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公司更新
2025年7月21日，星期一
FBMKLCI: 1,525.86
领域：消费品
Focus Point Holdings Berhad 积极扩张，业绩增长可期
目标价: RM1.09 (+49.1%)
(除红股后: RM0.82)
最后交易价: RM0.73
买入 (ESG: ★★★)
*此报告仅供内部传阅
我们近期与Focus Point管理层讨论的重点摘要包括：
步入超越FY24销售额的正轨
管理层对维持FY25的增长势头充满信心，特别是占IQ25销售额83.7%的光学业务部门，这得益于人口老龄化以及马来西亚普遍存在的近视问题所带来的强劲需求。回顾来看，Focus Point的光学业务销售在IQ25攀升7.4%至RM61.1百万，这主要由企业渠道（同比增长74.2%至RM5.7百万）和零售渠道（零售店同比增长0.7%至RM50.8百万；特许经营店同比增长66.9%至RM3.3百万）的强劲表现所推动。
企业光学客户数量从3Q24的625家增长至IQ25的746家，随着集团与第三方管理者合作以获取新客户并提升经常性销售，预计将进一步增长。此外，集团在IH25期间开设了五家全资拥有的新店，分别位于Karamunsing、Aeon Taman Maluri、Mitsui Sepang、IOI Damansara和Sunway Carnival。展望未来，Focus Point计划在FY25开设多达10家新的光学分店（而FY24净增4家），并翻新6至8家现有分店。集团也正瞄准东马市场的扩张，计划在3Q25于Bintulu开设一家旗舰概念店，并在Miri开设一家新分店。
另外，Focus Point仍致力于通过持续投资先进的初级眼部护理设备和开展以眼部健康教育为重点的社区路演，来倡导视觉护理意识。
餐饮业务销售将持续增长
Focus Point的餐饮（F&B）业务在IQ25报告了RM0.7百万的税前亏损（LBT），高于IQ24的RM0.1百万，这主要是由于运营成本上升，尽管收入增长了5.1%至RM10.9百万。增长主要由零售销售驱动，同比增长18.7%至RM6.1百万，这得益于四家新Komugi分店的开业和强劲的市场营销活动。值得注意的是，新开的Komugi分店通常需要1到3年才能实现盈亏平衡，具体取决于地点和平均交易额等因素。集团计划今年在巴生谷地区再开设2-3家新的Komugi分店。
与此同时，企业销售额同比下降8.5%至RM4.5百万，受斋月期间订单减少以及斋月完全落在IQ25内的影响（相比之下2Q24仅有9天的重叠期）。
展望未来，我们预计随着新企业客户的加入和对现有客户销售的增加，企业销售将恢复增长。
管理层仍然专注于提升运营效率以推动盈利能力。此外，集团正积极寻求新的企业客户，特别是咖啡连锁店，以更好地利用其中央厨房剩余的40%闲置产能。总体而言，我们预计餐饮业务将在2H25实现扭亏为盈。
SST导致成本上升
马来西亚零售连锁协会（MRCA）预计，对商业租赁服务征收8%的销售与服务税（SST）将增加运营开支，进而可能通过更高的通货膨胀和消费者信心减弱来影响消费者。根据我们的估算，Focus Point每年的租金支出约为RM35-40百万。因此，8%的SST将使其FY25的成本增加RM1.4-1.6百万，约占我们预测的FY25利润的4.2%。
另外，由于新的电费调整，我们预计集团的电力成本将略有上升。然而，其影响预计微不足道，因为电力成本占集团总成本的不到3%。
总而言之，我们相信SST的影响是可控的，这得益于视觉护理服务的弹性需求。再加上公司强大的供应商议价能力和更坚挺的林吉特，我们相信毛利率将保持稳定。
预测
我们对FY25-27的盈利预测保持不变。
估值与建议
我们重申对该股的“买入”建议，目标价维持在RM1.09不变，基于13.0倍的CY26每股收益（EPS）市盈率。FY25的股息收益率相当可观，为5.2%。
股票信息
| 彭博代码 | FPHB MK |
|---|---|
| 股票代码 | 157 |
| 上市板块 | 主板市场 |
| 股本 (百万) | 462.0 |
| 市值 (百万令吉) | 337.3 |
| 52周高/低 (RM) | 0.87/0.7 |
| 12个月日均交易量 (‘000股) | 502 |
| 预计自由流通股 (%) | 41.1 |
| 贝塔系数 | 0.8 |
| 主要股东 (%) | |
| Liang Liaw Choon | 37.6 |
| Goh Poi Eong | 12.9 |
| Perbadanan Nasional Bhd | 8.4 |
预测修订
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| 预测修订 (%) | 0.0 | 0.0 |
| 净利润 (百万令吉) | 35.4 | 38.7 |
| 市场共识 | 38.6 | 43.0 |
| TA / 市场共识 (%) | 92 | 90 |
| 先前评级 | 买入 (维持) | |
| 市场共识目标价 (RM) | 1.06 | |
财务指标
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| 净负债率 (x) | 净现金 | 净现金 |
| CFPS (sen) | 3.8 | 4.2 |
| ROA (%) | 11.4 | 11.9 |
| ROE (%) | 23.2 | 22.5 |
| NTA/股 (RM) | 0.3 | 0.4 |
| 价格/NTA (x) | 2.2 | 2.0 |
股价表现 (%)
| 价格变动 | FPHB | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1个月 | 0.0 | 0.9 |
| 3个月 | 0.7 | 1.8 |
| 6个月 | (9.9) | (2.6) |
| 12个月 | (13.6) | (6.6) |
图1：总光学眼镜店数量
| 光学眼镜店 | FY2023 | FY2024 | 1Q25 |
|---|---|---|---|
| FOCUS POINT | 137 | 138 | 139 |
| FOCUS POINT CONCEPT STORE | 7 | 8 | 9 |
| FOCUS POINT SIGNATURE | 14 | 14 | 14 |
| FOCUS POINT OUTLET | 1 | 1 | 1 |
| FOCUS POINT PREMIER | 2 | 1 | 1 |
| i-Focus | 1 | 1 | 1 |
| Opulence | 4 | 3 | 3 |
| whoosh | 21 | 21 | 21 |
| eyefont | 1 | 1 | 1 |
| FOCUS POINT SIGHTSAVERS | 2 | 4 | 5 |
| OPTOMETRIS ANGGUN | 5 | 7 | 7 |
| 全资拥有分店 | 130 | 132 | 134 |
| 特许经营/授权分店 | 65 | 67 | 68 |
| 总计 | 195 | 199 | 202 |
图2：位于Bintulu The Spring的最新光学眼镜店
(图片内容未提供)
盈利摘要
损益表
| 财政年度截至12月 (百万令吉) | FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 260.9 | 292.5 | 312.9 | 334.4 | 351.0 |
| EBITDA | 88.2 | 93.5 | 100.4 | 102.2 | 101.2 |
| 折旧与摊销 | (43.8) | (45.3) | (47.6) | (46.1) | (44.0) |
| 净财务成本 | (4.4) | (4.5) | (6.0) | (4.9) | (4.1) |
| 税前利润 (PBT) | 39.9 | 43.7 | 46.9 | 51.1 | 53.1 |
| 税收 | (9.7) | (10.5) | (11.5) | (12.4) | (12.9) |
| 少数股东权益 (MI) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 净利润 (PAT) (-MI) | 30.2 | 33.2 | 35.4 | 38.7 | 40.3 |
| 每股收益 (EPS) (sen) | 6.5 | 7.2 | 7.7 | 8.4 | 8.7 |
| 每股股息 (DPS) (sen) | 3.0 | 3.5 | 3.8 | 4.2 | 4.4 |
资产负债表
| 财政年度截至12月 (百万令吉) | FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 53.6 | 60.7 | 66.2 | 65.0 | 64.2 |
| 其他长期资产 | 89.6 | 89.5 | 83.9 | 79.5 | 76.8 |
| 长期资产 | 143.2 | 150.2 | 150.1 | 144.5 | 141.0 |
| 存货 | 60.7 | 60.7 | 65.2 | 69.7 | 60.5 |
| 贸易应收账款 | 39.6 | 45.4 | 37.7 | 40.3 | 43.3 |
| 现金 | 37.4 | 38.5 | 57.2 | 69.7 | 95.2 |
| 其他流动资产 | 2.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 流动资产 | 140.0 | 145.0 | 160.5 | 180.0 | 199.3 |
| 总资产 | 283.2 | 295.3 | 310.7 | 324.5 | 340.4 |
| 贸易应付账款 | 34.1 | 28.1 | 34.7 | 36.4 | 38.2 |
| 短期借款 | 17.8 | 18.5 | 19.3 | 15.9 | 12.6 |
| 其他流动负债 | 41.5 | 36.6 | 32.9 | 30.6 | 29.3 |
| 流动负债 | 93.4 | 83.2 | 86.9 | 83.0 | 80.2 |
| 长期借款 | 17.2 | 16.9 | 11.0 | 9.4 | 7.8 |
| 其他长期负债 | 54.6 | 60.1 | 60.1 | 60.1 | 60.1 |
| 长期负债 | 71.8 | 77.1 | 71.1 | 69.5 | 68.0 |
| 总负债 | 165.2 | 160.2 | 157.9 | 152.5 | 148.2 |
| 股本 | 40.1 | 40.1 | 40.1 | 40.1 | 40.1 |
| 保留盈余 | 77.9 | 94.9 | 112.6 | 132.0 | 152.1 |
| 其他权益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 总权益 | 118.0 | 135.0 | 152.7 | 172.1 | 192.2 |
| 总负债和权益 | 283.2 | 295.3 | 310.7 | 324.5 | 340.4 |
比率
| 财政年度截至12月 | FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 估值 | |||||
| 市盈率 (PER) (x) | 11.2 | 10.2 | 9.5 | 8.7 | 8.4 |
| 股息收益率 (%) | 4.1 | 4.8 | 5.2 | 5.7 | 6.0 |
| 盈利能力比率 (%) | |||||
| 净资产收益率 (ROAE) | 25.6 | 24.6 | 23.2 | 22.5 | 21.0 |
| 总资产收益率 (ROAA) | 10.6 | 11.2 | 11.4 | 11.9 | 11.8 |
| EBITDA 利润率 | 33.8 | 32.0 | 32.1 | 30.6 | 28.8 |
| PBT 利润率 | 15.3 | 14.9 | 15.0 | 15.3 | 15.1 |
| 流动性比率 (x) | |||||
| 流动比率 | 1.5 | 1.7 | 1.8 | 2.2 | 2.5 |
| 速动比率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.9 |
| 增长率 (%) | |||||
| 销售额 | 4.9 | 12.1 | 7.0 | 6.8 | 5.0 |
| PBT | (16.7) | 9.6 | 7.2 | 9.1 | 3.9 |
| PAT (-MI) | (15.9) | 10.1 | 6.7 | 9.3 | 4.1 |
| 总资产 | 4.4 | 4.3 | 5.2 | 4.5 | 4.9 |
现金流量表
| 财政年度截至12月 (百万令吉) | FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 (PBT) | 39.9 | 43.7 | 46.9 | 51.1 | 53.1 |
| 折旧与摊销 | 8.9 | 9.6 | 47.6 | 46.1 | 44.0 |
| 其他 | 12.8 | 19.8 | (1.7) | (17.8) | (4.9) |
| 经营现金流 | 61.6 | 73.1 | 92.8 | 79.5 | 92.3 |
| 资本支出 (Capex) | (13.2) | (14.1) | (15.0) | (8.0) | (8.0) |
| 其他 | 14.3 | 5.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 投资现金流 | 1.1 | (9.1) | (15.0) | (8.0) | (8.0) |
| 净发股 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 已付股息 | (13.9) | (16.2) | (17.7) | (19.3) | (20.1) |
| 其他 | (48.9) | (45.8) | (41.3) | (39.7) | (38.6) |
| 融资现金流 | (62.7) | (62.0) | (59.0) | (59.0) | (58.8) |
| 净现金流 | (16.6) | 1.1 | 18.7 | 12.5 | 25.5 |
| 期初现金流 | 54.0 | 37.4 | 38.5 | 57.2 | 69.7 |
| 期末现金流 | 37.4 | 38.5 | 57.2 | 69.7 | 95.2 |
行业推荐指南
增持 (OVERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率超过12%。
中性 (NEUTRAL): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率在7%至12%之间。
减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率低于7%。
股票推荐指南
买入 (BUY): 股票的总回报率预计超过12%。
持有 (HOLD): 股票的总回报率预计在7%至12%之间。
卖出 (SELL): 股票的总回报率预计低于7%。
未评级 (Not Rated): 该公司未在我们的覆盖范围内。此报告仅供参考。
股票的总回报率包括预期的股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型估值，则总回报率中不包括总股息，以避免双重计算。行业的总回报率是该行业内所有股票市值加权平均的总回报率。
ESG评分与指南
| 环境 ★★ | 社会 ★★ | 治理 ★★★ | 平均 ★★★ | |
|---|---|---|---|---|
| 备注 | 直接环境影响有限。使用LED以减少整体能源消耗。 | 开展企业社会责任活动和捐赠。为员工提供适当培训。 | 公平的治理实践。以良好的股息回报股东。 |
| ★★★★★ (≥80%) | 在运营、管理和未来方向的各个方面展现出市场领先的ESG因素整合能力。 | 目标价+5%溢价 |
| ★★★★ (60-79%) | 在运营、管理和未来方向的大多数方面，对ESG因素的整合高于平均水平。 | 目标价+3%溢价 |
| ★★★ (40-59%) | 在运营、管理和未来方向上充分整合ESG因素。 | 目标价无变动 |
| ★★ (20-39%) | 在运营和管理中对ESG因素有部分整合，但尚不充分。 | 目标价-3%折价 |
| ★ (<20%) | 在运营和管理中极少或没有整合ESG因素。 | 目标价-5%折价 |
