IHH: IHH Healthcare: 业绩表现超预期，成本控制得力，投行维持“买入”评级

业绩回顾

IHH Healthcare (IHH MK) 近日公布了其强劲的2025财年业绩，核心税后净利（PATAMI）达到18亿令吉，同比增长8%，表现基本符合市场普遍预期。其中，2025财年第四季度的核心PATAMI为5.12亿令吉，环比增长11%，同比增长62%，显示出强劲的季度增长势头。公司宣布派发每股5.5仙股息，使2025财年全年股息累计达到每股10.5仙（2024财年为10仙）。报告指出，排除特殊项目和国际财务报告准则第129号调整后，公司股本回报率（ROE）约为9%，管理层预计到2028财年将达到两位数水平。

从区域表现来看，马来西亚和土耳其Acibadem部门表现强劲，超出预期。马来西亚业务保持韧性，收入强度增长4%，入院人数仅略微下降1.2%。Acibadem业务则受益于2025年7月完成的Bayindir Healthcare整合，住院入院人数激增15%，展现出强劲的增长势头。然而，新加坡和印度业务表现相对疲软，入院人数分别环比下降7%和5%，导致集团EBITDA利润率收缩至21.4%（环比下降1.6个百分点），主要受新加坡（下降1个百分点）和印度（下降4个百分点）业务的拖累。

前景展望与挑战

投行RHB维持其对IHH Healthcare的盈利预测和目标价不变，预计公司在2026年将实现中低双位数的营收和EBITDA增长（2025财年分别为18%/14%）。未来的增长动力主要来源于：i) 医疗旅游持续的结构性增长，ii) 向日间/门诊护理中心（ACC）模式的转变，iii) 尽管受支付方议价影响，新加坡业务已出现早期稳定迹象，以及iv) 印度业务利润率持续趋同。RHB持续看好IHH强大的执行力、良好的区域布局以及对高端客户的关注，这些因素将支撑公司未来的盈利韧性。

然而，IHH Healthcare也面临诸多下行风险，包括不及预期的经济增长（可能抑制患者数量和入院量）、运营市场激烈的成本通胀（可能导致公司无法转嫁成本增长），以及外汇波动可能导致汇兑损失。

投行评级

基于上述分析，投行RHB重申了对IHH Healthcare的“买入”评级，并维持目标价为每股9.52令吉。该目标价较当前交易价有约4%的潜在上涨空间，反映了投行对公司未来表现的信心和对其长期增长前景的认可。