维持买入

目标价维持 RM1.86

维持买入。我们维持对 Pekat 的买入建议，目标价维持在RM1.86，这是基于其2026财年预测每股收益6.9仙，并参考其三年历史平均27倍的远期市盈率。随着政府积极推出太阳能计划和政策，如正在进行的LSS5以及即将到来的LSS5+和LSS6，我们认为集团的前景依然光明，此外，由于数据中心项目的增长，其ELP业务表现强劲。EPE Switchgear 将成长为集团的重要贡献者，年初至今已从 TNB 获得价值2.6亿令吉的合同。同时，Pekat 正在进行高达10%的私募配售，主要用于其当前和未来太阳能光伏项目的资本支出。在最大稀释情景下，我们预计2025/2026财年每股收益将分别稀释-9.5%/-8.7%至5.7仙和6.3仙。这可能会将我们的目标价从RM1.86稀释至RM1.70。该活动预计将在2025年第三季度末完成。

对EPE Switchgear的技术访问。我们最近访问了 EPE Switchgear (M) Sdn Bhd，它是 Pekat Group 间接持股60%的子公司。其工厂位于 Arab Malaysian 工业园，占地5英亩，总建筑面积为13,500平方米。拥有150名员工，年产能为2,000个面板。

Pekat的收购背景。在2024年12月，Pekat 通过其全资子公司 Pekat Teknologi Sdn Bhd，以9600万令吉收购了 Apex Power Industry Sdn Bhd 60%的股份，收购市盈率为2023财年的10.8倍。Apex Power 是 EPE Switchgear 的唯一股东。Apex Power 承诺在三个财年内，其合并税后利润（PAT）总额不低于4800万令吉，或在截至9月30日的2024-2026财年每年至少达到1600万令吉。剩余的40%股份由 Mega First Power Industries Sdn Bhd (30%)、Rubber Thread Industries (M) Sdn Bhd (7%) 和 Mohammad Zhakri bin Mohammed Azlan (3%) 持有。

高准入门槛。EPE Switchgear 专注于中压领域（11kV 和 33kV），其主要与 Tenaga Nasional Berhad (TNB) 供应链中的另外四家公司竞争。TNB 的强制性要求是，公司必须是马来西亚公司，拥有政府颁发的本地制造许可证，且产品必须获得产品接受证书，即 Sijil Guna Pakai (SGP)。SGP 认证标志着产品在技术上被接纳用于 TNB 系统。由于流程严格，我们了解到从新产品识别、型式试验、现场试验到 TNB 实验室的技术审查，直到颁发 SGP 可能需要长达两年的时间。

客户群。除了 TNB，EPE Switchgear 的客户还包括 Sarawak Energy、Sabah Electricity 和独立发电商 (IPPs)。他们还服务于本地行业，如购物中心、大学、医院、商业建筑、工厂和住宅开发项目。采购其33kV气体绝缘开关设备 (GIS) 的著名项目包括 Forest City、AEON Mall Nilai、Four Season Place、Country Garden 和 TRX 的捷运站。其客户群细分约为：70%为本地公用事业，20%为本地产业，10%为向亚太、中东和非洲国家的出口。EPE Switchgear 一直在持续获得合同，年初至今已从 TNB 获得三份合同。

关键数据与图表

回报统计
2025年8月12日股价 (RM) 1.56
预期股价回报率 (%) +19.2
预期股息收益率 (%) –
预期总回报率 (%) +19.2
股价表现 (%)
绝对 相对
1个月 3.4 1.7
3个月 10.3 24.7
12个月 56.3 60.6
投资统计
财年截至12月 2024A 2025F 2026F
收入 291.1 494.9 519.6
营业利润 36.0 49.7 49.8
税前利润 34.6 47.3 47.6
核心税后归母净利 (Core PATAMI) 18.4 41.7 45.9
核心每股收益 (Core EPS) 2.8 6.3 6.9
每股股息 (DPS) – – –
股息收益率 – – –
关键统计数据
FBM KLCI 1,567.90
已发行股票 (百万) 644.97
预估自由流通股 (%) 38.80
市值 (百万令吉) 967.45
52周价格范围 RM0.82 – RM1.62
3个月日均成交量 (百万) 1.40
3个月日均成交额 (百万令吉) 1.99
主要股东 (%)
Chin Soo Mau 34.90
Tai Yee Chee 8.80
Wee Chek Aik 7.63

表1: EPE Switchgear 年初至今获得的合同

日期 合同内容 期限 金额 (百万令吉)
25-Feb-25 供应11kV单母线断路器 (SCADA-ready型) – 含30%变更订单 2年 97.3
15-May-25 为 TNB 配电网络供应、安装、测试和调试33kV和11kV GIS开关设备 – 含30%变更订单 2年 135.2
1-Aug-25 为 TNB 配电网络提供维护、维修以及供应和安装开关设备备件 – 额外一年的选择权 2年 31.3

来源: Pekat, MBSBR

业绩预览

Pekat 预计将于8月22日公布其2025财年第二季度业绩，我们预计其核心净利润将在900万至1000万令吉之间，约为2024财年第二季度460万令吉的两倍。这主要得益于太阳能EPCC业务以及 EPE Switchgear 的贡献。EPE Switchgear 在2025财年第一季度录得2790万令吉的收入，占 Pekat 当季收入的18.6%。

与Pekat现有业务的协同效应

Pekat 是太阳能EPCC领域的知名企业之一，而开关设备是太阳能光伏（PV）系统中的关键组件。由于 EPE Switchgear 专注于中压领域，其产品主要用于不大于30MW的太阳能发电场。我们相信，诸如企业可再生能源供应计划（CRESS）等项目将进一步推动 EPE Switchgear 产品的需求。其11kV和33kV开关设备也适用于30MW及以下的数据中心。超过该规模的数据中心通常需要132kV的设备。

订单簿

Pekat 的合并订单簿超过6亿令吉，主要由 EPE Switchgear 贡献约2.2亿令吉，这得益于正在进行的配电设备交付以及即将到来的公用事业和私营部门合同。其太阳能部门贡献约1.7亿令吉，范围涵盖商业和工业（C&I）、太阳能发电场和住宅屋顶项目。接地与防雷（ELP）部门拥有强大的1.1亿令吉订单簿，受基础设施、数据中心和公共部门开发项目的强劲项目管道支持，而其贸易部门的订单约1亿令吉，包括电气元件和配件的供应合同。

EPE Switchgear 产品

  • 空气绝缘开关设备 (AIS)
  • 气体绝缘开关设备 (GIS)
  • 环网柜 (RMU)
  • 远程控制箱 (RCB)
  • 馈线柜 (Feeder Pillar)
  • 负荷隔离开关 (LBS)
  • 紧凑型变电站
  • 移动式变电站

来源: EPE Switchgear

财务摘要

损益表 (百万令吉) 2022A 2023A 2024A 2025F 2026F
收入 179.2 227.6 291.1 494.9 519.6
息税前利润 (EBIT) 15.8 18.9 36.0 58.4 63.9
税前利润 (PBT) 14.4 18.4 34.6 55.6 61.3
税收 -4.4 -4.7 -11.8 -13.9 -15.3
税后利润 (PAT) 10.0 13.7 22.8 41.7 45.9
核心盈利 10.0 13.2 18.4 41.7 45.9
每股收益 (仙) 1.6 2.1 2.8 6.3 6.4
市盈率 (倍) 88.9 67.2 499 22.0 20.0
每股股息 (仙) – – – – –
股息收益率 (%) – – – – –
现金流量表 (百万令吉) 2022A 2023A 2024A 2025F 2026F
税前利润 (PBT) 14.4 18.4 34.6 55.6 61.3
折旧 1.5 1.8 1.6 1.7 1.7
净营运资本变动 -29.0 5.7 -5.1 -8.4 1.0
经营现金流 -19.3 26.2 20.0 22.9 34.0
资本支出 -3.2 -0.7 -2.0 -2.0 -1.0
投资现金流 14.3 -0.6 -1.9 -1.9 -0.9
债务增加/(偿还) – – – – –
已付股息 – – – – –
融资现金流 -9.1 -16.3 -16.8 -17.1 -18.1
净现金流 -14.1 4.7 1.3 30.2 45.4
期初现金流 28.2 14.2 18.9 20.2 50.4
期末现金流 14.1 18.9 20.2 50.4 95.8
资产负债表 (百万令吉) 2022A 2023A 2024A 2025F 2026F
固定资产 (PPE) 23.3 23.4 32.8 26.1 27.4
使用权资产 (ROU) 0.3 183.0 0.2 0.2 0.2
非流动资产 35.1 36.3 45.7 39.0 40.3
应收账款 40.9 47.9 35.6 37.5 55.8
现金及银行结余 14.1 18.9 26.6 27.4 28.0
流动资产 154.5 142.0 159.8 193.7 224.7
长期债务 1.6 0.6 11.0 10.5 10.0
非流动负债 4.3 3.4 13.8 13.3 12.8
短期债务 19.5 1.0 2.0 2.0 2.0
应付账款 9.2 12.3 10.8 16.0 24.9
流动负债 55.8 38.0 37.6 42.8 51.7
盈利能力比率 (%) 2022A 2023A 2024A 2025F 2026F
EBIT 利润率 8.8 8.3 12.4 11.8 12.3
PBT 利润率 8.1 8.1 11.9 11.2 12.3
PATAMI 利润率 5.6 6.0 7.8 8.4 8.8
核心 PATAMI 利润率 5.6 5.8 6.3 8.4 8.8
分析师
Royce Tan Seng Hooi
royce.tan@midf.com.my
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MBSB INVESTMENT BANK (前称 MIDF INVESTMENT BANK): 评级指南

股票评级

  • 买入 (BUY): 预计未来12个月总回报率 >10%。
  • 交易性买入 (TRADING BUY): 在因利好消息而给予交易性买入评级后的3个月内，股价预计上涨 >10%。
  • 中性 (NEUTRAL): 预计未来12个月总回报率在 -10% 到 +10% 之间。
  • 卖出 (SELL): 预计未来12个月总回报率 < -10%。
  • 交易性卖出 (TRADING SELL): 在因负面消息而给予交易性卖出评级后的3个月内，股价预计下跌 >10%。

行业评级

  • 正面 (POSITIVE): 预计该行业在未来12个月内表现将优于整体市场。
  • 中性 (NEUTRAL): 预计该行业在未来12个月内表现将与整体市场一致。
  • 负面 (NEGATIVE): 预计该行业在未来12个月内表现将逊于整体市场。

ESG 评级* – 来源 Bursa Malaysia 和 FTSE Russell

  • ☆☆☆☆: 在 FBM EMAS 中，经 FTSE Russell 评估的上市公司中，ESG 评级排名前25%。
  • ☆☆☆: 在 FBM EMAS 中，经 FTSE Russell 评估的上市公司中，ESG 评级排名前26-50%。
  • ☆☆: 在 FBM EMAS 中，经 FTSE Russell 评估的上市公司中，ESG 评级排名前51-75%。
  • ☆: 在 FBM EMAS 中，经 FTSE Russell 评估的上市公司中，ESG 评级排名后25%。

* FBM EMAS 中上市公司的 ESG 评级是根据 FTSE Russell ESG 评级方法论进行的。