2025年8月4日

Westports [业绩表现符合预期]

Westports (WPRTS MK)

业绩表现符合预期

中性 (维持)

• 维持中性评级，新目标价从MYR4.90上调至MYR5.14（DCF），有8%下行空间。 Westports 2025年上半年的业绩和集装箱吞吐量基本符合我们和市场的预期。管理层指导2025年集装箱增长为低至中个位数，因为港口拥堵情况逐渐改善。尽管该股目前的市盈率为18.6倍（FY26F P/E），比其历史平均值高出+2个标准差，但我们认为风险回报比是平衡的，因为其亚洲区内贸易量占比高（这可以减轻美国转运关税的影响）。本报告标志着覆盖范围转移至 Malaysia Research。
• 符合预期。 Westports 2025年上半年核心利润为MYR4.54亿（同比增长11.3%），占我们和市场全年预测的47%和48%，基本符合预期。分部来看，集装箱收入同比增长5.5%至MYR10亿，主要受集装箱量同比增长3.1%和更高的增值服务（VAS）贡献驱动，特别是金属商品的仓储收入增加。因此，每标准箱收入（revenue/TEU）同比增长2.4%至MYR180，而常规业务收入同比增长1%。
• 吞吐量分析。 Westports 在2025年上半年共处理了557万标准箱（TEU）（同比增长3.1%），主要得益于转运量同比增长6%，但被网关集装箱量下降（-0.4%）所抵消。因此，转运和网关业务分别占总体积的约57%和43%。网关量下降主要是由于当局对金属进口的检查更加严格。2025年上半年的集装箱量符合我们的预期（占我们全年假设的50.5%）。从地理上看，尽管同比下降了4.5%，亚洲区内贸易仍然是最大的贡献者（约占总集装箱量的61%）。
• 贸易紧张局势因转运关税升级。 美国总统 Donald Trump 对转运货物征收40%的关税，于2025年8月7日生效，目标是通过越南等国进行的中国间接出口。虽然在谈判期间，对中国的临时30%关税将持续到8月12日，但新规定预示着更强硬的立场。年初至今，美国互惠关税对 Westports 的影响微乎其微，集装箱量维持个位数增长。管理层对其2025年集装箱增长的保守前景维持在低至中个位数。
• 估值。 我们对FY26-27的盈利和集装箱增长预测保持不变。我们的目标价现在是MYR5.14，基于其3.1的ESG评分，我们给予了2%的ESG溢价。目标价的修订主要是由于DCF模型的维护性调整。我们维持中性评级，因为 Westports 目前的交易价格意味着FY25F市盈率为18.6倍，高于其历史市盈率的+2个标准差，但我们认为其高比例的亚洲区内业务量平衡了风险回报比。下行风险包括：低于预期的TEU量和高于预期的运营成本。反之则为上行风险。

股价表现 (%)

预测与估值

总体 ESG 评分: 3.1 (满分4分)
E 评分: 3.2 (优秀)
S 评分: 3.0 (良好)
G 评分: 3.0 (良好)
请参阅下一页的 ESG 分析。

来源: 公司数据, RHB

排放与ESG

趋势分析

在2024年，总温室气体排放量下降了1%，至27.3万吨二氧化碳当量，而之前为27.6万吨二氧化碳当量。

来源: 公司数据, RHB

最新的ESG相关发展

Westports 表示致力于在2050年前实现净零碳排放，并自2023年起开始测试电动码头卡车。

ESG 解读

总体 ESG 评分: 3.1 (满分4分)
最后更新: 2025年8月4日

E 评分: 3.2 (优秀)
Westports 继续组织环保活动，如红树林种植和回收计划。在电力消耗方面，Westports 在2024年消耗了6000万千瓦时电力，同比增长7%。尽管运营活动增加，其2024年的总温室气体排放量减少了1%。

S 评分: 3.0 (良好)
公司定期组织和支持各种基于社区的计划和倡议。它与志愿者、当地社区、社区合作伙伴和政府机构密切合作，改善社区和生活。这些活动包括大扫除、登革热预防计划和基础急救课程。

G 评分: 3.0 (良好)
董事会由九名非执行董事组成，其中六名为独立董事。45%的董事为女性，高于马来西亚企业治理准则要求的30%。Westports 全面披露其董事薪酬，包括薪金和奖金。它定期举行投资者简报会，体现了良好的透明度和披露实践。

财务摘要

来源: 公司数据, RHB

图1: 2Q25 财务业绩

来源: 公司数据, RHB

图2: 运营指标

来源: 公司数据, RHB

来源: 公司数据, RHB

图6: DCF 估值

来源: RHB

建议图表

来源: RHB, Bloomberg