Pentamaster 迈向更强劲的2025下半年
马来西亚 | 科技 | 业绩报告
- 2Q25核心净利符合我们和市场的普遍预期
- 管理层对2H25持乐观态度，预期随着半导体客户恢复资本支出，ATE需求将出现反弹
- 我们将股票评级下调至持有，但目标价上调至RM3.57
2Q25核心盈利同比下降14%
2Q25营收同比下降16%至RM1.45亿，主要由于工厂自动化解决方案（FAS）部门的贡献降低。医疗部门同比急剧下降54%，而汽车部门同比下降14%，两者均受到前一年强劲扩张后需求正常化的影响。剔除RM700万的外汇损失、RM500万的员工股份计划和RM100万的PIL除牌成本后，核心净利为RM2000万（环比增长44%，同比下降14%），占我们和市场全年预测的45%和46%。此业绩符合我们的预期，我们预计2H25盈利将更为强劲。
6M25核心净利符合预期
6M25核心净利同比下降29%至RM3400万，主要因为医疗部门表现疲弱，但被消费/工业和半导体部门的更强劲贡献部分抵消。集团的可再生能源部门也在本季度开始贡献。Pentamaster的订单量环比保持稳定在RM3.5亿，其中FAS占总数的65%（50%医疗，13%消费/工业，2%光电，1%可再生能源）。剩余的35%来自ATE部门，由汽车（19%）和半导体（15%）引领。
下调至持有评级，目标价上调至RM3.57
我们将12个月目标价上调至RM3.57，基于2026年预测每股收益（EPS）的28倍市盈率（PE）（根据其更新后的3年均值-1.5个标准差；先前为25倍或5年均值-1.5个标准差）。管理层预计2H25盈利势头将增强，得益于ATE需求前景改善，理由是半导体资本支出复苏，客户在新一代测试处理和老化系统中恢复资本支出。我们下调该股至持有评级，因为近期34%的股价上涨已反映了短期上涨空间，风险回报更为均衡。我们评级的主要风险包括：马币对美元大幅升值、好于/差于预期的利润率以及客户订单。
持有 (下调评级)
最新收盘价: RM3.72
目标价: RM3.57
总回报: -4.0%
(先前目标价: RM3.20)
公司数据
BLOOMBERG 代码: PENT MK EQUITY
已发行股数 (百万): 711
市值 (百万美元/百万马币): 626 / 2646
52周高/低价 (RM): 4.62 / 1.86
3个月日均成交量 (百万): 2.38
净现金/(债务) (百万马币): 189.30
主要股东 (%)
Chuah Choon Bin: 19.7%
Bank Julius Baer & C: 19.7%
Employees Provident: 11.0%
股价表现 (%)
| 1个月 | 3个月 | 年初至今 | |
|---|---|---|---|
| 公司 | 2.9 | 34.0 | (13.7) |
| FBMKLCI 回报 | (0.7) | 0.2 | (4.3) |
Jin Wei LAM
Jianyuan TAN, FCCA
关键财务数据
| 年底 (12月) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 (百万马币) | 691.9 | 623.0 | 672.9 | 699.8 | 727.8 |
| EBITDA (百万马币) | 139.8 | 129.2 | 122.9 | 145.7 | 152.5 |
| 税前利润 (百万马币) | 128.5 | 105.4 | 109.2 | 129.5 | 142.5 |
| 净利润 (百万马币) | 76.2 | 65.2 | 76.0 | 90.7 | 102.0 |
| 每股收益 (仙) | 10.7 | 9.2 | 10.7 | 12.7 | 14.3 |
| 市盈率 (倍) | 34.7 | 40.6 | 34.8 | 29.2 | 25.9 |
| 核心净利润 (百万马币) | 86.8 | 79.7 | 76.0 | 90.7 | 102.0 |
| 核心每股收益 (仙) | 12.2 | 11.2 | 10.7 | 12.7 | 14.3 |
| 核心每股收益增长率 (%) | 18.0 | (8.2) | (4.7) | 19.3 | 12.5 |
| 核心市盈率 (倍) | 30.5 | 33.2 | 34.8 | 29.2 | 25.9 |
| 净每股股息 (仙) | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 3.0 | 3.0 |
| 股息收益率 (%) | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.8 | 0.8 |
| EV/EBITDA (倍) | 17.6 | 19.6 | 20.8 | 17.5 | 16.5 |
| 每股收益变化 (%) | |||||
| Phillip/市场普遍预期 (%) | 1.03 | 1.02 | 0.99 |
来源: 公司, Bloomberg, Phillip Research 预测
业绩概览
| 年底 (12月) (百万马币) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比% | 同比% | 6M24 | 6M25 | 同比% | 同比评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 171.4 | 131.6 | 144.9 | 10.1 | (15.5) | 342.2 | 276.5 | (19.2) | 由FAS部门，特别是医疗部门的更高贡献所驱动 |
| 运营成本 | (133.2) | (104.3) | (113.2) | 8.5 | (15.1) | (266.3) | (217.5) | (18.3) | |
| EBITDA | 38.1 | 27.3 | 31.7 | 16.1 | (16.9) | 75.9 | 59.0 | (22.2) | |
| EBITDA 利润率 (%) | 22.3 | 20.8 | 21.9 | 1.1ppt | (0.4ppt) | 44.3 | 42.6 | (1.7ppt) | |
| 折旧 | (5.3) | (6.8) | (7.0) | 3.4 | 33.7 | (10.3) | (13.9) | 33.9 | |
| EBIT | 32.9 | 20.5 | 24.7 | 20.3 | (25.0) | 65.5 | 45.2 | (31.1) | |
| EBIT 利润率 (%) | 19.2 | 15.6 | 17.0 | 1.4ppt | (2.2ppt) | 38.3 | 32.6 | (5.7ppt) | |
| 利息收入 | 2.6 | 1.6 | 1.6 | (0.1) | (36.5) | 6.0 | 3.3 | (44.9) | |
| 联营公司 | (0.0) | (0.8) | (0.3) | (65.4) | 793.3 | (0.3) | (1.0) | 313.5 | |
| 非经常性项目 | (3.4) | (0.8) | (8.4) | n.m | n.m | (8.4) | (9.2) | n.m | 主要包括RM700万外汇损失，RM500万PIL员工股份计划，RM100万PIL退市费用 |
| 税前利润 | 32.1 | 20.6 | 17.6 | (14.1) | (45.0) | 62.9 | 38.2 | (39.3) | |
| 核心税前利润 | 35.4 | 21.4 | 26.0 | 21.8 | (26.5) | 71.2 | 47.4 | (33.4) | |
| 税收 | (0.5) | (0.3) | (0.3) | 1.8 | (28.8) | (1.0) | (0.7) | (32.0) | |
| 税率 (%) | 1.3 | 1.5 | 1.3 | (0.3ppt) | (0.0ppt) | 2.7 | 2.8 | 0.1ppt | |
| 少数股东权益 | (11.7) | (7.2) | (5.7) | (20.3) | (51.3) | (22.6) | (12.9) | (43.2) | |
| 净利润 | 19.9 | 13.1 | 11.6 | (11.1) | (41.7) | 39.3 | 24.7 | (37.2) | |
| 每股收益 (仙) | 2.8 | 1.8 | 1.6 | (11.1) | (41.7) | 5.5 | 3.5 | (37.2) | |
| 核心净利润 | 23.2 | 13.9 | 20.0 | 44.0 | (14.0) | 47.6 | 33.9 | (28.9) | 符合我们和市场的普遍预期 |
分部收入细分
| 年底 (12月) (百万马币) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比% | 同比% | 6M24 | 6M25 | 同比% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ATE | 69.8 | 95.8 | 82.7 | (13.7) | 18.5 | 142.6 | 178.5 | 25.2 |
| FAS | 101.5 | 35.8 | 61.2 | 70.9 | (39.8) | 199.4 | 97.0 | (51.4) |
| Smart Solution | 0.0 | 0.0 | (0.0) | n.m | n.m | 0.1 | (0.0) | n.m |
| 调整项 | 0.0 | 0.0 | 1.0 | n.m | n.m | 0.0 | 1.0 | n.m |
| 总计 | 171.4 | 131.6 | 144.9 | 10.1 | (15.5) | 342.2 | 276.5 | (19.2) |
分部税前利润细分
| 年底 (12月) (百万马币) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比% | 同比% | 6M24 | 6M25 | 同比% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ATE | 4.2 | 24.5 | 9.3 | (61.9) | 122.4 | 15.8 | 33.8 | 113.5 |
| FAS | 33.8 | 4.5 | 16.6 | 264.0 | (51.0) | 57.4 | 21.1 | (63.2) |
| Smart Solution | (1.0) | 0.1 | (0.1) | n.m | n.m | (1.5) | (0.0) | n.m |
| 调整项 | (4.9) | (8.5) | 8.5 | n.m | n.m | (8.8) | 0.0 | (100.0) |
| 总计 | 32.1 | 20.6 | 34.3 | 66.9 | 6.9 | 62.9 | 54.8 | (12.8) |
分部税前利润率
| 年底 (12月) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比(ppt) | 同比(ppt) | 6M24 | 6M25 | 同比% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ATE | 6.0 | 25.5 | 11.3 | (14.3ppt) | 5.3ppt | 22.0 | 36.8 | 67.5 |
| FAS | 33.3 | 12.7 | 27.1 | 14.3ppt | (6.2ppt) | 57.4 | 39.8 | -30.7 |
| 总计 | 18.7 | 15.6 | 23.7 | 8.1ppt | 4.9ppt | 36.8 | 39.3 | 6.9 |
分部收入细分 (按子行业)
| 年底 (12月) (百万马币) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比% | 同比% | 6M24 | 6M25 | 同比% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 汽车 | 51.4 | 51.0 | 44.1 | (13.6) | (14.3) | 95.3 | 95.1 | (0.2) |
| 医疗 | 77.0 | 6.9 | 35.6 | 416.7 | (53.8) | 155.5 | 42.5 | (72.7) |
| 半导体 | 11.5 | 26.4 | 11.9 | (54.7) | 3.9 | 21.3 | 38.3 | 79.9 |
| 消费/工业 | 6.8 | 20.3 | 16.9 | (16.6) | 149.6 | 16.9 | 37.3 | 120.3 |
| 光电 | 24.7 | 26.8 | 32.8 | 22.3 | 32.9 | 53.0 | 59.6 | 12.3 |
| 可再生能源 | 0.0 | 0.0 | 3.6 | n.m | n.m | 0.0 | 3.6 | n.m |
| 其他 | 0.0 | 0.2 | (0.0) | n.m | n.m | 0.1 | 0.2 | 67.9 |
| 总计 | 171.4 | 131.6 | 144.9 | 10.1 | (15.5) | 342.2 | 276.5 | (19.2) |
来源: 公司, Phillip Research
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PRSB 投资与行业定义:
股票:
- 买入 (BUY): 预计未来12个月总股票回报率超过+10%
- 持有 (HOLD): 预计未来12个月总股票回报率在-10%至+10%之间
- 卖出 (SELL): 预计未来12个月总股票回报率低于-10%
行业:
- 增持 (OVERWEIGHT): 预计未来12个月行业表现将优于 FBMKLCI 整体市场
- 中性 (NEUTRAL): 预计未来12个月行业表现将与 FBMKLCI 整体市场一致
- 减持 (UNDERWEIGHT): 预计未来12个月行业表现将劣于 FBMKLCI 整体市场
