HEIM: Carlsberg Brewery (CAB MK): 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

RHB投行近日发布研究报告，维持对Carlsberg Brewery (CAB MK)的“买入”评级，并将其目标价从MYR20.00上调至MYR20.80，这意味着潜在上涨空间为15.6%。此次评级上调主要基于公司2025财年强劲的业绩表现，尽管面临诸多挑战，但其盈利能力依然稳健。

业绩回顾

Carlsberg Brewery 2025财年业绩表现超出市场普遍预期，与RHB的预测基本持平。公司核心净利润达到MYR376m，同比增长8%，超出RHB预测的102%和市场共识的105%。尽管由于新加坡市场疲软以及2025年农历新年提前等因素，公司营收同比下降5%至MYR2.3bn，但税前利润（PBT）仍增长8%至MYR483m，主要得益于有效的成本优化和平均销售价格（ASP）上涨，使毛利率扩大了2.4个百分点。

报告指出，新加坡市场受益于前期运营相关的积极贸易优惠调整。然而，第四季度业绩（环比）表现不佳，营收和净利润分别下降10%和7%，这可能与第三季度前置采购活动带来的销量强劲增长，以及2025年11月消费税上调后的负面市场反应有关。公司2025财年的每股股息为MYR1.11，派息率高达90%。

前景展望

RHB对Carlsberg Brewery 2025财年业绩表示赞赏，认为其在消费者情绪疲软的背景下仍能保持啤酒需求的韧性并持续提升效率。尽管价格上涨和消费税上调可能暂时抑制市场情绪，但通过积极的营销和促销活动可有效缓解负面影响，刺激消费者支出。

展望未来，随着经济的稳健增长、政府对燃油补贴的承诺以及马币走强，消费者情绪预计将有所改善。此外，2026年马来西亚旅游年的到来将进一步提振游客数量，从而推动啤酒消费增长。预计价格上涨的全面影响将在2026财年带来利润率的进一步扩张和盈利的稳健增长。在2025财年偿还借款后，公司预计2026财年的股息派发率也将提高。

下行风险

尽管前景乐观，报告也提示了潜在的下行风险，包括弱于预期的消费者情绪和不利的监管政策变化。