TA SECURITIES
A MEMBER OF THE TA GROUP
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Westports Holdings Berhad
低估关税风险
目标价: RM5.57 (↓0.3%)
最后交易价: RM5.59
卖出 (ESG: ★★★★)
Tan Kam Meng, CFA
电话: +603-2167 9605
电邮: kamtan@ta.com.my
网站: www.taonline.com.my
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摘要
- Westports Holdings（Westports）的25财年第二季度核心净利润为RM4.547亿，占我们和市场全年预期的48%。因此，我们认为业绩符合预期。公司宣布了每股9.9仙的首次中期股息，其中包括每股7.94仙的现金部分和股息再投资计划（DRIP），派息率为1.9%。
- 25财年首半年核心利润同比增长11.3%至RM4.547亿，主要得益于11.3%的收入增长。25财年首半年收入飙升9.6%至RM20亿，这得益于转运量增长超过了关税上涨所带来的收益。此外，增值服务（VAS）的增加也为更高的收入做出了贡献（图2）。由于0.6%的合理化，净利润率稳定在37.9%。
- 按季度计算，25财年第二季度核心利润增长4.4%至RM2.322亿，这得益于转运量11.3%的显著增长，达到168万TEU。与此同时，门户货运量按季度增长1.7%，达到120万TEU，反映出马来西亚弹性的贸易业绩。总体而言，25财年第二季度的港口吞吐量环比增长4.4%，与季节性模式一致。我们认为，由于第一季度较为疲软，第二季度的改善趋势将更加强劲。
影响
- 我们对25-27财年的盈利预测没有变化。
展望
- 管理层并未观察到由于关税上调而出现的提前出货活动。我们认为，在90天关税前置期内，前端装载活动将更为普遍。
- 由于更高的存储收入，增值服务（VAS）收入在25财年第二季度强劲增长了87%。我们认为这是因为中国货运航线的重新改道和空箱运输的转移。
- 现在评估中国对签署关税协议的信号还为时过早。同样，中国可能实施的报复性关税也难以预测。在我们看来，在美国对中国商品征收40%关税后，报复性行动迫在眉睫。据管理层称，Westports无法识别原产地港口以确定中转货物是否在巴生港卸货。
- 关于股息再投资计划（DRIP），有3个选项可供选择，即 i) 全部现金，ii) 再投资部分，和 iii) 再投资全部。Datuk Ruben重申，他的家族将支持所有可供选择的方案。
估值
- 我们维持DDM估值RM5.57/股，并重申对Westports的“卖出”建议。
| 股票信息 | |
|---|---|
| 彭博代码 | WPRTS MK |
| 股票代码 | WPRTS |
| 交易所 | 主板 |
| 市值 (百万令吉) | 19410.0 |
| 已发行股份 (百万) | 3410.0 |
| 52周高/低 (令吉) | 5.87/4.00 |
| 12个月日均成交量 (千股) | 1703.8 |
| 自由流通量 (%) | 20.3 |
| Beta | 0.6 |
| 主要股东 (%) | |
|---|---|
| Pembinaan Redzai | 42.4% |
| South Port | 8.5% |
| EPF | 7.3% |
| KWAP | 6.4% |
| 预测修订 | ||
|---|---|---|
| FY25 | FY26 | |
| 预测修订 (%) | 0.0 | 0.0 |
| 我们的预测 (百万令吉) | 944.0 | 990.7 |
| 市场共识 (百万令吉) | 938.9 | 1,080.0 |
| TA / 市场共识 (%) | 100.5 | 91.7 |
| 我们的评级 | 卖出 (维持) | |
| 市场共识目标价 (RM) | 5.62 | |
| 财务指标 | ||
|---|---|---|
| FY25 | FY26 | |
| 净负债率 (%) | 净现金 | 净现金 |
| 每股现金流 (仙) | 16.8 | 18.9 |
| 账面价值/股 (令吉) | 1.20 | 1.27 |
| 净资产收益率 (%) | 22.1 | 19.7 |
| 市净率 (倍) | nm | nm |
| 价格/现金流 (倍) | nm | nm |
| 记分卡 | ||
|---|---|---|
| % of FY | ||
| vs TA | 48.2 | 符合预期 |
| vs 市场共识 | 48.4 | 符合预期 |
| 股价表现 (%) | ||
|---|---|---|
| WPRTS | FBM KLCI | |
| 1 个月 | 3.5 | (0.9) |
| 3 个月 | 13.1 | 1.2 |
| 6 个月 | 19.1 | (1.3) |
| 12 个月 | 30.2 | (5.6) |
| DDM | |
|---|---|
| 无风险利率 Rf | 3.0% |
| 市场回报率 | 6.6% |
| Beta (x) | 0.5 |
| 资本资产定价模型 CAPM | 4.8% |
| 净现值 NPV (百万令吉) | 18,450 |
| 已发行股份 (百万) | 3,410 |
| 公允价值（不含ESG）(令吉/股) | 5.41 |
| ESG 溢价 | 3% |
| 公允价值 (令吉/股) | 5.57 |
表1: 盈利摘要 (百万令吉)
| 财政年度截至12月31日 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 2088.6 | 2344.1 | 2368.8 | 2460.1 | 2542.1 |
| EBITDA | 1296.3 | 1409.4 | 1458.7 | 1518.5 | 1570.9 |
| EBITDA 利润率 (%) | 62.1 | 60.1 | 61.6 | 61.7 | 61.8 |
| 调整后税前利润 | 1004.4 | 1133.3 | 1220.7 | 1297.6 | 1322.3 |
| 核心净利润 | 777.6 | 892.6 | 944.0 | 990.7 | 1009.8 |
| 每股收益 (仙) | 22.8 | 26.2 | 27.7 | 29.1 | 29.6 |
| 每股收益增长率 (%) | 9.0 | 14.8 | 5.8 | 4.9 | 1.9 |
| 市盈率 (倍) | 24.8 | 21.6 | 20.4 | 19.4 | 19.1 |
| 每股股息 (仙) | 16.9 | 19.8 | 20.4 | 21.4 | 21.8 |
| 股息收益率 (%) | 3.0 | 3.5 | 3.6 | 3.8 | 3.9 |
| 企业价值/EBITDA (倍) | 14.9 | 13.7 | 13.1 | 12.4 | 12.1 |
| 净资产收益率 (%) | 22.5 | 25.7 | 22.1 | 19.7 | 18.3 |
表2: 25财年第二季度业绩分析 (百万令吉)
| 财政年度截至12月31日 | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | QoQ (%) | YoY (%) | 6M24 | 6M25 | YoY (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 港口收入 | 553.0 | 591.8 | 607.1 | 2.6 | 9.8 | 1094.0 | 1198.9 | 9.6 |
| —> 集装箱 | 482.0 | 493.0 | 511.0 | 3.7 | 6.0 | 952.0 | 1004.0 | 5.5 |
| —-> 转运 (百万 TEUs) | 1.5 | 1.5 | 1.7 | 11.3 | 9.8 | 3.0 | 3.2 | 6.0 |
| —-> 门户 (百万 TEUs) | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.7 | 0.8 | 2.4 | 2.4 | (0.4) |
| —> 常规 | 37.0 | 37.0 | 36.0 | (2.7) | (2.7) | 72.0 | 73.0 | 1.4 |
| —> 其他 | 35.0 | 61.0 | 61.0 | 0.0 | 74.3 | 71.0 | 122.0 | 71.8 |
| EBITDA | 342.3 | 383.4 | 392.1 | 2.3 | 14.5 | 678.0 | 775.5 | 14.4 |
| 折旧与摊销 | (67.5) | (68.6) | (69.9) | 1.8 | 3.5 | (132.9) | (138.5) | 4.2 |
| EBIT | 274.7 | 314.8 | 321.6 | 2.2 | 17.1 | 545.0 | 636.4 | 16.8 |
| 净财务成本 | (9.4) | (23.1) | (23.1) | (0.1) | >100 | (17.9) | (46.2) | >100 |
| 合资企业 | 0.5 | 0.8 | 2.0 | >100 | >100 | (3.1) | 2.8 | >100 |
| El | (0.1) | (0.0) | (0.6) | >100 | >100 | (0.1) | (0.6) | >100 |
| 税前利润 | 265.9 | 292.5 | 300.5 | 2.8 | 13.0 | 531.3 | 593.0 | 11.6 |
| 调整后税前利润 | 266.0 | 292.5 | 301.1 | 3.0 | 13.2 | 531.4 | 593.6 | 11.7 |
| 税费 | (62.1) | (70.0) | (68.9) | (1.6) | 10.9 | (123.1) | (138.9) | 12.9 |
| 净利润 | 203.7 | 222.5 | 231.6 | 4.1 | 13.7 | 408.3 | 454.1 | 11.2 |
| 调整后净利润 | 203.8 | 222.5 | 232.2 | 4.4 | 13.9 | 408.4 | 454.7 | 11.3 |
| 报告每股收益 (仙) | 6.0 | 6.5 | 6.8 | 4.1 | 13.5 | 12.0 | 13.3 | 11.1 |
| 调整后每股收益 (仙) | 6.0 | 6.5 | 6.8 | 4.4 | 13.8 | 12.0 | 13.3 | 11.2 |
| 股息 (仙) | 8.9 | 0.0 | 9.9 | nm | 11.7 | 8.9 | 9.9 | 11.7 |
| %-pts | %-pts | %-pts | ||||||
| EBITDA 利润率 (%) | 61.9 | 64.8 | 64.6 | (0.2) | 2.7 | 62.0 | 64.7 | 2.7 |
| 调整后税前利润率 (%) | 48.1 | 49.4 | 49.5 | 0.1 | 1.4 | 48.6 | 49.5 | 0.9 |
| 核心利润率 (%) | 36.9 | 37.6 | 38.3 | 0.7 | 1.4 | 37.3 | 37.9 | 0.6 |
| 有效税率 (%) | 23.4 | 23.9 | 22.9 | (1.1) | (0.5) | 23.2 | 23.4 | 0.2 |
股票推荐指南
| 买入 (BUY) | 股票总回报率超过12%。 |
| 持有 (HOLD) | 股票总回报率在7%至12%之间。 |
| 卖出 (SELL) | 股票总回报率低于7%。 |
| 未评级 (Not Rated) | 公司未被覆盖。报告仅供参考。 |
股票的总回报包括预期的股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型估值，则总股息将从总回报中排除，以避免重复计算。
行业的总回报是该行业内所有股票总回报的市值加权平均值。
ESG 评分与指南
| 评分 | 环境 (★★★) | 社会 (★★★★) | 治理 (★★★★) | 平均 (★★★★) |
|---|---|---|---|---|
| 备注 | 港口运营和扩建所需的疏浚、土地开垦和森林砍伐将导致空气污染和其他负面环境影响。 | 在人权和工人安全方面有明确的政策，并有其他形式的支持来改善工人的社会福祉。 | 良好的投资者关系工作将确保股东权利得到良好保护。反贿赂和腐败政策有明确记录，董事会将监督政策的合规性。 | |
| (≥80%) | 在运营、管理和未来方向的各个方面都展示了市场领先的ESG因素整合能力。 | 目标价上调5% | ||
| (60-79%) | 在运营、管理和未来方向的大部分方面，ESG因素的整合程度高于一般水平。 | 目标价上调3% | ||
| (40-59%) | 在运营、管理和未来方向上充分整合了ESG因素。 | 目标价无变化 | ||
| (20-39%) | 在运营和管理中有一些ESG因素的整合，但尚不充分。 | 目标价下调3% | ||
| (<20%) | 在运营和管理中极少或没有整合ESG因素。 | 目标价下调5% | ||
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截至2025年8月4日星期一，撰写本报告的分析师 Tan Kam Meng，对本报告所涵盖的以下证券拥有权益：(a) 无。
