Eco-Shop Marketing：应对生活成本上涨的良方

• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为MYR1.51，有15%的上涨空间和约2%的2026财年（5月）预测收益率。 新兴的“一元店”行业将随着渗透率的提升以满足日益增长的需求而继续繁荣。这种零售模式提供全面的高性价比产品，在生活成本不断上涨的背景下，吸引着越来越注重成本的消费者。作为市场领导者，Eco-Shop Marketing旨在抓住尚未开发的市场机会，专注于门店扩张，推动强劲的同店销售增长（SSSG），发展自有品牌，并持续优化运营效率指标。
• 受益于马来西亚宏观经济的顺风。 根据Frost and Sullivan的数据，一元店行业将在2024年至2029年期间以14%的年复合增长率（CAGR）增长，超过实体零售店6%的整体增长率。这表明，在通货膨胀环境下，消费者偏好转向一元店模式，得益于其平价模式的优势。此外，低收入群体（即主要客户群）相对较快的收入增长也加速了这一转变。尽管如此，马来西亚一元店的渗透率仍显著落后于成熟市场，显示出巨大的扩张空间。
• 积极的网络扩张推动渗透率。 ECOSHOP的宏伟扩张计划包括每年净增至少70家新店，并通过提升分销吞吐能力来支持。迅速增长的门店网络将使集团能够利用行业的快速增长，由此产生的运营规模扩大将提高进入门槛，从而巩固其市场地位。因此，其在内部采购分销能力、差异化商品策略和吸引顾客的自有品牌方面的稳固基础将得到进一步加强，通过提高运营杠杆来推动可持续盈利，同时保持超低价位。
• 预测与估值。 我们预测ECOSHOP的3年盈利年复合增长率将达到18%，主要得益于门店扩张、强劲的SSSG和日益增长的规模经济。我们基于DCF（现金流折现）得出的目标价MYR1.51（包括4%的ESG溢价）意味着2026财年预测市盈率为31倍，介于99 Speed Mart Retail Holdings (99SMART MK, 买入, 目标价: MYR2.45) 和 Mr DIY Group (MRDIY MK, 买入, 目标价: MYR1.87) 的隐含估值之间。我们认为，这种高溢价估值是合理且有理可据的，原因在于：i) 消费行业在当前市场环境下的韧性吸引力，ii) 其利用消费者消费降级趋势的定位，以及 iii) 新兴一元店行业的增长潜力。
• 我们推荐的风险 包括扩张计划的重大延误、外汇波动以及投入成本的急剧上升。

股价表现 (%)

预测与估值

排放与ESG

最新ESG相关发展

ECOSHOP通过在其Jementah配送中心采用LED照明和被动式建筑设计等举措来提高能源效率。

通过优化物流路线和增加配备AdBlue技术的低排放车辆，公司加强了排放管理。

集团还通过取消塑料袋和遵守环保法规来支持减少浪费，且无任何违规记录。

ESG细分

总体ESG评分：3.2 (满分4)
最后更新：2025年7月24日

E评分：3.0 (良好)
ECOSHOP通过节能举措、配备低排放车辆的高效物流以及取消塑料袋等减废措施来促进可持续发展，同时遵守环境法规。

S评分：3.3 (优秀)
ECOSHOP倡导包容性招聘、持续员工培训和工作场所安全。它通过企业社会责任（CSR）活动支持社区，确保产品质量，并通过卓越服务和忠诚度计划提升客户体验。

G评分：3.3 (优秀)
ECOSHOP通过反腐败政策和MCCG合规来维护强有力的治理。它通过数字系统提高供应链效率，优先考虑本地采购，并通过强大的隐私措施保护客户数据。

财务摘要

财务摘要 (MYR)

损益表 (MYRm)

估值

我们对ECOSHOP的首次覆盖给予“买入”建议和MYR1.51的目标价（包括4%的ESG溢价），该目标价由我们的DCF模型（图1）得出。这与我们覆盖范围内类似消费股的估值方法一致，我们相信这能有效反映该集团的多年增长前景。作为佐证，该目标价意味着31倍的2026财年预测市盈率。

图1: DCF估值

我们的DCF假设:

1. 无风险利率: 4.0%，内部假设;
2. 市场风险溢价: 5.5%，内部假设,
3. 市场回报率: 9.5% (i)+(ii),
4. 贝塔系数: 0.6x – 我们覆盖的消费股平均值;
5. 终值增长率: 2%，我们覆盖的消费股的高端水平
6. 权益成本: 7.3%，(ii)*(iv)+(i),
7. 债务成本: 4%，与当前债务成本一致;
8. 债权与股权比率: 10:90，与2026财年预测一致;
9. WACC: 6.9%，基于(vi), (vii), 和 (viii).

投资亮点

前景广阔的增长机会。

我们预测ECOSHOP的3年盈利年复合增长率（CAGR）将达到18%，并在2027财年达到MYR2.94亿，主要得益于强劲的门店扩张。我们假设在2025-27财年每年新增80家门店，略高于管理层的目标，因为我们认为该集团有大量未开发的机会可以利用。根据Frost & Sullivan的数据，马来西亚人口预计到2028年中将达到3500万，假设每家店服务25000名顾客，市场可以支持大约1400家一元店——大约是目前数量的两倍。为了配合网络扩张，ECOSHOP已拨出MYR2.28亿的资本支出，以在2027财年前将仓储日吞吐能力从2025年3月31日的450万件提升2.7倍至1230万件。同时，我们还预计在有利的一元店行业环境下，同店销售增长（SSSG）趋势将保持稳定（2025-27财年：3.5%、10%、5%）。此外，我们预见到日益增长的规模经济和运营杠杆将能缓冲利润率免受运营成本上涨的影响。

一个快速增长且潜力巨大的行业。

根据Frost & Sullivan的数据，马来西亚一元店市场销售额预计在2024-2029财年期间以14.2%的复合年增长率增长，超过了整体实体零售行业6.1%的增长率。展望未来，该商业模式提供广泛的物有所值产品，将继续吸引对成本敏感的B40和M40群体，这两个群体在2012-2022年期间的家庭收入增长最高，复合年增长率分别为6.3%和5.7%。具体来说，根据NielsenIQ的一项研究，他们是过去三个月至少光顾过一次选定一元店的最大顾客群体（分别为47.4%和38.9%）。此外，马来西亚的一元店渗透率仍处于起步阶段，每百万人仅有23家店——远低于日本（87家）、加拿大（127家）和美国（119家）等发达市场（图38）。这表明，在消费者对平价、便捷购物体验需求不断增长的推动下，该行业有巨大的增长空间。

主导一元店领域。

截至2024年，ECOSHOP以68%的收入份额主导着马来西亚的一元店行业，将最接近的竞争对手（12.1%）远远甩在身后。截至2025年2月，ECOSHOP在马来西亚运营着349家门店，其广泛的网络为集团带来了显著的规模经济，使其能够与供应商谈判有利的条款，获得独家产品和有竞争力的价格，从而在竞争中脱颖而出。其在持续降低成本的同时扩大产品供应的能力，确保了它仍然是价值意识消费者的首选目的地。这种成本领先和产品广度不仅能提升顾客忠诚度，也为新竞争者设置了高高的进入壁垒。由于其门店数量是最接近竞争对手的三倍以上，该集团完全有能力扩大其行业领导地位，并抓住未来的增长机遇。

财务概览

收入预测。

我们预计3年收入复合年增长率将达到18%，到2027财年将超过MYR40亿（2025-27财年：20%、22%、15%）。这一增长将主要由新店扩张驱动，我们假设在2025-27财年每年开设80家门店，因为ECOSHOP希望加强其在渗透不足的一元店行业的地位。根据集团的说法，它将专注于开设平均面积为6000平方英尺（当前平均：7400平方英尺）的门店，这是最优的门店规模。

我们预计2025-27财年的SSSG分别为3.5%、10%和5%，这与集团5-6%的可持续SSSG目标基本一致。我们强调，2026财年的SSSG考虑了自2025年4月中旬生效的价格上涨至MYR2.60（+8%）的全部影响。这是因为ECOSHOP将因最低工资上涨而增加的直接（内部员工成本，预计每年MYR3000万）和间接成本（投入成本）转嫁出去。

根据2021年12月和2022年6月的价格上涨历史，销售额在三个月内反弹，没有出现长期的销量下降。事实上，在2022年6月价格上涨（从MYR2.20到MYR2.40）后，日均门店销售额（ADSS）增长了15%。这进一步凸显了一元店的价格竞争力和需求弹性。

毛利率和其他营业收入假设。

我们预测，受上述价格上涨、高利润自有品牌贡献增加以及更大规模经济的推动，毛利率将从2024财年的26.4%扩大至2025-27财年的27.4%、29.2%和29.6%。为了减轻外汇波动，ECOSHOP对约占2024财年总采购额35%的人民币计价采购中的约50%进行了套期保值。对其他货币的风险敞口很小，公司持续监控外汇风险。此外，我们预计2025-27财年的营业收入将保持在收入的2%，随着集团利用其品牌实力和不断扩大的门店网络，产品陈列费将会更高。

关键风险

品牌与声誉风险。

ECOSHOP业务的成功依赖于“Eco-Shop”和“Eco-Plus”品牌及其声誉。对这些品牌或其声誉的任何负面影响都可能对公司的业务、财务状况、运营结果和前景产生重大不利影响。

产品质量与合规问题。

ECOSHOP产品的任何重大质量问题或不符合监管要求，都可能对其业务、财务状况和运营结果产生不利影响。集团销售的某些产品需遵守产品注册、认证和监管要求，并接受相关部门的监管检查。

物业合规与使用问题。

ECOSHOP的物业（包括租赁物业）及其使用受各种土地使用、许可和合规认证要求的约束。任何违反相关法律法规或以违规方式使用物业的行为，可能导致其无法使用这些物业。这可能要求集团关闭或搬迁门店、配送中心或员工宿舍，并可能面临罚款或其他处罚。

租赁协议终止风险。

Klang配送中心和门店租赁协议的终止或不续签，可能对ECOSHOP的业务运营、财务状况和运营结果产生不利影响。

业务增长执行风险。

ECOSHOP的增长战略侧重于在马来西亚境内扩张，从2022年5月31日的227家门店增加到2024年11月30日的323家，使其成为截至2024年12月31日马来西亚最大的一元店连锁。其销售依赖于经济和消费者支出，这些都可能受到疫情等不可控因素的影响。集团还计划向越南扩张，但预计销售额有限。其增长需要资金、商品、员工招聘和门店位置等资源。新店可能不会立即盈利，市场饱和和与房东的关系可能会影响盈利能力。

定价策略风险。

由于成本和费用增加，ECOSHOP提高了其门店产品的售价。例如，2021年12月，西马的价格从MYR2.10提高到MYR2.20，东马和兰卡威从MYR2.30提高到MYR2.40；2022年6月，西马价格从MYR2.20提高到MYR2.40，东马和兰卡威从MYR2.40提高到MYR2.60。自2025年4月14日起，价格分别提高到MYR2.60和MYR2.80。在2022财年，集团推出了Eco-Plus门店，以固定价格提供产品。后来修订了Eco-Plus定价策略，提供不同价位的产品。然而，无法保证成本增加能通过采购有竞争力的产品、提高运营效率或增加销售来抵消，也可能无法在更高价位吸引新客户或留住现有客户。

外汇波动风险。

ECOSHOP的大量终端供应商位于马来西亚境外，其进口付款主要以人民币（CNY）结算。集团面临外汇汇率波动风险，特别是MYR对CNY的汇率，因为2022-24财年分别有44.0%、35.0%和34.7%的采购以CNY计价。它还面临MYR与USD之间的汇率波动风险。汇率变化可能显著影响产品价格，集团可能无法立即将成本增加转嫁给客户。尽管ECOSHOP在2024年8月签订了套期保值交易，但这些套期保值的有效性可能有限。显著的波动可能对其财务状况和运营结果产生不利影响。