马来西亚股票分析报告

吉隆坡，2026年3月10日——马来西亚领先投行RHB最新发布的研究报告维持了对能源行业的“增持”评级，并指出该行业在当前地缘政治紧张局势下展现出显著的防御性特质。报告强调，该行业大型公用事业公司的稳定盈利和4-5%的股息收益率，使其成为风险规避市场中的优选。

业绩回顾

报告显示，能源行业2025年第四季度的整体业绩符合预期。在RHB覆盖的九家公司中，有两家表现低于预期，两家超出预期，其余则符合预期。其中，市值超过20亿马币的大型公用事业公司，其业绩普遍符合预期。

作为行业巨头，Tenaga Nasional Berhad (TNB) 的业绩超出市场预期，主要得益于较低的有效税率（ETR）和投资津贴的确认，其有效税率在第四季度降至17%。管理层预计未来几年有效税率将保持在23-24%之间，同时，其在2026财年和2027财年高达130亿和150亿马币的监管资本支出，有望进一步推动业绩增长。

YTL Power (YTLP) 的业绩符合预期，其水务部门的强劲贡献有效缓解了发电业务的疲软表现。报告指出，YTLP有望受益于天然气价格上涨带来的火花价差扩大，未来表现值得期待。

太阳能板块公司表现亮眼：Samaiden 因公用事业规模项目的逐步确认而表现超预期，其2026财年上半年核心净利润同比增长88.2%。Solarvest 业绩符合预期，其未完成订单同比增长16%，创下15亿马币的历史新高，主要来自公用事业规模项目。

然而，Petronas Gas (PTG) 和 Malakoff 的业绩低于预期。PTG的盈利因高于预期的有效税率和运营支出而同比下降7%；Malakoff则受到联营公司/合资企业贡献减弱以及煤电厂中断的影响。

前景展望与挑战

RHB维持对能源行业的“增持”评级，并重申将TNB、YTL Power、Solarvest和Samaiden列为行业首选股。报告预计，TNB作为国家能源转型路线图（NETR）的主要受益者，将继续保持稳定的盈利基础。同时，YTLP、Malakoff和PTG有望受益于新的燃气电厂项目建设，若成功中标，将显著提升各自目标价。LSS6和CRESS项目招标的启动，也将为太阳能工程、采购、施工和调试（EPCC）公司带来新的增长机遇。

尽管中国将于2026年4月取消太阳能面板9%的出口增值税退税，可能导致面板采购成本上升，但报告认为其对马来西亚太阳能EPCC公司的影响有限。Solarvest和Samaiden已提前锁定供应，且马币对美元和人民币的走强（自2024年下半年以来升值约13-16%）将有效对冲成本上涨。鉴于多晶硅价格的稳定，预计4月后面板价格不会进一步大幅上涨。因此，RHB认为近期太阳能股的抛售可能过度，当前的估值水平提供了一个有吸引力的再入场机会。

总体而言，RHB强调能源行业作为防御性板块的吸引力，大型公用事业公司对非国内风险（如燃料成本、非国内运营、受管制燃料成本和外汇）敞口较小，受管制框架提供稳定的收益和4-5%的股息收益率。在市场不确定性增强的环境下，该行业将继续为投资者提供稳定的价值。