IHH: IHH Healthcare: 估值空间受限，评级下调至“中性”

投行RHB近日发布研究报告，将IHH Healthcare (IHH MK)的评级从“买入”下调至“中性”，目标价从9.52令吉微调至9.41令吉。根据RHB的分析，这一调整反映了尽管IHH Healthcare作为一家高质量的防御性股票，但其当前股价已基本充分反映其价值，上行空间有限，导致潜在上行空间约为5.1%。

业绩回顾与策略更新

报告指出，IHH Healthcare的“2030战略”仍在稳步推进，目标是新增4,000张以上病床。为提高资本效率并释放住院病床容量，公司已将战略重心转向日间护理模式，并预计将完成时间表延长至2030年。在扩张方面，IHH将优先在印度和马来西亚等存在结构性病床短缺的市场进行棕地开发。马来西亚的重点将放在二级医院，且所有扩张计划预计将由内部资金支持，并能有效提升股本回报率。

在区域运营方面，新加坡市场的复苏弱于预期，伊丽莎白医院（Mount Elizabeth Orchard）的稳定化预计将推迟至2026年下半年。此外，新开设的200床过渡性护理设施也对新加坡的EBITDA利润率造成影响。在印度市场，由于一次性开支（包括劳工法改革和物业重估），EBITDA利润率有所走弱；但剔除这些因素后，利润率应接近20%。马来西亚市场表现亮眼，2025年第四季度EBITDA利润率高达29%，但RHB预计由于工资上涨和供应商重新谈判，该利润率将正常化至中位数20%左右。同时，土耳其和欧洲市场的增长势头预计将保持不变。

前景展望与评级调整

RHB在更新关键盈利假设后，已将IHH Healthcare 2026-2028财年的盈利预测分别上调1%、3%和5%。RHB预计其EBITDA利润率将保持在管理层指引的22-24%范围内。尽管盈利预测有所上调，但基于对分部加总估值(SOP)假设的修订，目标价仍被小幅下调至9.41令吉。新的目标价对应2026财年企业价值/EBITDA为16.4倍，较其5年平均水平高出2个标准差，表明当前估值已相对充分。

RHB认为，该股票的风险回报状况已趋于平衡，因此将其评级下调至“中性”。潜在的下行风险包括弱于预期的经济增长（可能抑制患者流量）、运营市场成本通胀加剧（导致无法有效转嫁成本）以及外汇波动导致的汇兑损失。相反，若经济增长强劲或成本控制得当，则构成潜在的上行风险。