► TA SECURITIES
TA 集团成员
TA 集团成员
业绩更新
2025年8月8日，星期五
FBMKLCI: 1,549.11
领域：种植业
2025年8月8日，星期五
FBMKLCI: 1,549.11
领域：种植业
SD Guthrie Berhad 上游业务强劲，抵消下游疲软
目标价: RM5.18 (+8.6%)
最后交易价: RM4.77
Angeline Chin
电话: +603-2167 9611
angelinechin@ta.com.my
www.taonline.com.my
此报告仅供内部传阅*
回顾
- SD Guthrie Berhad (SDG) 的 2QFY25 业绩超出预期，主要得益于利润率改善和财务成本降低。剔除特殊项目后，SDG 的核心净利润同比增长 12.7%至 RM4.79亿，收入同比增长 4.1%至 RM52亿。上游业务的强劲贡献帮助缓冲了下游业务的疲软表现。
- 在 1HFY25，累计核心净利润同比飙升 57.3%至 RM10亿，这得益于收入增长 7.3%。
- 上游业务：在 1HFY25，息税前利润（PBIT）飙升至 RM14亿，受鲜果串（FFB）产量增加和棕榈油价格走强推动。平均原棕油（CPO）价格同比上涨 9.5%至 RM4,339/吨，而棕榈仁（PK）价格则同比大涨 60.1%至 RM3,292/吨。该集团在印尼（+9.8%）和巴布亚新几内亚（PNG）（+7.1%）的鲜果串产量增长强劲，抵消了马来西亚产量 2.1%的下降至 220万吨。马来西亚产量的下降主要是由于持续的强降雨，特别是在东部和南部地区，这在第一季度扰乱了收割活动。
- 下游业务：在 1HFY25，息税前利润（PBIT）同比下降 41.6%至 RM2.02亿，主要是由于所有地区的表现疲软，受利润压缩和需求疲软的影响，但大洋洲地区表现依然坚挺。
- 集团宣布在本季度派发每股 7.75仙的中期股息，高于去年同期宣布的每股 4.65仙。
| 股票信息 | |
|---|---|
| 彭博社代码 | SDPL MK |
| 股票代码 | 5285 |
| 上市 | 主板 |
| 股本 (百万) | 6915.7 |
| 市值 (百万令吉) | 32,988.0 |
| 52周高/低 (RM) | 5.19/4.33 |
| 12个月日均成交量 (‘000 股) | 2848 |
| 预计自由流通股比例 (%) | 43.8 |
| Beta | 0.9 |
| 主要股东 (%) | |
|---|---|
| ASB | 53.2 |
| EPF | 16.8 |
| KWAP | 7.4 |
| 预测修订 | FY25 | FY26 |
|---|---|---|
| 预测修订 (%) | 15.5 | 10.5 |
| 净利润 (百万令吉) | 1,858 | 1,831 |
| 市场共识 | 1,733 | 1,753 |
| TA / 市场共识 (%) | 107 | 104 |
| 先前评级 | 持有 (维持) | |
| 市场共识目标价 (RM) | 5.09 | |
| 财务指标 | FY25 | FY26 |
|---|---|---|
| 净负债/权益 (%) | 18.9 | 16.0 |
| CFPS (仙) | 1.5 | 4.5 |
| P/CFPS (x) | 313.6 | 106.5 |
| ROA (%) | 5.7 | 5.5 |
| NTA/股 (RM) | 2.4 | 2.5 |
| 价格/ NTA (x) | 2.0 | 1.9 |
| 记分卡 | % of FY | |
|---|---|---|
| vs. TA | 64 | 高于预期 |
| vs. Consensus | 59 | 高于预期 |
| 股价表现 (%) | SDG | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1个月 | 0.0 | 0.8 |
| 3个月 | 1.9 | (0.1) |
| 6个月 | (2.9) | (2.6) |
| 12个月 | 7.2 | (2.7) |
分析师简报重点
- 管理层预计，得益于巴布亚新几内亚和马来西亚的复苏，以及作物状况改善和有利天气，鲜果串（FFB）产量将增长3%-5%。
- 预计今年剩余时间，原棕油（CPO）价格将维持在 RM4,000 – 4,200/吨的范围内。价格受到CPO与其他主要软油（如大豆油、红籽油和葵花籽油）之间“良好折扣”的支撑。
- 美国关税对集团的预期影响微乎其微，因为该集团仅约2%的产品出口至美国，预计关税不会产生任何重大影响。
- 下游部门目前面临欧洲利润率和溢价下降的挑战。印尼和马来西亚的利润率也面临巨大压力。集团计划通过专注于增加高利润产品的份额来应对这一问题。
- 此外，管理层注意到欧洲食品制造业中棕榈油使用量下降，这导致溢价减弱和销量减少。
- 集团维持其通过土地货币化在今年实现 RM5亿-RM7亿土地处置收益的指引。
- 集团已“准备就绪”，以满足欧盟零毁林法规（EUDR）的要求。其在马来西亚和巴布亚新几内亚的工厂已具备必要的可追溯性措施。
影响
我们将FY25-FY26的盈利预测上调10.5%-15.5%，以反映更高的利润率和棕榈油价格，与管理层指引保持一致。我们还引入了FY27的盈利预测，为RM19亿。
估值
我们维持对 SDG 的持有评级，目标价上调至 RM5.18（原为RM4.94），基于19倍的市盈率，并计入3%的ESG溢价。
业绩分析 (百万令吉)
| 季度末 | 2QFY24 | 1QFY25 | 2QFY25 | QoQ% | YoY% | 1HFY24 | 1HFY25 | YoY% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业额 | 4,965 | 4,817 | 5,169 | 7.3 | 4.1 | 9,307 | 9,986 | 7.3 |
| EBIT | 630 | 809 | 776 | (4.1) | 23.2 | 1,038 | 1,585 | 52.7 |
| 净利息收入/(支出) | (34) | (19) | (21) | (10.5) | 38.2 | (64) | (40) | 37.5 |
| 联营公司+合资公司 | 9 | (8) | 2 | nm | (77.8) | (5) | (6) | (20.0) |
| 外汇+特殊项目 | (10) | 17 | 26 | 52.9 | nm | (28) | 43 | nm |
| 税前利润 | 595 | 799 | 783 | (2.0) | 31.6 | 941 | 1,582 | 68.1 |
| 税收 | (136) | (183) | (234) | (27.9) | (72.1) | (229) | (417) | (82.1) |
| 来自持续经营的税后利润 | 459 | 616 | 549 | (10.9) | 19.6 | 712 | 1,165 | 63.6 |
| 来自终止经营的税后利润 | 0 | 0 | 0 | nm | nm | 0 | 0 | nm |
| 永久伊斯兰债券 | (31) | (31) | (31) | 0.0 | 0.0 | (62) | (62) | 0.0 |
| 少数股东权益 | (13) | (18) | (13) | 27.8 | 0.0 | (24) | (31) | (29.2) |
| 报告净利润 | 415 | 567 | 505 | (10.9) | 21.7 | 626 | 1,072 | 71.2 |
| 核心净利润 | 425 | 550 | 479 | (12.9) | 12.7 | 654 | 1,029 | 57.3 |
| 核心每股收益 (仙) | 6.1 | 8.0 | 6.9 | 9.5 | 14.9 | |||
| 每股股息 (仙) | 4.7 | 0.0 | 7.8 | 4.65 | 7.75 | |||
| EBIT 利润率 (%) | 12.7 | 16.8 | 15.0 | 11.2 | 15.9 | |||
| 税前利润率 (%) | 12.0 | 16.6 | 15.1 | 10.1 | 15.8 | |||
| 核心净利润率 (%) | 8.6 | 11.4 | 9.3 | 7.0 | 10.3 |
盈利摘要
| 财政年度截至12月31日 (百万令吉) | FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 18,428 | 19,831 | 20,725 | 20,418 | 20,526 |
| EBITDA | 4,358 | 4,711 | 4,470 | 4,463 | 4,619 |
| EBITDA 利润率 (%) | 24 | 24 | 22 | 22 | 23 |
| 税前利润 | 2,752 | 3,139 | 2,872 | 2,834 | 2,966 |
| 净利润 | 1,860 | 2,164 | 1,858 | 1,831 | 1,922 |
| 核心净利润 | 880 | 1,536 | 1,858 | 1,831 | 1,922 |
| 每股收益 (仙) | 26.9 | 31.3 | 26.9 | 26.5 | 27.8 |
| 核心每股收益 (仙) | 12.7 | 22.2 | 26.9 | 26.5 | 27.8 |
| 核心每股收益增长 (%) | (55.5) | 74.5 | 21.0 | (1.4) | 5.0 |
| 市盈率 (x) | 37.5 | 21.5 | 17.8 | 18.0 | 17.2 |
| 每股股息 (仙) | 15.0 | 16.4 | 16.0 | 15.0 | 16.0 |
| 股息收益率 (%) | 3.1 | 3.4 | 3.4 | 3.1 | 3.4 |
| 核心股本回报率 (%) | 5.2 | 8.5 | 9.9 | 9.3 | 9.4 |
行业推荐指南
增持 (OVERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，行业的总回报率预计超过12%。
中性 (NEUTRAL): 根据我们的覆盖范围，行业的总回报率在7%至12%之间。
减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，行业的总回报率低于7%。
股票推荐指南
买入 (BUY): 股票的总回报率预计超过12%。
持有 (HOLD): 股票的总回报率在7%至12%之间。
卖出 (SELL): 股票的总回报率低于7%。
未评级 (Not Rated): 该公司不在我们的覆盖范围内。此报告仅供参考。
股票的总回报率包括预期的股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型估值，则总回报率中不包括总股息以避免重复计算。行业的总回报率是该行业内股票总回报率的市值加权平均值。
ESG 评分与指南
| 环境 (E) ★★★★ | 社会 (S) ★★★★ | 治理 (G) ★★★★★ | 平均 ★★★★ | |
|---|---|---|---|---|
| 评分 | 全球最大的 RSPO 认证可持续棕榈油（CSPO）生产商，占全球产能市场份额约20%。遵守“不砍伐森林、不开发泥炭地、不剥削”（NDPE）政策。 | 随着美国海关与边境保护局（US CBP）撤销预扣放行令（WRO），声誉风险已经解除。劳工实践的改变和全面的政策表明，公司致力于充分认真地尊重人权。 | 集团11名董事中有6名独立董事。一个由多数独立董事组成的董事会可以更有效地对管理层进行监督。 | |
| 备注 |
|
|||
免责声明
本报告中的信息来源于被认为是可靠的来源。其准确性和/或完整性不作保证，意见可能随时更改，恕不另行通知。本报告仅供参考，不应被解释为招揽合同。对于因使用本文件而产生的任何直接或间接损失，我们不承担任何责任。我们、我们的关联公司、董事、员工可能对文中所提及的证券和/或公司拥有权益。
截至2025年8月8日（星期五），编写本报告的分析师 Angeline Chin 在本报告所涵盖的以下证券中拥有权益：(a)无。
