KGB: Kelington Group: 业绩强劲增长驱动目标价上调，全球扩张前景可期

RHB投行维持Kelington Group“买入”评级，并将目标价从RM6.10上调至RM6.50，意味着潜在回报达25%。投行认为，在公布2025财年第四季度业绩后，Kelington Group持续的盈利交付、利润增长以及在全球半导体市场的积极扩张策略，使其投资论点依然稳固。

业绩回顾与展望

管理层预计，公司将保持两位数的盈利增长轨迹，并力求在2026财年实现MYR1.5亿至2亿令吉的新订单补充，高于2025财年的MYR1.25亿令吉。尽管投行对盈利预测保持大致不变，但基于对2027财年每股收益（EPS）采用28.8倍的市盈率（此前基于2026财年）进行估值，并纳入6%的ESG溢价，因此上调了目标价。

全球市场扩张成果

订单进展

截至目前，Kelington Group在今年已斩获逾1亿令吉的新订单。其中备受瞩目的是来自新加坡一家欧洲领先客户的巨型芯片制造厂项目，预计总投资额达240亿美元，其规模将是现有项目的2至3倍，相关招标预计在2026年第二/第三季度启动。同时，公司在印度大型电子项目上正处于谈判的最后阶段，并有望成为一家日本芯片制造商的“信任伙伴”，相关招标预计在2026年下半年进行。在国内市场，Kelington Group正积极竞逐一项价值MYR5亿至6亿令吉的巴生谷大型晶圆厂项目。管理层持续优先选择利润率可能超过30%的高利润项目。

欧洲半导体布局

Kelington Group在欧洲半导体市场的扩张步伐显著。2025年8月，公司在德国德累斯顿成功获得一份MYR1.58亿令吉的合同，其中MYR1.37亿令吉仍处于未完成状态（占总额的10%）。公司正积极利用欧盟芯片法案（提供200亿欧元激励）带来的机遇，竞逐来自集成设备制造商（IDMs）潜在的逾1亿令吉订单。目前，欧洲地区的潜在订单总额高达MYR15.5亿令吉，是Kelington Group最大单一的地理市场。

印度市场突破

公司已确认进入印度市场，并获得了4000万令吉的气体过滤装置订单。这标志着Kelington Group首次涉足印度市场，该市场预计在2026年至2031年期间将以7%的复合年增长率增长至124亿美元。目前，印度地区的潜在订单总额为MYR12.5亿令吉（占总订单的27%），多个新建晶圆厂项目将带来进一步增长空间。

现有订单与工业气体业务

截至2025年底，Kelington Group手头未完成订单总额达MYR1.38亿令吉，足以使其业务持续繁忙至2027财年末。其中，先进工程业务占比高达71%，创历史新高。在工业气体业务方面，尽管由于失去沙捞越一主要客户导致营收同比下降19%，但Kelington Group通过成本优化显著提升了盈利能力。目前，公司正将重心转向周期长达10至15年的现场气体供应合同，并积极涉足包括绿色氢能（预计2026年底完成工厂安装）和压缩沼气在内的新能源领域。

主要风险

尽管Kelington Group前景乐观，但投行也指出了可能面临的下行风险，包括盈利或利润率低于预期、新订单补充不足、项目执行延误以及地缘政治冲突。