HARTA: Hartalega: 行业逆风持续，RHB维持“卖出”评级并下调目标价

RHB银行研究部门今日发布报告，维持对全球第二大丁腈手套生产商Hartalega (HART MK) 的“卖出”评级，并将其目标价从RM0.94下调至RM0.82。此举反映了手套行业持续面临结构性挑战，包括产能过剩、激烈竞争以及潜在的利润压力。

业绩回顾与挑战

报告指出，尽管Hartalega在过去两个季度取得了运营上的改善，但其稀薄的运营利润率（2026财年第二季度为4.4%）使其盈利能力易受冲击。手套行业在全球范围内仍处于结构性供过于求的状态，来自中国海外产能（包括英科医疗科技在印尼的工厂）的竞争持续带来定价压力。Hartalega凭借其规模和以丁腈手套为主的产品组合，在面对这些市场逆风时显得更为脆弱。

RHB认为，尽管公司产能利用率保持在90%以上，且计划在2026年3月前启动七条新生产线以满足不断增长的需求，但美元走弱和原材料价格上涨的双重风险可能在成本传导能力有限的情况下进一步压缩利润空间。此外，公司区域销售组合近期出现不利变化，也对其业绩构成挑战。

盈利预测调整

RHB已将Hartalega 2026至2028财年的盈利预测分别下调了6%、9%和9%。此次调整主要反映了RHB对美元兑马币汇率（2026年末预期为4.004）的修订，以及关键成本项目的调整。同时，RHB还将Hartalega的加权平均资本成本（WACC）从8.9%上调至10.1%，以使其与同业保持一致。

前景展望

展望2026年，尽管全球手套需求预计将增长约8%，但行业结构性供过于求的局面预计将持续存在。RHB预计，Hartalega 2026财年的盈利增长不太可能由平均销售价格（ASP）上涨驱动，而是更多依赖通过提高产能利用率和严格成本纪律实现的运营杠杆效应。然而，分析师认为，当前市场普遍对手套行业的前景持悲观态度，且该股估值仍高于同业，基于一致性预期滚动市盈率达到32倍。

投行评级与风险提示

鉴于上述因素，RHB维持Hartalega的“卖出”评级，并将目标价下调至RM0.82。新目标价较原目标价RM0.94下降10%，较最后交易价RM0.91则有9.5%的潜在下行空间。该目标价包含了3%的ESG折扣，并意味着2026财年市净率（P/B）为0.63倍，低于其三年平均水平1.8个标准差。

报告同时列出了潜在的上涨风险，包括美元兑马币走强、市场竞争减弱、手套平均销售价格上涨、超出预期的产能扩张速度以及高于预期的产能利用率。