发展与观点

• 继 Amertron 之后的又一次战略性收购？我们维持对 Inari 的中性 (Neutral) 推荐，目标价维持在 RM2.13 不变。这是在该集团宣布联合收购 Lumiled 之后。我们积极看待此项发展，因为它将为集团带来更大型的多国生产设施，并有能力服务更广泛的全球客户群。然而，由于目前缺乏关于 Lumiled 未来扭亏为盈计划的信息，我们无法全面了解其潜在的盈利增长。这将取决于 Inari 及其合作伙伴 Sanan 能够多快地让 Lumiled 扭亏为盈。话虽如此，这次收购让人回想起 Inari 在2013年通过收购位于菲律宾的 Amertron Inc (Global) Ltd 进入光电领域的举措。
• 联合收购 Lumiled。Inari 和 Sanan Optoelectronics (Sanan) 签订了一份购股协议，将联合收购 Lumileds International 的全部股份，后者在中国、新加坡和马来西亚拥有生产基地，总企业价值为2.39亿美元或10.277亿令吉，将以现金全额支付。该金额尚未根据净债务和净营运资本进行调整。一个特殊目的公司将在香港成立，由 Sanan (74.5%) 和 Inari (25.5%) 共同拥有。
• 此外，Inari 和 Sanan 已同意为营运资本目的向该特殊目的公司进一步注入约4100万美元或1.763亿令吉。这将使拟议联合收购和预估营运资本的总投资支出达到2.8亿美元或12亿令吉。总而言之，Inari 的总投资支出将达到3.07亿令吉，其中2.621亿令吉为购买价格，其余4490万令吉为预估营运资本。
• Lumileds International 的核心业务涉及为汽车照明、相机闪光灯和专业照明终端市场开发、制造和销售LED产品及解决方案。在汽车领域，它服务于许多全球汽车照明制造商，并拥有长期稳定的合作伙伴关系。在相机闪光灯领域，它主要为手机闪光灯应用提供LED模块。在专业照明领域，Lumileds International 的产品以高光效和高显色性为特点，使其广泛适用于购物中心、体育场馆和赛马场等高端场所。Lumileds International 提供标准化和定制化的产品解决方案，以满足不同客户和应用的多样化需求，确保全面满足客户要求。
• 一个强大的合作伙伴。我们认为 Sanan 是 Inari 的一个战略合作伙伴。它是中国最大的LED外延片和芯片生产商。其年产超过2300万片外延片和3000亿颗LED芯片，约占中国总产量的58%。最近的显著成就之一是为三星的microLED智能手表供应芯片。Sanan 也在上海证券交易所上市，截至2024年12月31日的财年，年收入为161亿人民币，在本公告发布之日，市值约为600亿人民币或84亿美元。
• 价格合理。购买价格是在考虑了 Lumileds International 截至2024年12月31日的未经审计合并财务报表中净资产达2.1亿美元，以及由 JZ (Shanghai) Assets Appraisal Co. Ltd 编制的对 Lumileds International 100%股权的指示性市场估值2.87亿美元后得出的。请注意，该金额会根据净债务和净营运资本进行调整。
• 使用私募配售所得资金。Inari 的总投资支出为7140万美元或3.07亿令吉，将由 Inari 股份私募配售所得的资金提供。回顾一下，公司于2021年7月30日完成了私募配售，在马来西亚证券交易所主板上市了3.33亿股 Inari 股份，发行价为每股3.10令吉，总收益达10亿令吉。此次总投资支出消耗了未动用私募配售所得资金的83.0%。该资金使用符合私募配售的目标，即用于收购和投资。
• 更优的客户风险状况。目前，Inari 的光电业务约占集团收入的30%，而射频 (RF) 业务部分占集团收入的近三分之二。通过此次收购，Inari 将能够扩展和增强其现有产品组合及客户基础。这将无意中降低其对当前主要客户的依赖风险。另一方面，Inari 和 Sanan 或可利用 Lumiled 旗下的多个制造基地，以应对不断演变的地缘政治和贸易环境。
• 缺乏针对 Lumiled 的扭亏为盈计划。此次收购预计将于2026财年第三季度（即2026年第一季度）完成。因此，该收购将对 Inari 的2026财年财务表现产生影响。根据最新的关键财务数据，Lumiled 目前处于亏损状态。其2024财年和2025财年第一季度的亏损分别为6700万美元和1700万美元。因此，对于2026财年第四季度，我们不排除 Inari 的盈利能力可能受到影响的可能性。然而，对于2027财年，财务影响将取决于 Inari 及其合作伙伴 Sanan 能够多快地让这个亏损实体扭亏为盈。因此，鉴于目前细节不明，我们暂时维持我们的盈利预测和建议不变。我们了解到，更多细节将在即将于2025年8月底举行的2025财年第四季度业绩简报会上披露。

投资统计数据

来源: 公司, MBSBR

股价图表

（图表内容未提供）