Nestle (M): 业绩复苏曙光，上调至买入评级

股价表现 (%)

来源: Bloomberg

• 从“中性”上调至“买入”，目标价从MYR77上调至MYR95，有15%的上涨空间和3%的26财年预测收益率。Nestle (M)的25年上半年业绩超出预期，我们预计其复苏将提前加速，主要受利润率扩张的推动。这一点，加上其品牌情绪改善带来的需求正常化，使我们相信其前景可能已经好转。我们将其评级上调至“买入”，因为我们认为在不确定的市场条件下，投资者对防御性股票的兴趣回升，其复苏恰逢其时。
• 25年上半年业绩超出预期。NESZ的25年上半年核心净利润为2.84亿林吉特（同比-5%），占我们和市场全年预测的54-60%，主要得益于强劲的销售势头。我们也预计，随着大宗商品价格的缓解，未来利润率将复苏。业绩公布后，我们在计入更高的销售增长和毛利率（GPM）假设后，将25-27财年预测盈利分别上调8%、7%、3%。我们还修订了DCF风险假设，以反映需求复苏。相应地，我们基于DCF得出的目标价上调至MYR95（包含8%的ESG溢价），这意味着26财年市盈率为34倍，低于该股的5年平均水平。
• 业绩回顾。与去年同期相比，25年上半年收入增长4%至34亿林吉特，得益于强劲的出口销售和国内市场的逐步复苏。25年上半年毛利率下滑1个百分点至30.4%，反映了高企的大宗商品价格带来的持续成本压力——但已有缓解迹象，如25年第二季度毛利率的同比增长所证实。随着25年上半年运营支出与营收同步增长，25年上半年核心净利润同比下滑5%至2.84亿林吉特。与上一季度相比，25年第二季度收入下降6%，主要因为第一季度受到农历新年和开斋节的提振，季节性较为疲软。相应地，由于毛利率较低和营销费用出现不利波动，核心净利润环比下降24%至1.23亿林吉特。宣布首次派息每股70仙（24年上半年：70仙）。
• 最坏的时期可能已经过去。我们对营收增长的回归感到欣慰，并相信这是可持续的，其前提是NESZ有效的营销活动刺激了消费者支出以及对Nestle品牌的信心正常化。此外，包括咖啡、可可、小麦和糖在内的关键大宗商品价格下跌（图2-5）应能最早在25年下半年推动利润率复苏，并得到更强劲的马币汇率的进一步支持。同时，在工资增长和对低收入群体的持续财政支持下，主食产品的消费应保持韧性。这一点，加上集团优质的产品供应和稳固的分销渠道，将在充满挑战的商业环境和不确定的经济前景下，为盈利提供可见性。
• 我们建议的风险包括大宗商品价格的急剧上涨和弱于预期的市场份额。

预测与估值

来源: 公司数据, RHB

排放与ESG

趋势分析

NESZ的排放在2024年同比下降，主要得益于其生物质锅炉的持续运行以及其运营中一系列有针对性的效率改进。

来源: 公司数据, RHB

最新的ESG相关发展

NESZ 在其到2030年减少50%总排放量的承诺上取得了进展。

它仍然积极参与通过Project RELead进行的重新造林工作，截至2024年已种植超过200万棵树，其目标是到2025年种植300万棵树。

它还为386名年轻专业人士提供了就业机会，同时通过各种举措培训和吸引了近25,000名青年。

ESG 分解

整体 ESG 评分：3.4（满分4）
最后更新：2025年5月31日

E 评分：3.0（良好）
NESZ 已实现关键里程碑，致力于实现长期目标：到2025年实现塑料中和，到2030年将温室气体排放量从2018年的基线减少至少50%，并确保到2025年其95%的塑料包装设计为可回收。

S 评分：3.7（优秀）
NESZ 通过推出创新产品继续倡导更健康的生活方式，进一步扩大其获得卫生部“更健康选择标识”（HCL）认证的产品组合。截至2024年，其49种产品或其整个产品系列的25%已获得HCL认证。

G 评分：3.7（优秀）
一个全面的治理框架确保了其运营和价值链的透明度、问责制和信任，从采购原材料到向消费者交付产品。

ESG 评级历史

（图表数据已省略）

财务摘要

业绩一览

图1：业绩摘要

来源: 公司数据, RHB

图2: 可可价格趋势

（图表数据已省略）

图3: 小麦价格趋势

（图表数据已省略）

图4: 咖啡价格趋势

（图表数据已省略）

图5: 糖价格趋势

（图表数据已省略）

建议图表

来源: RHB, Bloomberg