TENAGA: Tenaga Nasional (TNB MK): 成本效益与增长催化剂驱动业绩超预期，目标价获上调

投行RHB最新研究报告指出，马来西亚国家能源公司(Tenaga Nasional Bhd, TNB MK)凭借其稳健的业绩表现和积极的未来展望，继续获得“买入”评级，并将其目标价从MYR14.80上调至MYR15.60，这意味着潜在15%的上涨空间，同时2026财年预期股息收益率约为4%。

业绩回顾与上调盈利预测

RHB对TNB 2025-2027财年的净利润预测分别上调了11%、21%和25%，主要得益于燃气电厂购电协议(PPA)的延长以及利息支出的降低。此外，报告调整了净利润预测，剔除了MFRS 16会计准则下“使用权资产”折旧和融资成本的非现金影响，确保了更精确的业绩反映。

核心增长催化剂

报告强调了推动TNB业绩增长的三大核心催化剂：

再投资津贴(RIA)降低有效税率： 政府已批准TNB对符合条件的过往资本支出申请再投资津贴，预计这将有效降低公司的实际税率(ETR)。分析师指出，ETR每降低2个百分点，TNB的每股收益(EPS)和公允价值(FV)将提升3%。预计今年将最终敲定相关决定，进一步优化TNB的税务结构。

应急资本支出批准加速： 尽管目前应急资本支出使用率较低，但RHB预计2026财年将加速批准高达MYR160亿的应急资本支出项目，这可能使RP4期间的总资本支出激增61%至MYR420亿。这些项目主要服务于企业可再生能源供应计划(CRESS)、大型太阳能项目(LSS6)和MyBeST项目所需的电网升级，预计将为2026财年EPS带来8%的上涨空间。

新燃气电厂项目延期与扩张： TNB已获得三座燃气电厂(总容量1.3吉瓦)的供电特许权延期通知书。此外，TNB有望在2030年前赢得能源委员会(EC)第2类招标中新建6-8吉瓦燃气电厂的建设合同。根据情景测试，如果TNB赢得2,800兆瓦新燃气电厂项目，将使其目标价进一步提升11%。

前景展望与风险因素

TNB目前股价低于其三年平均市盈率，但鉴于其在国家能源转型路线图(NETR)中的关键受益者地位以及日益增长的电力需求，这种折价是不合理的。报告预计，到2030年，数据中心(DC)将推动平均电力需求增长4.7%，远高于2010-2023年的1.6%。此外，稳定的自由现金流(FCF)预计将支撑约4%的股息收益率，为投资者提供吸引力。

然而，报告也提示了潜在下行风险，包括碳税的实施（可能对2026-27财年EPS产生8%的影响）、应急资本支出批准的延迟以及实际税率高于预期。在ESG方面，TNB的整体ESG评分为2.8/4，其可再生能源组合的改善有望进一步降低碳排放，并计划在2050年前实现完全无煤化。