SDG: 马来西亚棕油：库存缓解出口强劲，市场前景挑战与机遇并存

PhillipCapital最新研究报告指出，马来西亚2026年1月棕油库存降至282万吨，环比下降7.7%。库存下降主要得益于出口强劲和国内消费增长，以及产量和进口量的减少。尽管环比数据表现积极，但与去年同期相比，棕油库存仍显著偏高，同比增幅达78.1%。

业绩回顾

具体来看，1月份毛棕油（CPO）库存环比下降8.2%，加工棕油（PPO）库存环比下降7.0%。同时，棕油出口量环比增长11.4%，达到148万吨，其中对印度和美洲地区的出货量大幅增加，分别环比增长约35%和53%。然而，毛棕油产量环比下降13.8%至158万吨，反映出行业进入季节性低产周期，但同比仍录得27.2%的增长，达到七年来1月份的最高水平，这主要得益于单产提高、田间作业改善以及油提取率稳定。

与此同时，1月份毛棕油平均本地交货价格环比微跌0.6%至每吨4,018.50林吉特，但同比仍下降14.0%。这主要受马来西亚产量增加、库存偏高以及印尼将B50生物柴油强制掺混计划推迟至2026年等因素影响。

市场驱动因素与挑战

展望未来，PhillipCapital预计，随着主要买家为即将到来的节日补货，且棕油价格具备竞争力，库存将呈下降趋势。然而，印尼供应加剧的竞争以及全球持续活跃的大豆压榨活动可能会减缓库存消耗的速度。

尽管近期产量有所改善，但报告提醒，考虑到树龄老化和长期单产停滞等结构性限制，这种复苏的可持续性仍需谨慎。投行预计，马来西亚2026年毛棕油产量将正常化至1980万至1990万吨。

前景展望与投行建议

PhillipCapital预计，短期内毛棕油价格将在每吨3,800-3,900林吉特获得支撑，并有望在2026年第一季度反弹至每吨4,500林吉特。这得益于季节性低产周期、印度、中国及主要穆斯林市场的节日补货需求，以及棕油价格竞争力的提高。目前，棕榈油与豆油的价差已扩大至每吨216美元，接近五年平均水平236美元，这进一步提升了棕油在主要进口市场的相对价格吸引力。

投行维持对种植园行业的“中性”评级，并设定2026年毛棕油价格预期为每吨4,200林吉特。报告指出，该行业面临的关键风险包括棕榈油和豆油产量、全球需求、食用油进出口政策及税收变化、全球布伦特原油价格波动以及宏观经济不确定性等。在行业首选股方面，PhillipCapital推荐SD Guthrie (SDG)，评级为“买入”，目标价为RM6.75，理由是其可扩展的上游业务、严谨的成本结构、稳健的资产负债表以及不断增长的经常性收入基础。