CARLSBG: Carlsberg Brewery Malaysia Berhad: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调
| 投行 | TA Securities |
|---|---|
| TP (目标价) | RM21.90 (+21.7%) |
| Last Traded (最后交易价) | RM18.00 |
| 投行建议 |
吉隆坡——尽管营收面临挑战，嘉士伯马来西亚（Carlsberg Brewery Malaysia Berhad, CARLSBG）2025财年核心净利润表现强劲，符合市场预期，主要得益于有效的成本控制和定价策略。
业绩回顾
TA Securities研究报告指出，CARLSBG 2025财年核心净利润达3.732亿令吉，分别占该投行全年预测和市场共识的105%和104%。尽管全年营收同比下降4.9%至23亿令吉，但核心盈利仍实现了13.0%的同比增长。这一显著的盈利提升主要归因于公司采取的提价措施、严格的成本控制、新加坡业务的一次性贸易优惠调整以及较低的有效税率（22.0%，相较于2024财年的24.0%）。
在马来西亚市场，公司2025财年第四季度的息税前利润（EBIT）同比增长22.8%至9580万令吉，得益于平均销售价格（ASP）的提升以及运营费用同比减少16%。然而，由于2026年农历新年提前和分销商备货量下降，第四季度营收同比下降6.8%至4.041亿令吉。全年而言，马来西亚业务EBIT增长8.5%，营收则小幅下滑3.0%。
新加坡业务在2025财年第四季度EBIT录得25.4%的同比增长，达到1720万令吉。这主要得益于一次性贸易优惠调整，成功抵消了需求疲软和新元贬值带来的负面影响。全年新加坡业务EBIT增长6.0%，但营收同比下降10.2%。
此外，公司宣布在2025财年第四季度派发每股43.0仙的末期股息，使2025财年累计股息达到每股1.11令吉，高于2024财年的每股1.00令吉。
前景展望
基于对2025财年业绩的评估，TA Securities已将CARLSBG 2026财年和2027财年的盈利预测分别小幅上调1.7%和1.0%，并首次引入了2028财年核心净利润预测4.188亿令吉。
展望2026财年第一季度，预计农历新年期间强劲的节日需求和近期国内价格调整将支撑营收增长。然而，如果新元兑令吉继续走弱，新加坡业务可能面临潜在的汇率换算逆风。
公司管理层强调，集团将继续致力于产品创新以推动营收增长。例如，2025年11月推出的Somersby Shandy旨在满足消费者对果味、低酒精饮料的需求，这与公司现有的高酒精含量苹果酒产品形成互补。
投资评级与目标价
鉴于盈利预测的上调以及估值基准年推移至2027年，TA Securities将CARLSBG的目标价从之前的每股20.50令吉上调至每股21.90令吉，这意味着21.7%的潜在上涨空间。该投行维持对CARLSBG的“买入”建议，反映了对公司未来增长潜力和市场表现的信心。
