CDB: CELCOMDIGI BERHAD: 成本压力致业绩未达预期，投行下调目标价并维持“中性”评级

业绩回顾

CelcomDigi Bhd (CDB) 2025财年净利润录得15.14亿令吉，未能达到PUBLIC INVESTMENT BANK及市场普遍预期，分别仅占预期的92%和91%。此次业绩不及预期的主要原因在于高于预期的运营开支。尽管CDB的网络整合与现代化改造已接近完成，但其IT系统整合预计要到2027财年才能最终完成。PUBLIC INVESTMENT BANK预计，从2028财年起，该集团有望实现每年7亿至8亿令吉的成本节约。

在2025财年第四季度（4QFY25），CDB的营收同比增长5.2%至34.45亿令吉。其中，服务收入同比增长4.1%至28.31亿令吉，主要得益于后付费、家庭光纤和企业解决方案的贡献增长。设备收入也同比增长10.8%至5.86亿令吉。本季度，CDB新增了1%的用户，使其总用户数接近2060万。家庭和光纤业务（+52.4%）以及企业业务（+23.8%）表现出最强劲的增长。所有业务板块的每用户平均收入（ARPU）保持稳定，综合ARPU小幅增长2.6%。

然而，4QFY25的EBITDA利润率同比收缩6.7个百分点，环比收缩2.3个百分点至40.6%。尽管如此，当季净利润及税后摊销（PATAMI）同比大幅增长123%至3.53亿令吉，这主要归因于折旧与摊销的减少，以及因2024财年第四季度网络和使用权资产完全退役而带来的准备金下降。

前景展望

CDB面临的近期盈利风险包括马来西亚5G实施和商业化带来的不确定性，以及围绕Digital Nasional Berhad (DNB)的最终股权结构和潜在财务影响的不确定性。PUBLIC INVESTMENT BANK认为，CDB内部仍有进一步空间通过整合来释放价值，尽管整合工作已接近尾声。一旦运营完全协同，CDB有望进一步从合并中获益，加速ARPU恢复，并进一步巩固其市场地位。

在短期内，CDB将专注于增销和提供网络安全、IT解决方案等增值服务，同时加强客户留存工作。考虑到合并带来的价值捕获低于预期，以及运营开支持续高于预期，PUBLIC INVESTMENT BANK已将2026财年和2027财年的净利润预测分别下调10.8%和11.1%。

投行评级与目标价

鉴于上述因素及运营开支持续高企，PUBLIC INVESTMENT BANK维持对CelcomDigi Bhd的“中性”评级，并将其12个月目标价从先前的3.80令吉下调至3.50令吉，基于未调整的9.0倍EV/EBITDA。