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UNISEM, ELSOFT AI需求推动增长，特朗普关税威胁笼罩半导体贸易
2025年6月全球半导体销售额月增1.5%，年增19.6%
在2025年6月，全球半导体行业以另一强劲增长维持其积极势头。根据半导体行业协会（Semiconductor Industry Association）的数据，该月全球半导体销售额达到599亿美元（月增1.5%，年增19.6%），标志着连续第20个月实现年比销售增长，这得益于人工智能（AI）和高性能计算应用的持续需求。除了日本（年减2.9%）外，所有地区都推动了年比增长。亚太/所有其他地区引领增长（年增34.2%），其次是美洲（年增24.1%）、中国（年增13.1%）和欧洲（年增5.3%）。
此图表显示了从1999年到2025年全球芯片的月度销售额（左轴，以十亿美元计）和年同比（YoY）增长率（右轴，以百分比计）。
此图表以条形图形式展示了从1999年到2025年全球芯片销售的年同比增长率波动。
更高的月度销售额
从地域上看，2025年6月1.5%的月度销售增长主要由亚太/所有其他地区（月增5.8%）和中国（月增0.8%）推动。与此同时，日本（月减1.7%）、欧洲（月减0.7%）和美洲（月减0.2%）则出现放缓。
此折线图比较了美洲、欧洲、日本、亚太地区和全球半导体销售的年同比增长率，时间范围从2003年到2025年。
此堆叠面积图显示了从2003年到2025年，美洲、欧洲、日本和亚太地区在全球半导体销售总额中所占的百分比份额。
全球制造能力实现健康扩张
根据 SEMI 的数据，原始设备制造商的全球半导体制造设备总销售额预计将在2025年达到1255亿美元的新行业纪录，同比增长7.4%。预计增长将持续到2026年，销售额预计将达到1381亿美元的另一个新高。这一强劲势头主要由前沿逻辑和内存领域推动，因为由人工智能驱动的强劲需求持续刺激芯片创新，从而推动了产能扩张和先进制造技术的投资。
此条形图展示了2023年至2026年（预测）半导体各分部设备的销售额（以十亿美元计）。
- 2023年: 晶圆厂设备 95.61, 测试设备 6.27, 组装与封装设备 4.03
- 2024年: 晶圆厂设备 104.27, 测试设备 7.54, 组装与封装设备 5.05
- 2025年 (预测): 晶圆厂设备 110.77, 测试设备 9.30, 组装与封装设备 5.44
- 2026年 (预测): 晶圆厂设备 122.10, 测试设备 9.77, 组装与封装设备 6.25
晶圆厂设备销售额预计将在2025年和2026年分别增长6.2%和10.2%，达到1108亿美元和1221亿美元。与此同时，组装和封装设备销售额预计将在2025年同比增长7.7%至54亿美元，而测试设备销售额预计将同比增长23.2%，达到93亿美元的新纪录。总体而言，后端设备领域预计将在2026年继续增长，这得益于设备架构日益复杂以及人工智能和高带宽内存应用对性能需求的提升。然而，汽车、工业和消费市场的持续疲软部分抵消了这一增长。
特朗普考虑对半导体进口征收100%关税
根据美国商务部长 Howard Lutnick 的说法，美国将很快公布一项关于半导体进口的国家安全调查结果。回顾来看，商务部此前启动了一项232条款调查，以评估此类进口可能对国家安全构成的潜在风险。与此同时，总统唐纳德·特朗普表示，美国将对进口半导体芯片征收约100%的关税，但承诺在美国制造的公司将获得豁免。我们认为他可能正在等待调查结果，以便最终确定关税税率和实施框架。
我们认为，任何对半导体进口的潜在关税都可能严重扰乱全球供应链，因为半导体行业是高度全球化的。设计、制造、测试和封装活动通常在多个国家进行。征收关税将提高生产成本，其中一部分可能会转嫁给消费者，最终导致终端产品价格上涨和需求减弱。
总的来说，我们相信，考虑到全球半导体供应链的复杂性和相互依赖性，未来将宣布更多有条件的豁免。美国在短期内完全遣返半导体价值链将极其困难，因为建立一个自给自足的生态系统需要数十年时间。
维持中性评级
尽管全球半导体销售预计将持续增长，但由于美国贸易政策存在挥之不去的不确定性，我们维持谨慎的展望。另一方面，我们相信马来西亚政府将继续致力于实施国家半导体战略，旨在提升该国在全球半导体价值链中的地位。总体而言，我们维持对半导体行业的中性立场。我们将 ELSOFT (目标价: RM0.36) 的评级从“持有”上调至“买入”，因为近期股价走弱提供了更具吸引力的上涨潜力。同时，我们维持对 UNISEM (目标价: RM2.60) 的“买入”建议，对 MPI (目标价: RM21.63) 的“持有”建议，以及对 INARI (目标价: RM2.11) 的“卖出”建议。
主要下行风险包括：i) 可能影响经济增长并扰乱供应链的美国政策风险，ii) 销售额弱于预期，iii) 美元兑林吉特走弱，以及 iv) 大宗商品价格突然飙升。
表 1: 同行比较
| 公司 | 评级 | ESG | 价格 (RM) | 目标价 (RM) | 市值 (百万RM) | 市盈率 (PE, x) | 每股收益增长率 (%) | 市净率 (PBV, x) | 股息收益率 (%) | 股本回报率 (ROE, %) | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CY25F | CY26F | CY25F | CY26F | CY25F | CY26F | CY25F | CY26F | CY25F | CY26F | ||||||
| Inari Amertron | 卖出 | ★★★★ | 1.86 | 2.11 | 6,956.0 | 25.8 | 23.3 | -11.8 | 10.9 | 2.5 | 2.4 | 3.7 | 4.1 | 8.4 | 9.2 |
| Unisem | 买入 | ★★★★ | 2.37 | 2.60 | 3,823.0 | 62.4 | 25.2 | 13.7 | 147.4 | 1.7 | 1.6 | 3.4 | 3.4 | 2.7 | 6.6 |
| MPI | 持有 | ★★★★ | 20.50 | 21.63 | 4,302.6 | 26.9 | 25.5 | 20.3 | 5.5 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 2.0 | 6.0 | 6.0 |
| Elsoft | 买入 | ★★★ | 0.32 | 0.36 | 218.7 | 28.1 | 19.9 | 160.5 | 41.1 | 2.1 | 2.2 | 6.3 | 6.3 | 7.3 | 10.8 |
| 加权平均 | 31.4 | 24.8 | 0.5 | 26.5 | 1.9 | 1.8 | 3.1 | 3.3 | 6.0 | 7.5 | |||||
来源: 公司, TA Securities
行业推荐指南
- 增持 (OVERWEIGHT): 根据我们覆盖的范围，行业的总回报率超过12%。
- 中性 (NEUTRAL): 根据我们覆盖的范围，行业的总回报率在7%至12%之间。
- 减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们覆盖的范围，行业的总回报率低于7%。
股票推荐指南
- 买入 (BUY): 股票的总回报率超过12%。
- 持有 (HOLD): 股票的总回报率在7%至12%之间。
- 卖出 (SELL): 股票的总回报率低于7%。
- 未评级 (Not Rated): 该公司未被覆盖。报告仅供参考。
股票的总回报率包括预期的股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型估值，则总回报率不包括总股息以避免双重计算。行业的总回报率是行业内股票总回报率的市值加权平均值。
ESG 评分与指南
- ★★★★★ (≥80%): 在运营、管理和未来方向的各个方面，展现出整合ESG因素的市场领先能力。+5% 目标价溢价
- ★★★★ (60-79%): 在运营、管理和未来方向的大多数方面，对ESG因素的整合高于一般水平。+3% 目标价溢价
- ★★★ (40-59%): 在运营、管理和未来方向上，对ESG因素有充分的整合。目标价无变动
- ★★ (20-39%): 在运营和管理中有一些ESG因素的整合，但尚不充分。-3% 目标价折价
- ★ (<20%): 在运营和管理中极少或没有整合ESG因素。-5% 目标价折价
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截至2025年8月7日（星期四），编写本报告的分析师 Chan Mun Chun 在本报告所覆盖的以下证券中拥有利益： (a) 无。
