CIMB: CIMB: 成本效益驱动业绩韧性，目标价维持“买入”评级

联昌国际银行（CIMB）管理层对其2027年实现12-13%的股本回报率（ROE）目标保持乐观。尽管预计2025财年第四季度的净利将出现环比中低个位数的下滑，但预计全年净利将与去年持平。分析师认为，该行稳健的成本控制和资产质量是支撑其业绩韧性的关键因素，因此RHB维持其“买入”评级，目标价为9.00令吉。

业绩回顾

分析报告指出，联昌国际银行在2025财年第四季度（4Q25）的业绩展望显示，其税后净利（PATMI）预计将环比下降，主要受非利息收入（Non-II）正常化和营运支出上升的影响，但部分被较低的贷款减值费用所抵消。值得注意的是，该季度全年净利预计将保持同比持平。

在核心盈利能力方面，区域存款竞争与去年同期水平相似，但批发存款利率在年底后加速正常化。与此同时，隔夜政策利率（OPR）下调后的存款重定价效应已在第四季度开始显现。印度尼西亚的流动性状况在4Q25继续改善，预计新加坡和泰国较低基准利率下的存款重定价以及活动存款的到期将对净利息收益率（NIM）产生积极的序贯影响。

非利息收入方面，鉴于2025财年第三季度交易和外汇收入表现强劲，管理层预计4Q25的非利息收入将因其正常化以及不良贷款（NPL）销售收益减少而下降。

前景展望与资产质量

尽管非利息收入面临正常化，但联昌国际银行的资产质量依然保持良好。管理层持续关注中等收入消费群体的逾期频率小幅上升趋势，但这并未影响集团整体的风险偏好或预期信用损失（ECL）。整体而言，主要市场的资产质量保持稳定或有所改善，并预计未来将呈积极趋势。该行还持续保留大量拨备以应对潜在风险。

批发银行业务方面，马来西亚在4Q25看到了良好的放款增长，新加坡（财富相关融资和商业银行）和印度尼西亚（企业银行）等市场也表现出良好势头。然而，泰国的企业贷款势头因还款和需求疲软而疲软。此外，联昌国际银行的20亿令吉资本回馈计划将继续执行，管理层倾向于优先实现回馈。

RHB维持对联昌国际银行的“买入”评级，目标价为9.00令吉，这意味着潜在8%的上涨空间和约6%的股息收益率。这一目标价包含了6%的ESG溢价，以反映该行在ESG方面的表现（评分为3.3分，高于行业平均水平）。