G CAPITAL BERHAD 1Q 2025 最新季度报告分析

GCAP 2025年第一季度财报深度解析：转型之路，挑战与机遇并存

马来西亚多元化企业G CAPITAL BERHAD（GCAP）近日发布了截至2025年3月31日的第一季度财报。这份报告揭示了公司在转型期的复杂表现：尽管总收入同比显著下滑，但令人鼓舞的是，调整后的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）成功扭亏为盈。这背后是公司业务结构的深刻调整，尤其是在可再生能源和水务领域的持续发力，同时，一些法律诉讼和传统业务的挑战也浮出水面，值得我们深入探讨。

业务部门表现：结构性调整进行时

GCAP的业务分为运输、水电、太阳能与能源效率、水务以及投资控股等部门。各部门在本季度的表现差异显著：

• 运输部门： 由于与马来西亚国防部的合同于2024年3月31日终止，本季度运输部门未录得任何收入，去年同期为4,472千马币。尽管如此，通过行政成本的削减，该部门的调整后EBITDA从上一季度的亏损167千马币转为盈利44千马币。公司正在积极探索可持续的替代运输方案，以应对业务转型。
• 水电部门： 在小型水电项目等待完工和调试期间，该部门本季度仍处于亏损状态，调整后EBITDA亏损179千马币，但相比去年同期的280千马币和上一季度的206千马币有所改善。亏损主要源于内部工程师成本、行政费用以及获取政府批文的开支。
• 太阳能与能源效率部门： 本季度收入为1,416千马币，低于去年同期的1,589千马币（下降10.9%），也显著低于上一季度的7,872千马币（下降82.0%），这反映了上一季度能源效率解决方案交付完成后的收入正常化。调整后EBITDA为1,091千马币，较上一季度有所下降，但仍是集团重要的盈利贡献者。
• 水务部门： 本季度收入达到1,139千马币，相较去年同期的220千马币实现了超过100%的增长。尽管收入较上一季度有所下降，但由于上一季度确认的应收账款减值和可预见亏损拨备在本季度得以改善，该部门的调整后EBITDA从亏损846千马币（上一季度）转为盈利149千马币。
• 投资控股及其他： 该部门本季度调整后EBITDA亏损870千马币，相较去年同期的928千马币和上一季度的2,514千马币有所改善，主要得益于上一季度对其他业务垫款的1.6百万马币减值拨备。

财务状况：资产负债表与现金流

截至2025年3月31日，GCAP的财务状况显示：

公司总资产较2024年末略有下降1.3%，主要受股本投资公允价值损失3.2百万马币的影响。总负债则微幅上升3.3%，其中借款仍占较大比重。每股净资产也从26.3仙降至24.9仙。

现金流方面，经营活动产生的现金流出从去年同期的1,272千马币改善至520千马币的流出，显示出经营层面的初步好转。然而，投资活动和融资活动仍为现金流出，导致本季度现金及现金等价物净减少1,602千马币。

风险与前景分析：政策利好与法律挑战并存

GCAP的未来前景与马来西亚政府的绿色能源政策紧密相连，但同时也面临一些运营和法律风险。

积极前景与机遇：

• 政府政策支持： 2024年财政预算案的各项措施，如马来西亚国家银行（Bank Pembangunan Malaysia Berhad）的战略融资（包括海事物流和可持续发展融资）、绿色投资税收减免（GITA）和绿色所得税豁免（GITE）的延长，以及绿色科技融资计划（GTFS 4.0），都为GCAP的绿色能源业务提供了有利的政策环境。
• 能源市场新机制： 马来西亚政府宣布建立能源交易所（ENEGEM）以促进绿色电力跨境销售，以及引入企业可再生能源供应计划（CRESS）和社区可再生能源聚合机制（CREAM），这些都将为GCAP的太阳能和水电业务创造新的市场机遇和收入来源。
• 水电项目迎来转机： 公司已将原有的FiA（上网电价批准）证书交回可持续能源发展局（SEDA），以准备重新竞标FiT 2.0。新的FiT 2.0机制提供了更高的上网电价（前10年固定为0.3400马币/千瓦时，后11年可竞标），这有望显著提高水电项目的潜在收入和现金流，重振小型水电项目的吸引力。此外，26.0兆瓦的彭亨中部计划项目正接近财务结算。
• 太阳能与能源效率业务扩张： 随着市场对可持续能源解决方案需求的增长，GCAP正积极扩展其产品组合，将能源效率服务纳入其中，这与马来西亚的净零碳排放目标和国家能源政策高度契合。
• 水务部门潜力： 公司正与各方积极协商，以期减少马来西亚的非收入水（NRW），这预示着水务部门的未来发展潜力。

潜在风险与挑战：

1. 运输业务转型不确定性： 随着与国防部合同的终止，运输部门的收入归零。尽管公司正在探索替代方案，但能否成功找到可持续的替代业务并避免行业重新分类（Practice Note 7）仍是未知数。
2. 水电项目进展与成本： 尽管FiT 2.0带来利好，但水电项目仍处于开发阶段，尚未产生收入，且持续产生工程师和行政开支。项目的完工和调试进度将直接影响其盈利能力。
3. 金融投资公允价值损失： 本季度因股权投资的公允价值损失达3.2百万马币，对税前利润造成了显著负面影响，这表明公司投资组合的波动性风险。
4. 多项法律诉讼缠身： 公司目前面临多起法律诉讼，虽然其中一起针对政府的运输服务款项诉讼已在上诉法院获得胜诉（追回4.979百万马币及利息），但其他案件仍在审理中：
   • 针对水电项目的土地纠纷案：高庭裁定需支付7万马币，且联邦法院恢复了禁令，对项目进展构成障碍。公司已提出上诉。
   • 太阳能供应合同纠纷案：审判日期已定于2026年3月，结果尚不明朗。
   • 水务应收账款追讨案：公司试图通过清盘程序追讨1.047百万马币的应收账款，但高庭已批准禁令，公司正考虑采取新的债务追讨行动。

   这些诉讼不仅可能带来额外的法律费用和赔偿，还可能延缓相关项目的推进，对公司的运营和财务状况造成不确定性。

5. 持续的净亏损和负现金流： 尽管调整后EBITDA转正，但公司整体仍处于净亏损状态，且经营活动现金流仍为负，这可能对公司的长期财务健康构成压力，需要密切关注其盈利能力和现金流的持续改善。

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