| 投行 | TA SECURITIES |
|---|---|
| TP (目标价) | RM1.77 (+70.3%) |
| Last Traded (最后交易价) | RM1.17 |
| 投行建议 |
TA Securities发布最新报告，鉴于Mah Sing Group Bhd (Mah Sing) 2025财年核心净利润表现稳健，超出投行预期95%的预测，尽管略低于市场共识93%，该投行维持其“买入”评级，并将目标价从RM1.72上调至RM1.77，潜在上涨空间高达70.3%。
业绩回顾
报告显示，Mah Sing在2025财年录得2.461亿令吉的核心净利润，剔除1400万令吉的一次性收益。全年营收大致持平于25亿令吉，但核心净利润同比增长2.5%。其中，房地产开发业务仍是主要的盈利驱动因素，得益于接近完工项目的施工成本最终确定，经营利润同比增长10%。同时，制造部门通过持续的成本合理化努力，将经营亏损收窄至430万令吉（2024财年为800万令吉）。
然而，从季度表现来看，2025财年第四季度核心净利润环比下降21.5%至5070万令吉，尽管营收环比增长4.6%。这一下滑主要归因于行政、销售和营销费用以及财务成本和税费的增加。
在销售方面，2025财年新房销售额同比增长4%至25.1亿令吉，但仍处于管理层及投行销售目标（26.5亿令吉）的较低端，存在5.2%的缺口。管理层将此归因于森图M Aria项目因监管审批延迟而推迟了正式发布。值得关注的是，截至12月底，公司未入账销售额达到32亿令吉，创下八年新高，这为公司未来12个月以上的盈利提供了可见性，相当于2025财年房地产开发收入的1.6倍。
前景展望与挑战
展望未来，Mah Sing已设定2026财年27.6亿令吉（同比增长9.6%）的销售目标，并计划推出价值34.5亿令吉的项目。重点项目包括M系列经济适用房的持续推出以及古来MS工业园区的首次亮相。管理层对经济适用房市场的强劲需求充满信心。集团还将在吉隆坡前Corus酒店旧址推出新的高端品牌，以扩大产品线。
尽管公司资产负债表保持强劲，截至12月底净负债率为0.26倍，现金储备达12亿令吉。公司持续补充土地储备，潜在发展总值（GDV）达64亿令吉，并计划在巴生谷、柔佛和槟城进行选择性收购，以维持其住宅和工业管道的持续发展。
此外，手套部门继续面临全球供应过剩和平均销售价格疲软带来的挑战，产能利用率仍维持在约42%的低位，限制了固定成本的吸收。尽管如此，通过成本合理化，手套部门的运营表现已有所改善，管理层正积极通过贸易展销会推广其FDA批准的Kinoko水凝胶手套，以争取更多订单。更强的订单流将有助于产能逐步提升和成本优化，管理层目标在年内实现盈亏平衡。
与潜在数据中心运营商在Southville City和Meridin East的土地直接销售谈判仍在进行中，但目前尚未有重大进展，因潜在运营商在承诺前正寻求技术规格和基础设施要求的进一步明确，讨论重点在于细化这些要求而非敲定协议。
投行评估与建议
TA Securities在公布2025财年业绩后，将其2026财年和2027财年的盈利预测分别下调4%和2%，主要因为销售假设下调了5-6%。同时，投行引入了2028财年净利润2.923亿令吉的预测，意味着较2027财年温和增长5.1%。
投行维持对Mah Sing的“买入”评级，并将估值基准年推迟至2027财年，目标价修订为每股1.77令吉（此前为1.72令吉），该估值基于1.0倍市净率并附加3%的ESG溢价。投行对Mah Sing保持乐观态度，认为其强劲的资产负债表、纪律性土地储备、经济适用房定位的韧性以及健康的未入账销售额将支撑其未来的盈利可见性。
