BAUTO: Bermaz Auto Berhad: 成本效益提振利润超预期，上调目标价但维持‘卖出’评级

TA SECURITIES发布研究报告指出，Bermaz Auto Berhad (BAuto) 2026财年第三季度业绩表现超出预期，核心净利润显著增长34.9%至3150万令吉，营收同比增长13.5%，主要得益于高于预期的利润率表现和有效的成本控制。然而，尽管利润率有所改善，但该投行对其前景仍持谨慎态度，维持“卖出”评级，但上调了目标价。

业绩回顾：利润率改善抵消多重逆风

报告显示，BAuto在第三季度实现了强劲的销售量增长，同比上升19.6%至4,262辆，主要受Mazda和XPeng国内业务，尤其是Mazda 3车型的强劲贡献推动。尽管销售量表现积极，公司联营公司（如Kia Malaysia Sdn Bhd）的亏损却扩大至1130万令吉，主要由于CKD（全散件组装）生产量低于预期，导致闲置产能费用增加，拖累了整体盈利表现。

从累计表现来看，2026财年前九个月，BAuto的核心净利润同比大幅下降55.9%至5880万令吉，营收也同比下滑17.4%至17亿令吉。这种疲软表现主要归因于上半年销售量的下降，以及联营公司持续的亏损。在此期间，总销售量同比下降19.9%至10,016辆。关键CKD车型（如CX-5、CX-30和CX-8）的销量均显著下滑。不过，值得关注的是，Mazda 3 CBU（整装进口）车型销量同比飙升148.4%，XPeng G6交付量也增长29.8%，新X9车型额外贡献了578辆的销量。此外，董事会宣布派发每股1.75仙的第三次中期股息，使2026财年前九个月的每股股息达到3.75仙。

前景展望：挑战与机遇并存

TA SECURITIES根据管理层指引，已将BAuto 2026财年和2027财年的盈利预测分别上调23.9%和2.7%，以反映利润率的改善，尽管销售量假设有所下调。同时，报告首次纳入了2028财年盈利预测，预计为1.387亿令吉。

管理层指出，未来的宏观经济环境充满挑战，包括持续的通胀压力、中东和乌克兰的地缘政治紧张局势，以及全球经济增长放缓，这些因素将继续对马来西亚的经济前景构成压力。此外，中国汽车品牌的涌入预计将加剧国内汽车市场的竞争。鉴于这些挑战，管理层已将其2026财年和2027财年的销售目标指引下调5%-7%。

然而，也存在一些积极因素。公司的积压订单量已从一年前的约1,500辆改善到健康的3,800辆。与此同时，日元兑林吉特的汇率今年以来贬值了约3%，这对BAuto有利，因为该公司越来越依赖进口车辆。目前CBU车型占马来西亚业务的约55%，日元走弱有助于部分抵消进口成本，并支撑Mazda CBU车型的利润。

投行评级与估值

在对盈利预测进行修订后，TA SECURITIES将Bermaz Auto Berhad的目标价从先前的RM0.57上调至RM0.84。此次上调是基于将估值基础推迟至2027日历年，采用7倍市盈率，并纳入3%的ESG（环境、社会和公司治理）溢价。尽管目标价上调，但TA SECURITIES维持对该股的“卖出”评级，认为在对公司盈利前景有更持续的可见性之前，仍需保持谨慎立场。报告指出，截至最新交易价为RM0.86。