| 投行 | TA SECURITIES |
|---|---|
| TP (目标价) | RM18.00 (+25.2%) |
| Last Traded (最后交易价) | RM14.38 |
| 投行建议 |
TA SECURITIES近日发布研究报告，维持对马来西亚国家能源公司（Tenaga Nasional Berhad，简称TENAGA）的“买入”评级，并将其目标价从先前的RM15.80上调至RM18.00，涨幅达25.2%。该行指出，TENAGA在运营效率、项目执行以及有利的税务政策方面表现出色，预示着公司未来盈利能力将持续增长。
业绩回顾与运营亮点
在2025财年，TENAGA的受监管资本支出达到120亿林吉特（RM12bn），符合此前指引。公司在多项关键项目上取得了超出预期的进展，例如智能电表部署提前完成了106万台的安装（远超36万台的目标），以及配电自动化项目涉及5102个变电站的改造（也超出了4026个的目标）。此外，用于偶发性资本支出的回收机制已最终确定，其首次贡献已体现在2025财年第四季度的业绩中。
值得关注的是，马来西亚财政部于2025年11月批准了TENAGA的附表7B投资津贴（Investment Allowance, IA）申请，使得公司在2025财年第四季度确认了该税务优惠，从而实现了异常低的有效税率。TA SECURITIES认为，这项税务优惠将成为公司未来盈利的持续催化剂。
前景展望与战略布局
展望未来，TENAGA计划进一步提升受监管资本支出，2026财年和2027财年的目标分别为130亿林吉特（RM13bn）和150亿林吉特（RM15bn），其中大部分偶发性资本支出预计将在2027财年使用。公司还上调了RP4偶发性资本支出利用率的指引，从之前的70%提高到80-85%。
在战略层面，自2025年7月起实施的自动燃料调整机制（AFA）允许TENAGA每月传导燃料成本波动，有效缓解了燃油价格波动的风险，并改善了其应收账款状况。此外，TENAGA还证实将在其与Aurora Power Generation Sdn Bhd组成的财团中，持有Paka 1.4GW联合循环燃气轮机（CCGT）项目的大部分股权，预计该项目每年将为Genco贡献8000万至9000万林吉特（RM80-90mn）的税后利润。
受未来有效税率指引的积极影响，TA SECURITIES将TENAGA 2026财年和2027财年的净利润预测上调了9%-10%，反映出24%的较低税率假设。
投行评级与投资建议
TA SECURITIES重申了“买入”评级，并将目标价调升至RM18.00，这是基于对其现金流折现（DCF）模型的重新评估。该行认为，TENAGA是马来西亚能源转型的重要受益者，通过提升电网资本支出以适应更高的可再生能源渗透率，同时Genco也将在数据中心驱动的需求增长中占据有利地位。
