2025年8月11日
IJM Corp 沙阿拉姆项目进展喜人，前景光明
在沙阿拉姆变得非常繁忙；买入
| 评级： | 买入 (维持) |
| 目标价 (回报): | MYR3.73 (23%) |
| 价格 (市值): | MYR3.04 (USD2,510m) |
| ESG评分: | 3.1 (满分4分) |
| 日均成交额 (MYR/USD): | 1810万/426万 |
分析师
Adam Bin Mohamed Rahim
+603 2302 8101
adam.mohamed.rahim@rhbgroup.com
- 维持“买入”评级，新目标价为MYR3.73（原为MYR3.30），上涨空间23%，收益率约3%。我们考察了IJM Corp在沙阿拉姆正在进行的两个与仓库相关的项目的进展，并对其迄今为止的进展感到乐观。Maersk在沙阿拉姆第26区的210万平方英尺仓储和办公场所的存在，证明了该地区在满足物流需求方面的重要性，这应有助于IJM Corp在未来在该地区获得新工作。
- 工业建筑项目。在沙阿拉姆的第一个项目于2023年6月获得，价值6.54亿马币，用于设计、执行和建造沙阿拉姆国际物流中心（SAILH）的第一期工程，该项目由Global Vision Logistics (GVL)委托。SAILH第一期包括一座4层高的仓库综合体、一个4层高的多层停车场和一座单层办公室以及附属建筑（图1）。
- 第二个与仓库相关的项目位于沙阿拉姆，价值5.84亿马币，于2024年6月由Strategic Sonata授予，用于在第15区建设一个物流中心（A地块中心）。该项目与GDB Holdings（GDB MK，未评级）为同一物流中心的B地块进行的8.66亿马币项目相邻，该项目也由Strategic Sonata授予（图4）。
- 我们所见：进展相当可观，特别是对于A地块中心。虽然我们在三月份的上一次访问中没有观察到许多高层结构，但七月份的进展已经加快，许多起重机正在部署，使该地区变成了“起重机之谷”（图7）。根据我们的估计，两个项目（SAILH和A地块中心）都已完成约60-80%，并应在2026年上半年完工。
- 工业建筑项目，不包括数据中心（DC），根据我们的预测，截至2025年3月底，占IJM Corp 66亿马币未完成订单的26-28%。我们预计，沙阿拉姆对仓储的需求将保持强劲，因为它距离巴生港仅30-40分钟车程，使该地区足够接近以服务进出口需求，同时避免了巴生港地区的拥堵。
- 我们维持盈利预测，但在我们的SOP估值中，我们将建筑部门的目标市盈率上调至18.5倍（原为15倍）。这是为了反映全球贸易不明朗迹象的消散，以及美国与一系列国家（包括马来西亚关税率下调19%）之间贸易协议的确认。我们还借此机会将估值基准年从2026财年推前至2027财年。因此，我们得出了MYR3.73的SOP目标价，其中包括2%的ESG溢价。
- 我们认为，任何近期获得的大型DC项目都将推动该股超过其当前交易水平（2026财年预测市盈率：19.8倍），因为它目前是主要同行中最被低估的。一个关键的下行风险是未能及时获得合同。
财务表现 (%)
| YTD | 1m | 3m | 6m | 12m | |
|---|---|---|---|---|---|
| 绝对 | 0.0 | 17.4 | 32.2 | 23.6 | (2.9) |
| 相对 | 5.2 | 15.6 | 31.3 | 25.7 | (0.8) |
| 52周价格低/高 (MYR) | 1.83 – 3.27 | ||||
预测与估值
| Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F | Mar-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 (MYRm) | 5,919 | 6,252 | 7,157 | 7,485 | 7,831 |
| 经常性净利润 (MYRm) | 501 | 526 | 538 | 583 | 611 |
| 经常性净利润增长 (%) | 81.2 | 4.8 | 2.3 | 8.4 | 4.9 |
| 经常性市盈率 (x) | 21.31 | 20.28 | 19.82 | 18.29 | 17.44 |
| 市净率 (x) | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 市现率 (x) | 10.68 | 15.31 | 14.07 | 14.65 | 14.04 |
| 股息收益率 (%) | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.6 |
| EV/EBITDA (x) | 7.40 | 8.49 | 9.57 | 8.95 | 8.10 |
| 平均股本回报率 (%) | 6.0 | 3.9 | 4.8 | 5.3 | 5.7 |
| 净负债权益比 (%) | 24.0 | 29.9 | 26.3 | 23.0 | 19.3 |
综合ESG评分: 3.1 (满分4分)
E评分: 3.1 (优秀)
S评分: 3.0 (良好)
G评分: 3.0 (良好)
请参阅下一页的ESG分析。
排放与ESG
趋势分析
2025财年总排放量同比增长15%，但范围2排放量同比下降4%。
| 排放 (tCO2e) | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26 |
|---|---|---|---|---|
| 范围 1 | 39,681 | 20,820 | 21,445 | na |
| 范围 2 | 54,202 | 51,430 | 49,472 | na |
| 范围 3 | 837,684 | 867,685 | 1,006,340 | na |
| 总排放量 | 931,567 | 939,935 | 1,077,256 | na |
最新的ESG相关发展
IJM 承诺到2050年实现净零碳排放，涵盖范围1、范围2和运营范围3类别，同时通过供应商合作实现内含范围3排放的减少。
IJM 的基准年2023财年的温室气体（GHG）排放数据已经过独立验证。
ESG分解
总体ESG评分: 3.1 (满分4分)
最后更新: 2025年8月10日
E评分: 3.1 (优秀)
在集团最新的年度报告中，2024财年的范围1和范围2排放量同比分别下降了48%和5%，但范围3排放量增加了0.9%。
S评分: 3.0 (良好)
IJM 在此类别中被评为良好。其250万马币的培训投资，超过93,687小时用于学习和发展，比上一年有显著增加。
G评分: 3.0 (良好)
IJM 董事会成员中有70%是独立的，并披露了董事薪酬——包括薪金和奖金。IJM 拥有内部投资者关系团队，并定期举行投资者会议，体现了良好的透明度和披露实践。
ESG评级历史
从2023年8月到2025年8月，ESG评级一直稳定在3.0。
财务摘要
| 财务摘要 (MYR) | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F | Mar-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性每股收益 | 0.14 | 0.15 | 0.15 | 0.17 | 0.17 |
| 每股股息 | 0.08 | 0.08 | 0.08 | 0.08 | 0.08 |
| 每股账面价值 | 2.91 | 2.93 | 3.00 | 3.00 | 3.00 |
| 平均股本回报率 (%) | 6.0 | 3.9 | 4.8 | 5.3 | 5.7 |
| 损益表 (MYRm) | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F | Mar-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 5,919 | 6,252 | 7,157 | 7,485 | 7,831 |
| 毛利润 | 1,550 | 1,585 | 1,496 | 1,562 | 1,636 |
| EBITDA | 1,705 | 1,539 | 1,307 | 1,367 | 1,431 |
| 折旧和摊销 | (432) | (445) | (461) | (477) | (493) |
| 营业利润 | 1,273 | 1,094 | 846 | 891 | 938 |
| 净利息 | (307) | (283) | (223) | (195) | (190) |
| 税前利润 | 964 | 791 | 675 | 761 | 816 |
| 税收 | (299) | (324) | (166) | (180) | (189) |
| 报告净利润 | 600 | 403 | 498 | 557 | 604 |
| 经常性净利润 | 501 | 526 | 538 | 583 | 611 |
项目进展图
图1: SAILH的布局规划
图2: SAILH的艺术效果图
图3: 经过沙阿拉姆的SAILH工地
图4: 由Strategic Sonata授予IJM和GDB的沙阿拉姆物流中心A地块和B地块
IJM的MYR584m物流中心项目由Strategic Sonata授予（2024年6月）。GDB的MYR866m物流中心项目由Strategic Sonata授予（2024年6月）。
图5: A地块和B地块物流中心的艺术效果图
图6: 2025年3月IJM建设的A地块物流中心进展 – 未见高层结构
图7: 2025年7月IJM建设的A地块物流中心进展 – 高层结构可见
图8: 从高速公路看B地块物流中心（由GDB建设）的视图
图9: 2025年7月IJM建设的A地块物流中心进展
图10: SOP估值
| SOP组成部分 | 理由 | 股份 | 对IJM的价值 (MYRm) | 每股价值 (MYR) |
|---|---|---|---|---|
| 建筑 | 18.5x P/E FY27F | 100% | 5,704 | 1.62 |
| 制造/工业 | 10x P/E FY27F | 100% | 1,556 | 0.44 |
| 收费公路特许经营权 | DCF (WACC: 8.5%) | 各种 | 3,305 | 0.94 |
| 关丹港 | DCF (WACC: 8.5%) | 60% | 785 | 0.22 |
| 房地产 | RNAV 50%折扣 | 100% | 3,142 | 0.89 |
| 在WCE Holdings的投资 | 市值 | 27% | 657 | 0.19 |
| 总SOP | 15,149 | 4.30 | ||
| 控股公司折扣 | 15% | (2,272) | (0.64) | |
| 每股内在价值 | 12,877 | 3.66 | ||
| ESG溢价 | 2% | 258 | 0.07 | |
| 目标价 (TP) | 13,135 | 3.73 |
建议图表
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-05-30 | 买入 | 3.30 | 2.50 |
| 2025-05-25 | 买入 | 3.14 | 2.41 |
| 2025-04-24 | 买入 | 3.14 | 2.13 |
| 2025-03-21 | 买入 | 3.45 | 2.04 |
| 2025-02-28 | 买入 | 3.97 | 2.10 |
| 2025-01-19 | 买入 | 3.97 | 2.60 |
| 2024-11-28 | 买入 | 4.39 | 2.91 |
| 2024-11-26 | 买入 | 4.39 | 2.89 |
| 2024-08-29 | 买入 | 4.39 | 2.86 |
| 2024-08-19 | 买入 | 4.34 | 3.20 |
| 2024-08-16 | 买入 | 4.34 | 3.20 |
| 2024-07-15 | 买入 | 4.34 | 3.54 |
| 2024-06-27 | 买入 | 3.60 | 3.07 |
| 2024-06-24 | 买入 | 3.60 | 3.00 |
| 2024-05-30 | 买入 | 3.15 | 2.77 |
