Malaysian Pacific Industries, Unisem (M), Cloudpoint Technology, Coraza Integrated Technology 科技领域复苏势头不减,维持增持评级






马来西亚行业更新 – 科技


2025年7月24日

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Malaysian Pacific Industries, Unisem (M), Cloudpoint Technology, Coraza Integrated Technology 科技领域复苏势头不减,维持增持评级

增持
(维持)

科技

复苏势头不减;维持增持评级

覆盖股票数量 9
评级 (买入/中性/卖出): 8/1/0
过去12个月盈利修正趋势: 负面

首选股

首选股 目标价
Malaysian Pacific Industries (MPI MK) – 买入 MYR29.70
Unisem (M) (UNI MK) – 买入 MYR2.93
Cloudpoint Technology (CLOUDPT MK) – 买入 MYR1.13
Coraza Integrated Technology (CORAZA MK) – 买入 MYR0.67

分析师

Lee Meng Horng

+603 2302 8115

lee.meng.horng@rhbgroup.com

Miza Izaimi

+603 2302 8121

miza.izaimi@rhbgroup.com

  • 维持增持评级。我们最近的实地考察加强了对盈利轨迹改善的预期,这得益于更强劲的收入和供应链中大多数参与者的积极指引。这表明该行业的复苏势头依然完好。估值具有吸引力,该行业远期市盈率低于20倍——远低于其5年历史平均值(-1个标准差)。我们认为,随着盈利势头的增强和全球不确定性的缓解,该行业有重新评级的潜力。
  • 健康上升趋势。工程支持领域的公司订单量更强,收入增长稳健——这是自动测试设备(ATE)制造商和外包半导体封测(OSAT)厂商的领先指标。电子制造服务(EMS)公司也报告了健康的能见度,这得益于项目转移的增加和客户询盘的增多。我们预计第二季度和下半年业绩将更强劲,这得益于行业复苏,尽管美国的关税担忧依然存在。大多数公司保持乐观前景,理由是更换周期、新产品推出、需求复苏和技术进步带来的更高负荷——并辅以“Plus One”战略带来的新机遇。一些关键要点总结在第2页。
  • 关税。马来西亚凭借其发达的生态系统、熟练的人才库和基础设施,有望从短期订单转移和长期制造业搬迁中受益。虽然关税可能引发需求波动,但该行业仍处于上升周期,预计不会出现重大中断。值得注意的是,大多数半导体供应链都获得豁免,马来西亚的零部件和组件供应商对美国的直接出口极少——估计大多数低于15%。
  • 为基础广泛的复苏做好准备。马来西亚科技指数(KLTEC)年初至今仍然为负,受以下因素影响:i) 业绩低于预期,ii) 美国关税和制裁担忧,以及 iii) 市场避险情绪。然而,目前的估值具有吸引力,整个行业的指引有所改善,表明投资者应为复苏做好准备,尽管存在所有外部噪音。自2024年底以来,收入趋势已经加强,尽管短期内的净利润增长可能会受到未实现的外汇损失的抑制。我们预测该行业2025财年盈利同比增长+6%,2026财年同比增长+39%。
  • 行业首选股。Malaysian Pacific Industries 和 Unisem 是芯片行业复苏、中国需求反弹以及新项目/客户启动的主要受益者。在国内方面,Cloudpoint Technology 将继续受益于金融机构(FI)的数字化趋势、IT和网络安全支出。在小盘股中,Coraza Integrated Technology 的盈利应会出现强劲反弹,这得益于其稳健的收入增长。
  • 下行风险:关税担忧减缓终端需求、订单增长慢于预期、技术过时以及不利的外汇变动。
公司名称 评级 目标价 (MYR) 上涨/下跌空间 (%) 市盈率 (倍) Dec-26F 市净率 (倍) Dec-26F 股本回报率 (%) Dec-26F 收益率 (%) Dec-26F
Cloudpoint Technology 买入 1.13 47.2 14.8 3.4 25.6 2.2
Coraza Integrated Technology 买入 0.67 40.0 10.2 1.4 14.6
CTOS Digital 买入 1.49 67.2 14.7 2.9 19.2 4.8
Inari Amertron 买入 2.45 20.5 22.7 2.6 11.5 3.7
JHM Consolidation 中性 0.40 22.8 13.8 0.6 4.7 3.1
Malaysian Pacific Industries 买入 29.70 54.4 15.7 1.7 11.2 2.9
NexG 买入 0.48 (6.8) 24.8 3.8 16.6 0.4
Pentamaster Corp 买入 3.72 (1.4) 29.3 3.1 10.9 0.5
Unisem (M) 买入 2.93 32.6 18.0 1.6 8.7 4.2

资料来源:公司数据, RHB

槟城实地考察的关键要点

工程支持 – 后端和前端自动测试设备(ATE)/半导体生产设备(SPE)厂商的订单量和收入增长趋势均表现强劲。他们看到了更多的外包趋势以及地缘政治局势带来的各种机会。虽然不能排除提前下单活动,但这些厂商并未看到订单出现任何回撤,且下半年的预测看起来很健康。目前的关税豁免了半导体,大部分零件和组件不直接出口到美国,即使是设备,也主要运往亚洲的制造工厂而非美国。主要挑战是人才和新产品引进的执行力,这可能会影响利润率。

ATE – 工程支持厂商更强的收入趋势通常是ATE制造商和OSATs的领先指标。我们对各厂商的渠道核查表明,来自中国、印度和台湾的采购订单有所增加——在2025年初短暂暂停后显示出健康的复苏趋势。在经历了两年库存调整后,OSATs和集成数据库管理(IDMs)的资本支出开始流动,各子行业开始回升。ATEs现在正通过向硅光子学和互补金属氧化物半导体(CMOS)以及先进封装相关的测试仪和处理机等更高价值的设备领域转型,以抓住新的增长引擎。这些厂商面临的主要挑战包括人才短缺、成本上升和竞争。

OSAT – 智能手机和个人电脑(PC)领域的负荷应会稳定至改善,这源于更换周期和技术进步(可折叠手机),尽管某些芯片的测试时间要求可能降低。汽车领域正在触底,预计下半年销量将复苏,尽管某些功率模块和微处理器的内容增长仍然存在。从模拟半导体厂商的解读来看,复苏迹象明显。工业领域应继续其上升轨迹,受服务器市场增长支持。总的来说,多元化的厂商应会看到收入环比和进入2025年下半年的持续上升趋势。“Plus One”战略以及服务器、自动驾驶和物联网等技术进步带来了更多机遇。马币兑美元走强可能会影响利润率,但运营杠杆仍然是实现盈利能力的关键。竞争和定价可能对利润率造成不利影响。

EMS – 尽管存在关税担忧,但大多数厂商正受益于项目转移和订单向该地区迁移的增加。大多数终端客户也有机增长,负荷情况更好。然而,我们了解到由于平台和模型的转变,服务器业务可能会出现暂时的放缓。自动化、成本控制和外汇变动是推动盈利能力和保持竞争力的关键因素。

复苏势头不减。根据半导体行业协会(SIA)的数据,全球半导体销售继续呈现稳固复苏——预测2025年将同比增长11.2%。虽然2024年的增长主要由逻辑集成电路(IC)的需求和存储器平均售价(ASP)的强劲反弹驱动——受人工智能服务器和设备热潮的推动——但预计2025年将带来所有细分市场的更广泛复苏。ATE领域出现改善迹象,前端半导体领域的活动也在加强,支持我们对2025年加速的持续上升周期的看法。

半导体设备与材料国际(SEMI)预测,全球半导体制造设备总销售额将在2025年达到1255亿美元(先前为1210亿美元),并在2026年达到1380亿美元。这些数字分别代表了2025年同比增长7.4%和2026年同比增长10%。这一增长预计将由前沿逻辑、存储器和下一代技术转换的强劲需求驱动。具体而言,后端领域的扩张受到设备复杂性上升以及人工智能和高带宽存储器(HBM)性能需求的推动,尽管汽车、工业和消费领域仍存在一些疲软。

图2:按地区划分的全球半导体市场价值

2025年春季 金额(百万美元) 同比增长(%)
2024 2025 2026 2024 2025 2026
美洲 195,123 230,256 252,472 45.2 18.0 9.6
欧洲 51,250 52,969 56,201 -8.1 3.4 6.1
日本 46,739 47,037 49,776 0.0 0.6 5.8
亚太地区 337,437 370,613 402,252 16.4 9.8 8.5
全球总计 – 百万美元 630,549 700,874 760,700 19.7 11.2 8.5
分立半导体 31,026 30,219 32,733 -12.7 -2.6 8.3
光电子 41,095 39,290 39,956 -4.8 -4.4 1.7
传感器 18,923 19,782 20,622 -4.1 4.5 4.2
集成电路 539,505 611,582 667,390 25.9 13.4 9.1
– 模拟 79,588 81,642 85,535 -2.0 2.6 4.8
– 微型 78,633 77,840 80,186 3.0 -1.0 3.0
– 逻辑 215,768 267,259 286,842 20.8 23.9 7.3
– 存储器 165,516 184,841 214,826 79.3 11.7 16.2
产品总计 – 百万美元 630,549 700,874 760,700 19.7 11.2 8.5

资料来源:世界半导体贸易统计组织

图8:同业比较

代码 最后价格 (MYR) 市值 (百万美元) 市盈率 (倍) 每股收益增长率 (%) 市净率 (倍) 股本回报率 (%) 股息率 (%)
FY25F FY26F FY25F FY26F FY25F FY26F FY25F FY26F FY25F
Cloudpoint Technology CLOUDPT MK 0.77 97 16.4 13.7 25.0 20.0 4.3 3.5 27.4 0.0
Coraza Integrated Technology CORAZA MK 0.48 56 13.7 10.2 294.9 34.4 1.6 1.4 3.4 0.0
CTOS Digital CTOS MK 0.89 486 17.0 14.7 13.0 15.2 3.5 3.3 0.2 4.1
NexG* DSON MK 0.52 357 24.0 25.0 -18.4 -4.3 4.3 3.7 19.4 0.4
Inari Amertron** INRI MK 2.03 1,819 28.7 24.2 -12.9 17.5 2.3 2.3 9.5 3.0
JHM Consolidation JHMC MK 0.33 47 27.5 13.8 Nm 98.6 0.7 0.7 2.4 0.0
Malaysian Pacific Industries** MPI MK 19.24 907 24.5 16.6 -9.5 47.3 1.9 1.8 7.8 2.3
Pentamaster Corporation PENT MK 3.77 634 34.0 29.2 -4.1 16.5 3.3 3.0 11.4 0.0
Unisem (M) UNI MK 2.21 843 32.1 18.0 106.3 77.8 1.6 1.6 5.0 3.1
行业平均(简单平均) 21.7 17.1 44.7 30.2 2.0 1.8 7.3 1.8

注:*财年(3月)指 FY25F。**财年(6月)指 FY25F
资料来源:Bloomberg

RHB 投资评级指南

买入:
未来12个月内股价可能上涨超过10%。
交易性买入:
未来3个月内股价可能上涨超过15%,但长期前景仍不确定。
中性:
未来12个月内股价可能在+/- 10%的范围内波动。
获利了结:
已达到目标价。建议在较低价位累积。
卖出:
未来12个月内股价可能下跌超过10%。
未评级:
股票不在常规研究覆盖范围内。

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