MFCB: MEGA FIRST CORP: 成本回拨驱动业绩超预期，但盈利承压目标价下调

AmInvestment Bank发布研究报告指出，MEGA FIRST CORP (MFCB) 2025财年第四季度（4QFY25）净利润超出预期，主要得益于Don Sahong水电站第五台涡轮机建设成本的1500万令吉回拨。尽管如此，投行维持“持有”评级，并将目标价从之前的RM3.65下调至RM3.56，主要反映了美元走弱对DSHP盈利的预期影响。

业绩回顾

MFCB 4QFY25的净利润主要受到上述1500万令吉建设成本回拨的提振。然而，与2024财年相比，公司2025财年的净利润整体下降15.7%至3.87亿令吉，这主要是由于Edenor Oleo合资公司的亏损扩大以及以美元计价的Don Sahong水电站（DSHP）盈利疲软所致。

若不计这笔1500万令吉的建设成本回拨，MFCB的净利润将符合AmInvestment Bank的预测，但比市场普遍预期低7%。公司在4QFY25派发了每股5仙的总股息，使2025财年总股息达到每股9.8仙（2024财年为9仙）。AmInvestment Bank预计2026财年每股总股息为10仙，隐含股息收益率为3.2%。

可再生能源部门（主要为DSHP）2025财年的息税前利润（EBIT）下降4.8%至5.17亿令吉。虽然美元走弱带来负面影响，但DSHP第五台涡轮机于2024年7月投产，带动电力销售量增长5.5%，部分抵消了不利影响。此外，较高的销量以及较低的摊销和特许权使用费也减轻了部分压力。

同时，Edenor Oleo合资公司的亏损在2025财年扩大至7430万令吉（2024财年为6620万令吉），原因在于2025财年上半年产能停产以及2025财年第二季度Putra Heights的天然气供应中断。资源和包装部门的息税前利润也因运费上涨和来自中国的竞争加剧而有所下降。

前景展望与挑战

AmInvestment Bank指出，MFCB的盈利前景面临挑战，尤其是DSHP的盈利预计会受到美元兑马币贬值的影响。根据估算，美元每贬值10仙，可再生能源部门的息税前利润将下降2%。此外，Edenor Oleo合资公司目前仍处于亏损状态。

报告还强调了关键风险因素，包括油化合资企业的持续亏损以及物流和石油焦成本的增加。

投行评级与目标价

基于以上分析，AmInvestment Bank重申对MEGA FIRST CORP的“持有”评级，并将目标价从RM3.65下调至RM3.56。新目标价是基于2026财年10倍市盈率（PE）估算，这与过去五年的平均水平一致。