关于 Lumileds 交易的澄清

在最近的一次简报会上，管理层就联合收购 Lumileds International 的提议提供了进一步的见解。此次收购旨在通过以下方式增强 Inari 的市场地位：i) 获得 Lumileds International 多元化的客户基础，ii) 利用 Sanan 在晶圆后端工艺方面的专业知识向价值链上游移动，以及 iii) 目标是获得 Lumileds International 高达75%的LED组装和测试业务份额。主要风险包括 i) 额外的资本注入要求，ii) 较长的孕育期，以及 iii) 对集团利润率的拖累，因为LED的利润率通常低于射频产品。我们维持“中性”评级，并将目标价下调至RM2.22，基于较低的26财年28倍市盈率。

• Lumileds International 的财务快照。两个主要子公司——Lumileds Malaysia 和 Lumileds Singapore——在23财年分别录得4910万美元（约2.113亿令吉）和3600万美元（约1.548亿令吉）的税后利润。合并后，它们在23财年的净资产为5.795亿美元（约25亿令吉）。然而，截至25财年第一季度，Lumileds International 集团层面的净资产值已降至1.93亿美元（约8.106亿令吉），这很可能是由于减值和运营亏损。由于收购成本基于“零现金和零债务”基础，收购后，应收账款和应付账款都将完全重置。
• 收购后结构。交易完成后，香港特殊目的公司（SPV，即收购载体）将由 Sanan 持有74.5%的股份，Inari 持有25.5%的股份。该SPV将成为 Inari 的联营公司。其董事会将由2名来自 Sanan 的代表和1名来自 Inari 的代表组成。重大决策需要75%的批准，而其他决策则需要51%的简单多数。双方已同意注入4100万美元（约1.722亿令吉）作为营运资金，预计将支持未来几年的运营。管理层打算保留 Lumileds 槟城工厂的所有2,500名员工。
• 收购的理由。Inari 旨在利用其在后端服务方面的优势，在第一年内获得 Lumileds 25-50%的LED组装和测试业务。虽然LED技术相对不那么先进，但它们需要严格的测试，这与 Inari 的能力相符。此外，Inari 计划利用 Sanan 的后端晶圆处理优势来扩展其先进封装能力。日益增长的全球关税壁垒可能为双方带来更多机会，因为 Sanan 可以利用 Inari 在中国的OSAT工厂来满足国内LED市场的需求，而位于马来西亚和菲律宾的工厂将服务于欧盟和美国市场。由于LED的利润率相对于其传统的射频产品较低，Inari 的集团利润率未来可能会被拉低至中等偏下的水平。最后，未来还有计划将 Lumileds International 在香港证券交易所上市。