 | 158.6 | (8.9) | 2.2 | 300.1 | 332.7 | 10.9 | 占预测的52%。 |
| 净利润率 (%) | 13.0 | 13.9 | 13.1 | (0.8) | 0.1 | 12.8 | 13.5 | 0.6 | 25年上半年每股股息为2.9仙（24年上半年：2.2仙）。 |
资料来源: 公司数据, RHB
图 2: 其他运营更新
MR. TOY 2.0
- 重新设计的玩具和收藏品专卖店，以品牌玩具和新IP为特色
- 月均销售额：~2倍
- 日均交易量：~1.6倍
- 目标：年底前转换/开设7家门店
- 特色品牌：Popmart, FunkoPop, Blokees, Hotwheels
RM2 / Eco 活动
- 月销售贡献从 <1% 翻倍至 3%
- 更多产品将被纳入活动中
- 特色产品类别：家居用品、零食、个人护理、文具等
资料来源: 公司数据
建议图表
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-08-08 | 买入 | 1.87 | 1.60 |
| 2025-05-06 | 买入 | 1.87 | 1.74 |
| 2025-02-28 | 买入 | 1.87 | 1.38 |
| 2024-11-15 | 买入 | 2.35 | 1.82 |
| 2024-10-02 | 买入 | 2.59 | 2.05 |
| 2024-08-13 | 买入 | 2.40 | 2.10 |
| 2024-05-10 | 买入 | 2.20 | 1.80 |
| 2024-02-25 | 买入 | 2.20 | 1.53 |
| 2023-11-20 | 买入 | 2.29 | 1.61 |
| 2023-08-10 | 买入 | 2.29 | 1.55 |
| 2023-05-11 | 买入 | 2.48 | 1.59 |
| 2023-02-14 | 买入 | 2.48 | 1.75 |
| 2022-11-08 | 买入 | 2.62 | 1.98 |
| 2022-08-04 | 买入 | 2.90 | 2.32 |
| 2022-05-16 | 买入 | 4.50 | 2.37 |
资料来源: RHB, Bloomberg
