TALIWRK: Taliworks Corporation (TWK MK): 成本效益驱动业绩超预期，维持“买入”评级，目标价RM0.88

RHB研究报告指出，Taliworks Corporation (TWK MK) 在2025财年核心净利润表现强劲，达到8350万马来西亚令吉，同比增长14%，几乎与全年预测持平（99%）。投行维持其“买入”评级，并指出该股因其以国内为中心的业务模式、被低估的估值以及具有吸引力的股息收益率而具备投资价值。RHB认为，该股目前市盈率较其10年平均水平低1.5个标准差，且2027财年股息收益率约为5%。

业绩回顾

报告显示，Taliworks业绩超出预期的主要原因在于较低的维护费用支出以及废物管理联营公司贡献的强劲业绩。具体来看，尽管计量销售额同比下降1.5%，但其水处理与供应部门的息税前利润（EBIT）在2025财年同比增长4.5%，这主要得益于较低的修复和维护费用。此外，可再生能源部门在2025财年的EBIT也显著增长至1260万马来西亚令吉（2024财年为120万马来西亚令吉），主要原因是能源产量同比增长3.3%，且没有出现旧太阳能电池板注销以及相关的承包商费用。

然而，并非所有业务板块都表现出色。Grand Saga高速公路的日均车流量在2025财年同比下降0.1%，政府高速公路收费相关补偿减少，加上维护费用飙升，导致高速公路收费部门的EBIT同比下降19%。此外，由于 Sungai Rasau 水厂项目第二期预估利润率下调，其建筑部门在2025财年录得0.1百万马来西亚令吉的税前利息亏损（2024财年EBIT为250万马来西亚令吉）。

前景展望与评级调整

尽管面临挑战，RHB对Taliworks的未来执行力仍持乐观态度。投行坚信2026-2027财年将是Sungai Rasau项目（包括第二期和第三期）强劲执行的时期。截至2025年12月底，项目第二期和第三期的完成率分别为34%和17%。预计在2026和2027财年将确认大部分收入（第二期为66%，第三期为83%）。

展望未来，如果其建筑部门能赢得新的项目（据了解，Taliworks在水利基础设施项目方面拥有超过10亿马来西亚令吉的招标），将有望成为股价重估的催化剂。此外，其废物管理联营公司若能获得快于预期的关税上调批准，也将是另一项重要的股价重估因素。主要下行风险包括低于预期的用水量。

基于对Sungai Rasau项目第二期利润假设的调整，RHB将Taliworks的目标价从先前的RM1.01下调至RM0.88。尽管目标价有所调整，但投行依然维持“买入”评级，认为该股仍具有显著的上涨空间和吸引力的股息收益。