LMC: Malayan Cement: 成本效益驱动业绩超预期，投行维持“买入”评级

兴业银行（RHB）维持对马联洋灰（Malayan Cement，LMC MK）的“买入”评级，目标价为9.80令吉，较当前股价有59.3%的上涨空间。尽管地缘政治紧张局势和煤炭价格上涨带来不确定性，RHB认为，马联洋灰近期股价回调提供了良好的累积机会。该公司的估值具有吸引力，按2027财年市盈率（P/E）9倍交易，较其平均水平折让约5倍。

业绩回顾与成本管理

马联洋灰在成本控制和运营效率方面表现出色，其盈利能力显著提升。公司息税前利润（EBIT）率已从2022财年的8%（当时煤炭价格为每吨227美元）大幅提升至2025财年的24%（煤炭价格降至每吨125美元）。这表明公司在管理投入成本方面的效率显著提高。

尽管面临外部挑战，马联洋灰通过其积极的成本管理策略和运营优化，成功实现了利润率的持续改善。其经常性净利润增长强劲，2024年6月录得196.5%的增长，2025年6月为34.5%，并预计2026年6月将达到27.9%。

面临的挑战与风险

然而，马联洋灰并非没有挑战。受中东地区冲突等全球地缘政治紧张局势影响，鹿特丹和纽卡斯尔的煤炭价格在一周内飙升了21%至29%，达到每吨约140美元。由于煤炭占马联洋灰成本的20%至30%，煤价的持续上涨如果不能有效转嫁给客户，将可能对公司利润率造成压力。

此外，印尼政府的政策变化也带来挑战。印尼计划在2026年将煤炭产量削减24%，并可能对煤炭出口征收1%至5%的税费。鉴于马联洋灰主要从印尼进口煤炭，这将进一步推高其投入成本。

公司股价表现还受到较低流动性的影响，其过去30天的平均交易量为250万股，远低于富时100指数的730万股平均水平，这导致股价波动性较大。除息日效应也可能导致短期内的股价回调。

前景展望与投资策略

RHB对马联洋灰的积极展望基于多项有利因素。管理层表示，公司目前拥有可维持约两个月的煤炭库存，这能在一定程度上缓冲短期内的煤炭价格冲击。作为最大的水泥生产商，马联洋灰有能力将部分上涨的成本转嫁给客户，其他行业参与者（如Hume Cement）已将平均销售价格（ASPs）提高了约10%。此外，马联洋灰主要使用热值较低的印尼煤炭，其价格波动性通常低于纽卡斯尔基准煤炭。

展望未来，建筑行业需求的复苏、行业整合以及潜在的并购协同效应是推动马联洋灰增长的关键驱动力。市场预计水泥需求将保持强劲。RHB重申，鉴于马联洋灰不断改善的利润率、运营效率以及具吸引力的估值，对其保持积极看法。

在ESG（环境、社会和公司治理）方面，马联洋灰的估值已纳入2%的ESG折让，其ESG评分为2.9（满分4分），优于国家平均水平的3.0分。公司致力于通过提高能源效率、使用低碳燃料和实施废热回收等措施，减少碳足迹，并力争在2050年前实现碳中和目标。