TM: Telekom Malaysia: 成本效益与业务增长驱动业绩展望，目标价获上调并维持“买入”评级

RHB投行重申对马来西亚电信（Telekom Malaysia，简称TMK）的“买入”评级，并将其目标价从每股RM8.90上调至RM9.30，这意味着约24%的潜在上涨空间和约4%的股息收益率。尽管2026财年的盈利可能因自愿离职计划（VSS）成本而受到影响，但投行预计TMK在2027财年将实现强劲增长，主要得益于人力成本节约、数据中心业务贡献增加以及核心业务的持续增长。

业绩回顾与驱动因素

TMK近期与RHB投行举行了线上会议，吸引了逾30位投资者参与。公司管理层表示，虽然VSS计划的成本可能暂时影响2026财年盈利，但预计该计划将带来约1.9年回收期的人力成本节约，从而驱动2027财年的强劲表现。

在5G批发成本方面，TMK已与U Mobile（UM）达成了5G多运营商核心网络（MOCN）协议，预计将显著降低直接成本。此外，公司已全面遵守与Digital Nasional（DNB）终止批发接入协议的法律条款。在最坏情况下，TMK可能需要与DNB继续现有安排一年至2028年1月，期间可能放弃MYR1.27亿的未使用预付容量。

投行预计，TMK核心业务将继续表现良好。面向消费者（B2C）/Unifi业务将保持低个位数增长（2025财年增长3%），而批发业务（TM Global）则有望实现高个位数增长（2025财年增长8%），这得益于结构性驱动因素和新增海底电缆容量。在经历领导层变动后，TM One（企业）业务也持乐观态度，合同续约带来的价格下调影响已基本消除。

前景展望与股息政策

TMK计划逐步增加股息派发，并考虑推出新的股息支付率（DPR）政策以提供股息确定性，同时可能通过特别股息来补充常规派息。公司计划利用其强劲的经营现金流和低负债率（净负债/EBITDA处于0.4倍的历史低位）来为未来的资本支出提供资金，尤其是在新海底电缆和网络现代化方面的投资，这可能使中期资本支出强度保持较高水平。

数据中心业务的增长前景亦备受关注。TMK已预售其依斯干达公主城数据中心（IPDC）扩建容量的50%（其中超大型客户占比更高），以及近期投产的巴生谷数据中心（KVDC）容量的30-40%。首期64MW的TM-Nxera人工智能数据中心预计将于2025年下半年完工。

基于以上因素，RHB投行将TMK 2027财年和2028财年的核心盈利预测分别上调了1%和9%，主要考虑了较低的融资成本、人力成本节约以及企业业务（数据中心）的强劲增长。同时，RHB还上调了每股股息（DPS）假设，以反映公司更积极的资本管理策略。