TSH: Plantation Sector: 印尼B50生物柴油政策延缓，马来西亚出口优势凸显

TA SECURITIES今日发布一份针对种植业的专题报告，深入分析了印度尼西亚政府推迟B50生物柴油强制实施计划的背景与影响，并对比了马来西亚在全球棕榈油出口市场中的竞争优势。报告维持对种植业的“中性”评级。

印尼B50生物柴油强制实施延期

报告指出，印度尼西亚政府已决定推迟原定于2026年实施的B50生物柴油强制掺混计划。这一决定并非简单的时机问题，而是反映了多方面的结构性挑战，包括技术准备不足、资金限制、稳定国内生物柴油基金的需求、生物柴油与传统柴油之间日益扩大的成本差距、物流和基础设施的完善以及确保整体运营准备。这些因素共同促使该计划的延期。

根据TA SECURITIES的分析，B50强制实施每年需要约1970万千升的生物柴油，这将对资金需求构成显著挑战。当前，棕榈油原油（CPO）价格显著高于汽油，使得棕榈油基生物柴油的生产成本高昂。为了维持国内燃油价格稳定，印尼政府需通过生物柴油基金提供巨额补贴。报告测算，在资助50%的分配量时，总补贴需求可能高达约17.3亿美元，且补贴金额每吨增加100美元，总补贴将按比例上升50%，凸显了财政负担的敏感性。

印尼出口税上调与马来西亚竞争优势

与此同时，印度尼西亚政府计划自2026年3月1日起，将棕榈油出口税从目前的10%上调至12.5%。此举旨在为生物柴油补贴计划筹集更多资金，并支持国内棕榈油产业政策目标。然而，分析认为，更高的出口税将增加印尼生产商的出口成本，可能限制其在国际市场上的价格竞争力。

相比之下，马来西亚凭借较低的CPO出口税享有约103.2美元/吨的成本优势。这一优势不仅降低了马来西亚生产商的有效出口成本，还增强了其定价灵活性。因此，马来西亚出口商在全球市场，特别是在价格敏感的印度等地区，更具捕获市场份额的潜力。

行业展望与评级

TA SECURITIES维持对种植业的中性 (Neutral) 评级。展望2026年，报告预计棕榈油原油（CPO）价格将趋于平稳，平均每吨约为RM4,000。具体公司评级方面，TA SECURITIES维持对KLK (TP: RM23.09)、TSH (TP: RM1.43) 和 UMCCA (TP: RM6.72) 的“买入”评级；对KIML (TP: RM2.47) 维持“持有”评级；而对IOI Corp (TP: RM3.97) 和 SDG (TP: RM5.63) 则维持“卖出”评级。

报告还指出，种植业面临的主要上行风险包括：南美大豆供应量低于市场预期、全球需求复苏强劲、棕榈油产量低于预期，以及生产成本显著降低。