• 维持“买入”评级，新目标价从MYR5.45上调至MYR6.10，有28%的上涨空间和约3%的FY26F收益率。 2025上半年盈利超出预期。尽管下半年平均售价可能放缓，但产量应会改善，SD Guthrie可能在年底前确认5亿至7亿马币的土地出售收益。估值具吸引力——交易于19.6倍的2026年预测市盈率，即处于同行17-22倍范围的中端。
• 2Q25核心盈利超出预期，同比增长24%（环比下降8%），使1H25核心利润占我们和市场FY25F的62-70%。这得益于低于预期的利息成本、高于预期的马来西亚（由于远期销售）和巴布亚新几内亚（PNG）的CPO平均售价，以及强于预期的下游利润率。SDG宣布派发7.8仙的中期股息，派息率为50%。
• SDG在2Q25录得MYR4,146/吨的CPO平均售价（其中马来西亚为MYR4,232（比马来西亚棕榈油局（MPOB）平均价格高4%），PNG为更高的MYR4,494/吨（比MPOB高10%））。SDG已售出约100%的2025年8月产量和20%的2025年9月至12月半岛产量，价格为MYR4,100/吨。我们相应调整了PNG价格溢价。
• 2Q25 FFB产量环比增长14%（同比增长4.2%），使1H25产量同比增长2.7%，略低于我们对FY25的+4.6%的估计。展望未来，尽管SDG在马来西亚和PNG的产量已出现强劲回升，但由于印尼产量可能疲软，其已将FY25的FFB增长目标下调至3-5%（从中高个位数增长）。我们维持FY25F增长+4.6%及FY26F-27F增长2-3%的预测。
• 2Q25单位成本环比下降5.6%至MYR2,445，得益于FFB产量改善和化肥施用量减少。SDG在1H25的化肥施用方面落后，马来西亚完成了1H25需求的68%，印尼为77%，PNG为84%。展望未来，SDG预计2H25的化肥成本将与1H25相似（同比下降约7-8%），这将转化为FY25单位成本约MYR2,500/吨（同比下降3%）——与我们的预测一致。
• 维持“买入”评级，新SOP基础目标价MYR6.10（从MYR5.45上调），我们将FY25F-27F的盈利预测分别上调21.8%、15.1%和15.5%，原因是PNG的ASP溢价更高、利率更低以及下游利润率更高。估值仍然具有吸引力，为19.6倍的2026年预测市盈率，而同行的范围为17-22倍。
• ESG。 我们的目标价包含了4%的ESG溢价。

预测与估值

来源: 公司数据, RHB

排放与ESG

趋势分析

在FY24，范围1排放量下降至940万吨二氧化碳当量（同比-8%）（FY23：1025万吨二氧化碳当量），而范围2排放量增加至18.77万吨二氧化碳当量（FY23：16.77万吨二氧化碳当量）。另一方面，范围3排放量略微下降1%至903万吨二氧化碳当量（FY23：913万吨二氧化碳当量）。

来源: 公司数据, RHB

最新的ESG相关发展

实现净零排放：SDG 制定了三管齐下的方法，以在2050年前实现净零排放目标，即 i) 加速可再生能源计划；ii) 土地利用转型；iii) 加强供应商参与。

可追溯性：在2024年，SDG 实现了84.9%的种植园可追溯性。

可持续性认证：在2024年，SDG 100%的上游业务都获得了RSPO认证。

ESG 分项评分

综合ESG评分: 3.2 (满分4分)
最后更新: 2025年7月2日

E评分: 3.3 (优秀)
SDG在2024年的温室气体排放强度相较于2023年下降了21%。公司维持其目标，即到2030年，以2020年为基准，将其温室气体排放量减少50%。

S评分: 3.0 (良好)
美国海关和边境保护局（U.S. CBP）已解除了对SDG因强迫劳动指控而实施的为期两年的棕榈油产品禁令。SDG继续遵守国际劳工组织公约以及对其所有员工的自由和公平劳动原则。

G评分: 3.0 (良好)
SDG 50%的董事会成员是独立的。此外，SDG全面披露了董事薪酬，包括薪金和奖金，并以具名方式披露。SDG拥有内部投资者关系团队，并定期举行投资者简报会，体现了良好的透明度和披露实践。

财务摘要

SDG 业绩回顾

SOP 估值

来源: 公司数据, RHB