KPJ: KPJ Healthcare: 转型期医院贡献提振业绩，目标价上调获‘买入’评级

投行RHB最新研究报告指出，鉴于KPJ Healthcare (KPJ)在成本控制和运营效率方面的显著改善，以及旗下多家医院成功实现盈利转型，该行维持对KPJ的“买入”评级，并将其目标价从RM3.03上调至RM3.13，预示着12.3%的潜在上涨空间。报告强调，KPJ正凭借其稳健的业务基本面和对新兴市场机遇的把握，在充满挑战的医疗健康环境中表现出色。

业绩回顾与运营亮点

报告详细指出，KPJ的盈利增长将主要得益于六家处于“培育期”的医院成功实现扭亏为盈，转为底线贡献。这些医院的转型显著提升了公司的内部股本回报率 (ROE)，且其增长在很大程度上独立于医疗旅游趋势的影响。此外，KPJ持续展现出强劲的利润率和ROE表现，以及不断提升的营收强度，这为其短期盈利和利润率扩张提供了更好的可见性。管理层对通过精细化成本管理和优化高价值专科病例组合来提升营收强度保持高度关注，进一步巩固了其市场地位。

前景展望与增长动力

展望未来，RHB预计私人医疗健康服务需求将保持强劲，这得益于多重结构性顺风，包括：i) 有机和无机扩张策略，ii) “2026马来西亚医疗旅游年”带来的医疗旅游热潮以及对中国游客免签政策的延长，以及iii) 不可避免的人口结构变化，如医疗服务需求的弹性、中产阶级壮大和日益增长的健康意识。

报告特别指出，KPJ旗下的二级医院有望独特地受益于“医疗健康保险/伊斯兰医疗保险计划”(MHIT)的溢出效应，尤其是在标准化“基本计划”覆盖满足价格敏感型M40群体需求的情况下。此外，随着支付方压力的增加，向日间护理程序的结构性转变日益明显，这有望带来更高的运营效率和更低的运营成本，从而支撑长期EBITDA利润率扩张。公司正通过选择性扩张高入住率医院的床位，并将腾出的住院床位重新配置给高复杂度或外科手术病例，以应对产能瓶颈。

主要风险提示

尽管前景乐观，报告也提示了几项关键风险，包括：i) 超出预期的运营成本，ii) 患者就诊人数或营收强度增长低于预期，以及iii) 不利监管政策变化。RHB强调，KPJ较IHH Healthcare更容易受到国内监管政策变化的影响。虽然马来西亚政府引入的DRG（按疾病诊断相关分组付费）系统目前对私立医院而言是非强制性的，因此短期财务影响有限，但长期来看，其扩展范围和实施方式仍存在不确定性。

综合来看，RHB对KPJ Healthcare的“买入”评级和上调目标价的决定，反映了市场对其运营改善和长期增长潜力的信心。投资者可关注该公司如何抓住国内医疗市场结构性变化带来的机遇。