AMMB：WT29战略第二年，稳步执行中

• 维持“中性”评级，新目标价从MYR5.70调整至MYR5.50，有7%的上涨空间和约6%的FY26F（3月）股息率。AMMB于上周五举办的策略日活动展示了集团在实现“共赢2029”（WT29）目标方面的稳步进展。尽管近期隔夜政策利率（OPR）的下调可能对FY26F的盈利增长构成压力，但我们认为集团的长期计划——特别是提高股息分配的计划——仍然保持完整。
• 重申WT29目标。管理层重申了其在WT29战略路线图下的长期目标，包括在贷款和存款6%的复合年增长率（CAGR）支持下，实现8%的营业收入CAGR，以及8%的净利润CAGR。最终，其目标是实现40%的成本收入比（CIR）（FY25: 44.6%）和1.1%的资产回报率（ROA）（FY25: 1.02%）。集团还重申了其逐步扩大股息的计划，目标是在FY29前将派息率提高至60%。
• 长期利润驱动因素进展良好。尽管其零售活期及储蓄存款（CASA）组合在FY25同比收缩（FY25为21%，FY24为26%），管理层对未来赢得“粘性”零售CASA的能力持乐观态度。集团拥有多个品牌合作关系以提高知名度，并即将推出新的员工银行方案，重点是从其商业银行客户那里获得工资单CASA。此外，商业银行贷款增长（FY25同比增长12%）持续强劲，部分得益于AMMB的特定细分市场增长战略。它还看到有意在马来西亚建厂的潜在中国客户需求强劲——为抓住这一商机，AMMB已与马来西亚的几家中国银行合作，为这些客户提供工资单、活期账户和资产负债表支持。最后，管理层重申其将供应链金融作为非零售业务线的关键驱动力。
• 近期财务指引。管理层预计1QFY26的业绩将符合其FY24-29F净利润8%的CAGR目标。回顾FY25——即WT29的第一年——AMMB实现了7%的净利润同比增长，略低于长期目标。关于央行最近下调25个基点的OPR，管理层预计由于贷款和存款重新定价的时间错配，短期内净息差（NIM）将受压，但预计在9-10个月内，随着大部分定期存款（FD）完成重新定价，影响将减弱。在其他条件不变的情况下，集团预计在12个月内，OPR下调将导致NIM压缩3个基点，这已包括了法定准备金率下调1个百分点所带来的预计提振。
• 我们根据OPR削减的最新指引，将FY26F的盈利预测下调1%，但由于我们假设进一步的资产和负债优化将带来更强的NIM，我们将FY27F-28F的盈利预测上调1-3%。我们将目标价从MYR5.70下调至MYR5.50，其中包括不变的4% ESG溢价。

排放与ESG

趋势分析

AMMB 的 FY25 (Mar) 排放量同比大幅增加 62%，主要是因为 Scope 3 排放范围扩大，包括了送往处置的废物和员工通勤。

最新的ESG相关发展

• 提供洪水救济援助: AMMB 为受近期东马洪水影响的客户宣布了多项救济措施，包括长达六个月的暂停还款期以及某些费用的豁免。
• 加大绿色房地产融资力度: AMMB 最近宣布与几家绿色认证开发项目的开发商建立合作关系，包括为 Eastern & Oriental (EAST MK, BUY, TP: MYR1.17) 提供 MYR450m 的融资，以及为 Avaland (AVALAND MK, NR) 提供 MYR130m 的融资。
• GVC 计划: AMMB 是 Kossan Rubber Industries (KRI MK, SELL, TP: MYR1.23) 的“绿化价值链”(GVC) 计划的官方银行家，该计划协助中小企业在其运营中实施与ESG相关的变革，包括帮助进行气候报告。

ESG 综合分析

总体ESG评分: 3.2 (满分4) | 最后更新: 2025年7月28日

• E 评分: 2.8 (良好): AMMB 的 FY25 温室气体排放量现在包括了扩大的范围，涵盖了送往处置的废物和员工通勤。在本财年，集团动员了约 MYR15bn 的可持续融资，主要通过绿色固定收益投资。AMMB 的商业银行客户是集团绿色融资设施的最大接受者之一，资金投向物流、技术和可持续房地产开发等行业。
• S 评分: 3.8 (优秀): AMMB 参与了众多计划，通过能力建设和数字化协助中小微企业，包括作为支持央行“绿化价值链”计划的初始锚定银行。该银行的员工多样性良好（62%为女性），并且训练有素（人均年培训时数 >70小时）。
• G 评分: 3.5 (优秀): AMMB 董事会的独立性达到89%，其可持续发展方向由一个专门的集团可持续发展和气候风险委员会监督。集团首席执行官及其直接下属也接受可持续发展相关绩效指标的评估。FY25 可持续发展报告中的选定指标已获得外部鉴证。

ESG 评级历史

从2023年7月到2025年7月，ESG评级在3.0至3.2之间波动，保持稳定良好水平。

策略日亮点

零售银行业务

• 管理层打算逐步减少对大众市场抵押贷款部分（即房产价值MYR1m）抵押贷款部分。如果能获得具有强大交叉销售潜力的高信用质量客户，AMMB 愿意在NIM上做出让步，以拓展其财富管理业务。
• AMMB 零售银行业务的另一个新驱动力是二手外国车融资领域，管理层目标是其汽车贷款组合的三分之一来自二手外国车融资。为此，管理层认为其竞争优势在于合作伙伴的应用程序编程接口（API）能与 AMMB 自身（由内部技术支持）的系统集成，从而简化了汽车价格评估和客户同意贷款定价流程。
• AMMB 最近为其员工和商业银行客户推出了薪资扣除个人融资产品。由于薪资扣除机制，这些产品的信用质量往往得到更好的保障。该产品将成为集团更广泛的员工银行方案的一部分，该方案专注于从其商业银行客户的员工那里获得工资单CASA。
• AMMB 正在探索通过其移动应用程序完全数字化信用卡申请（包括e-KYC流程）的潜力。这应有助于提高其CASA客户的“粘性”，同时也提升了集团CASA产品的吸引力。
• 品牌合作——包括与 Baskbear Coffee、Enrich 和 BonusLink 的合作——是 AMMB 零售CASA战略的一个组成部分。这些合作有助于提高品牌知名度，特别是在新入行的年轻一代客户中。

商业银行业务

• AMMB 为其商业银行客户的不同细分市场（按收入基础分类）制定了特定的贷款计划，通过这些计划可以提供更定制化的金融解决方案（如贷款和存款、外汇与套期保值、银行保险）。
• 在关键增长地区方面，这些地区保持不变，即巴生谷、槟城、柔佛和砂拉越。集团正在扩大其关系经理网络，以更好地服务这些市场。
• 为了抓住来自中国的外国直接投资（FDI），AMMB 已与马来西亚的几家中国银行合作，以利用那些希望在该国扩大业务的中国客户基础。作为合作协议的一部分，AMMB 能够为客户提供工资单账户、运营账户和资产负债表支持等。
• 尽管宏观经济和地缘政治存在不确定性，但管理层并未观察到商业银行贷款需求出现明显放缓。事实上，它甚至看到了来自中国客户的更多兴趣，其中关税差异可能会加速任何“中国+1”计划。
• 管理层认为，在WT29下实现该部门11%的FY24-29F税后归母净利润（PATMI）CAGR目标的最大挑战在于资产质量和信贷成本，而非收入生成。为此，管理层已经实施了行为预警触发器和其他缓解因素，但也非常重视承销高质量的新信贷。

批发银行业务

• 批发银行业务部门将与商业银行业务部门共同专注于供应链融资。主要目标行业包括制造业（汽车高科技谷、电动汽车）、绿色能源（太阳能、水电）和电信（5G推广），部分是为了支持国家发展议程。
• 在WT29下，批发银行业务部门还专注于从其“Next20客户”（即最大的21-40位客户）推动更多业务，以减少集团对其最大20位客户的依赖。
• 在FY26F，管理层还将专注于扩大其产品结构化能力，包括与综合财富管理（IWM）团队合作，推出新的、更复杂的结构性投资产品。
• 回顾FY25，该部门的税后归母净利润（PATMI）为MYR841m，同比增长11%——这与其FY24-29F CAGR 5%的目标形成对比。尽管其强劲的FY25业绩部分得益于大额回收，但管理层预计重大回收将在FY26F成为一个经常性主题。

综合财富管理 (IWM)

• AMMB 的 IWM 管理资产（AUM）在2025年3月达到MYR68bn，同比增长3%。其中，MYR52bn 属于基金管理部门，创下该子部门的历史新高。
• 作为其增长战略的一部分，IWM部门将目标锁定在高增长和服务不足的细分市场，即柔佛和砂拉越、富裕的土著企业主和高利润产品。高利润产品的增长包括专注于内部旗舰基金、通过直销团队和机构单位信托顾问推广内部管理基金，以及将选定的联接基金转换为内部管理基金。
• 在其私人银行业务部门，集团打算通过专注于服务不足的细分市场（如麻坡、峇株巴辖和马六甲），扩大客户经理覆盖范围并扩大客户基础，扩大其在柔佛的区域足迹以利用即将到来的发展，并利用政府对单一家族办公室的倡议。

运营、技术和金融科技

• 在WT29下，管理层打算通过成本削减措施，到FY29F将集团的成本收入比（CIR）优化至40%（FY25: 44.6%），例如通过对中后台办公室进行端到端自动化流程再造，以消除低效率、减少冗余并增强客户体验。
• AMMB 正在着手实施人工智能（AI）和机器学习计划以提高效率，包括信用风险评分和信贷文件自动化等领域。尽管集团范围内采用了数字化和AI工具，AMMB 不打算裁员，而是将资源重新分配到其他重点领域。
• AMMB 致力于为国家培养数字人才。它最近宣布了与 Sunway Group (SWB MK, BUY, TP: MYR5.81) 和 Khazanah Nasional 合作赞助 42 Malaysia（一项国家数字人才倡议），同时 AMMB 也将很快举办其首届黑客马拉松比赛。

估值与目标价

我们将目标价从MYR5.70略微下调至MYR5.50，基于略低的P/BV 0.83倍（原为0.86倍）。我们GGM输入的唯一变化是ROE，我们根据FY26F的削减将其从9.5%下调至9.3%。虽然我们对AMMB没有重大担忧，但我们认为其最大的催化剂，即其WT29战略的成功执行，需要很长时间才能显现。在短期内，我们更倾向于大盘、防御性银行股以应对市场不确定性。