Westports Holdings 业绩稳健，前景可期

Westports Holdings

业绩符合预期

Westports 公布了2QFY25的又一强劲业绩，核心税后归属股东净利（PATMI）为2.322亿令吉，使1HFY25的总额达到4.547亿令吉，符合 HLIB/市场普遍预期的全年预测的49.5%/48.4%。增长主要由更高的集装箱增值服务（VAS）收入和租金费率驱动。目前，管理层维持其2025年集装箱吞吐量中个位数增长的指引，此前在1HFY25已实现+3.1%的增长。我们维持“买入”评级，目标价（TP）维持在6.08令吉，该目标价基于DCFE（自由现金流折现）模型。我们预计，在持续的货量增长和2HFY25的集装箱费率上调的背景下，盈利将持续扩张。

符合预期

Westports 公布2QFY25核心PATMI为2.322亿令吉（环比增长+4.4%，同比增长+13.9%），使1HFY25总额达到4.547亿令吉（同比增长+11.3%）。该业绩符合我们和市场普遍预期的全年预测的49.5%和48.4%。1HFY25核心PATAMI是在剔除主要因贸易应收款减值而产生的-0.6百万令吉的例外项目后得出的。

股息

宣布派发中期股息9.93仙（详情稍后公布），包括现金支付7.94仙和可选部分/股息再投资计划（DRP）1.99仙（折扣不超过5天加权平均市场价的10%）。

环比 (QoQ)

核心PATMI增长+4.4%至2.322亿令吉，主要受集装箱吞吐量增长+7.1%的推动，部分被较高的行政和其他直接开支所抵消，而运营开支则保持相对平稳。

同比/年初至今 (YoY/YTD)

核心PATMI同比增长+13.9%及年初至今增长+11.3%（至4.547亿令吉），主要得益于更高的集装箱增值服务收入和更高的租金收入（因分租续约率提高及MFRS 16的影响），以及较低的燃料成本（MOPS价格下跌及马币对美元升值）和折旧费用（特许经营期延长）。这些增长部分被较高的人力开支、净融资成本和税务开支所抵消。

前景

尽管全球贸易和经济存在持续不确定性，Westports 维持其2025年集装箱吞吐量中个位数增长的指引，此前在1HFY25已实现+3.1%的增长（由转运量+6.0%推动，部分被较低的门户货运量-0.4%抵消）。1HFY25的平均港口利用率保持在80%的高位。管理层未观察到当前货量和未来货量有任何显著变化，因为主要航运公司并未改变其挂靠港口。自2025年7月15日、2026年1月1日和2027年7月1日生效的获批关税上调将改善集团的现金流，并部分资助WP2扩建计划。此外，获批的5年期股息再投资计划（DRP）也将用于部分资助WP2。管理层致力于继续维持75%的股息派发政策。WP2进展顺利，疏浚和土地开垦已完成20%，建设将于1QFY27开始，首个码头将于2QFY28投入运营，第二个码头将于4QFY28投入运营。

环境、社会及治理 (ESG)

我们为 Westports 加入了新的ESG快照。总体而言，我们对该集团的ESG政策和成就持积极态度。该集团目标到2050年实现净零排放。

预测

维持不变。

维持买入，目标价：RM6.08

我们维持“买入”评级，基于DCF模型的目标价维持在RM6.08。我们预计，尽管对全球贸易放缓存在担忧，但在关税上调和弹性货运量增长的支撑下，盈利将保持可持续性。此外，DRP有望提升股东价值，同时支持中期资本支出需求。

财务预测

所有项目以百万令吉为单位，除非另有说明

资产负债表

损益表

估值与比率

现金流量表

假设

收入明细 (百万令吉)

季度业绩对比

货运量

ESG 快照

本节旨在概述 Westports 的ESG趋势和发展。此处提供的信息来自FY24财年，只有在有新数据时才会更新。总的来说，我们认为该港口运营商集团没有明显的ESG问题，因为大多数指标都符合预期。

环境 (E) 指标

• 确立2050滑翔路径：Westports的脱碳战略，一个通往Westports在2050年实现净零排放的路径。
• Westports 目标到2035年将每TEU的净CO2e（范围1）排放强度减少30%（基准年2021），并承诺到2050年实现范围1运营的净零碳排放，与国家到2050年实现温室气体净零排放的承诺一致。
• 中期目标是到2030年总体净CO2e/TEU为14.4kg，到2035年为12.8kg，随后到2050年低于6.0kg（2021基准年为18.33kg）。
• 每收入的温室气体排放强度为116.5 tCO2e/RMm（对比FY23: 128.1 tCO2e/RMm）。
• 每收入的电力消耗强度为25.6 MWh/RMm（对比FY23: 26.1 MWh/RMm）。
• 每收入的柴油消耗强度为22.3 kL /RMm（对比FY23: 24.0 kL/RMm）。
• 每收入的耗水强度为682.6 L/RMm（对比FY23: 706.3 L/RMm）。
• 每收入的废物产生强度为0.30吨/RMm（对比FY23: 0.32吨/RMm）。
• 截至2024年底，种植了10,000棵红树林，自2015年以来包括六个不同物种。
• 已安装太阳能容量：7,864 kWp，在2024年产生3,880,729 kWh。2025年目标增加6.3 MWp，预计每年产生8,000 MWh。
• 码头卡车：到2050年全面电气化，从2040年开始逐步采用。
• 轮胎式龙门起重机：到2043年淘汰柴油机组；到2050年90%的车队实现电气化。
• 拖船和引航船：柴油使用与集装箱增长保持一致；到2050年全面电气化。
• 可再生能源证书（RECs）和碳补偿：RECs的采用从2031年开始，每年增加5%，到2050年达到100%。

评论： Westports已经制定了明确的战略，以实现集团到2050年的净零排放目标，这与马来西亚政府对净零温室气体排放的承诺相符。该战略的主要部分是通过电气化、太阳能安装和获取可再生能源证书（REC）来实现。

社会 (S) 指标

• 人才保留率为88.3%（对比FY23: 89.3%）。
• 女性董事会成员比例为54.5%（对比FY23: 50.0%）。
• 女性在高级管理层中占比19.4%（对比FY23: 14.3%）。
• 女性在中层管理层中占比14.9%（对比FY23: 13.3%）。
• 女性占总员工的5.6%（对比FY23: 5.0%）。
• 每位员工的平均培训时数为25.2小时（对比FY23: 24.4小时）。
• FY24的总事故和意外事件为697起（对比FY23: 791起）。
• FY24对社区发展项目的总贡献为RM3.1m（对比FY23: RM1.6m）。
• 2024年，Westports还承诺继续致力于社区投资。该集团将每年向Pulau Indah分配至少RM1.0m。
• Westports将承诺其所有管理层、办公室职员和高级操作人员在工作时间内至少花费一小时参与港口运营商的CSR活动。
• 在未来几年，公司将重新种植近100公顷的红树林。为此，WMSB已与Yayasan Hijau Malaysia和Menteri Besar Selangor (Pemerbadanan)就雪兰莪州环境保育与文化联盟（SECCA）签署了合作备忘录，该联盟将为红树林和海洋野生动物培育一个包容的生态系统。

评论： Westports的员工构成自然以男性为主，这主要是由于其业务性质。然而，该集团董事会中的女性比例相对较高。集团也致力于回馈其港口运营所在的Pulau Indah社区。

治理 (G) 指标

• 董事会由11名董事组成（对比FY23: 10名董事），其中63.6%为独立董事（对比FY23: 60.0%），平均任期为5.5年（对比FY23: 5.1年）。会议出席率为97.4%（对比FY23: 100.0%）。
• 独立董事在审计/风险/提名与薪酬/可持续发展委员会中占100% / 66.7% / 100% / 100%（对比FY23: 100% / 66.7% / 75.0% / 100%）。
• 执行董事薪酬比率为91.6倍（对比FY23: 114.6倍）。
• 执行与非执行董事薪酬占集团收入的百分比为0.10%（对比FY23: 0.11%）。
• 根据集团全面的反腐败和反贿赂政策，对所有形式的腐败和贿赂采取严格的零容忍政策。
• 举报政策允许员工公开或匿名举报可疑违规行为，确保机密性和免于报复的保护。

评论： 总体而言，董事会符合Bursa Malaysia设定的建议。虽然董事会有两位创始家族成员，但他们都拥有相关的经验和行业知识，能够有效领导集团。他们的存在与其他独立董事相平衡，提供了适当的制衡。董事会由长期服务的成员和新成员混合组成，前者提供连续性和制度知识，后者则带来新的视角和想法。