PMETAL: Press Metal: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

RHB研究报告指出，Press Metal (PMAH MK)表现强劲，维持“买入”评级，并将其目标价从MYR7.30上调至MYR8.50，意味着14.7%的上涨空间及约1%的股息收益率。此次上调主要得益于对公司FY26F盈利增长的乐观预期，这得益于持续高位的LME铝价和有利的铝-氧化铝成本比率。

业绩回顾与驱动因素

RHB已将其对PMAH FY25-27F的盈利预测分别上调约5%、17%和18%，以反映最新的价格假设和内部美元/马币汇率预测。报告指出，PMAH在FY26F有望实现强劲的盈利增长，主要由以下几方面支撑：

• LME铝价走高：RHB将其FY26F和FY27F的LME铝价假设分别上调至2,950美元/吨和2,850美元/吨（此前均为2,700美元/吨）。尽管短期现货价可能更高，但投行采取了更保守的预测立场。
• 氧化铝成本优势：氧化铝价格在2025年同比下跌54%至310美元/吨，目前仅占LME铝价的10-11%，远低于2024年12月31%的峰值。预计2026年氧化铝价格仍将保持有利，新产能的投产以及铝土矿价格的回落进一步减轻了成本压力。
• 美元走弱支撑：预计2026年美元将结构性走弱，原因包括预期降息、去美元化趋势以及美国市场的流动性激增。美元/马币汇率与铝价通常呈负相关，美元走弱将提升铝的购买力，从而支撑铝价上涨。
• 铜价创历史新高：铜价与铝价具有高度正相关性（过去三年相关系数为+0.75），两者均受益于电气化和能源转型主题。由于印尼矿区中断和智利运营受挫，铜供应预计在2026年保持紧张，这将间接支撑铝价。

前景展望与需求增长

RHB认为，尽管2025年股价已大幅上涨，PMAH的股价仍有进一步上涨空间。目前该股的FY26F市盈率（P/E）为22倍，处于其三年平均水平之内，鉴于高位铝价环境和有利的铝-氧化铝成本比率，这一估值具有吸引力。

展望未来，铝需求将继续受到长期结构性转变的推动，包括电动汽车（EVs）的普及、可再生能源（RE）领域的扩张以及全球电网的大规模投资。例如，每辆电动汽车比传统燃油车多使用60-80公斤铝。预计到2033年，低碳铝需求将从2024年的1900万吨增至约2800万吨，PMAH凭借其水电优势和高附加值产品（VAP）战略（预计贡献FY26F销售额的50-60%），将从这一趋势中受益，有望获得更高的产品溢价。

主要风险

报告同时提示了潜在风险，包括供应增长快于预期（尤其是在中国市场，其铝产量已达到并可能超过4500万吨的上限）、铝价大幅下跌以及可再生能源领域需求低于预期。此外，美国市场可能出现“铝泡沫”担忧，例如估值过高和债务快速扩张，这可能导致大型科技公司削减资本支出计划，进而影响铜需求，最终传导至铝价。