RATION: VITROX CORPORATION: 业绩超预期然估值高企，投行重申‘卖出’评级

AmInvestment Bank发布研究报告指出，VITROX CORPORATION（简称Vitrox）在2025年第四季度展现出超出市场预期的强劲业绩表现，延续了其卓越的执行力。该公司该季度营收环比增长27%至2.9亿令吉，核心净利润同比增长48%至1.45亿令吉，分别达到AmInvestment Bank预测的103%和市场共识预期的109%。

报告强调，业绩的显著增长主要得益于人工智能（AI）业务在其营收中占比的不断扩大。此外，Vitrox还获得了新的5+5年所得税豁免，这为未来的盈利能力提供了积极支持。鉴于营收表现强于预期，AmInvestment Bank已将其盈利预期上调了20%，这表明此前的“前期集中”担忧有所缓解。

挑战与考量

尽管业绩亮眼，AmInvestment Bank仍维持对Vitrox的“卖出”评级，并将其目标价从每股2.75令吉上调至3.30令吉，但该目标价仍低于当前股价。分析师指出，“时机至关重要”，即使是优质企业，在估值过高时也可能带来平庸的回报。报告提到，Vitrox过去五年股价的平均年回报率仅为3%，这提醒投资者，当市场乐观情绪高涨、盈利被“完美定价”时，上行空间可能受限，股价波动性可能增加。

报告还指出，Vitrox目前在自动光学检测设备（MVST）和先进X射线检测系统（AXI）的运营已接近产能瓶颈，若无新增产能，增量销量将难以实现。同时，令吉走强对利润率构成压力。例如，2025财年美元/令吉汇率下降6%导致税前利润率削减了4个百分点。此外，2025财年由于原先的先锋地位在2026年年中到期，有效税率（同比增加12个百分点至25%）的提高也对盈利造成了一定影响，尽管此后获得了新的先锋地位。

前景展望与评级

AmInvestment Bank预计Vitrox 2026年第一季度的营收指导介于2.37亿令吉（同比增长68%，环比下降18%）至2.74亿令吉（同比增长94%，环比下降6%）。尽管公司基本面扎实，但在当前估值高企且股价已充分反映未来增长潜力的情况下，AmInvestment Bank认为投资者应等待股价出现显著回调时再考虑买入。因此，投行重申其对Vitrox的“卖出”建议。