YTLPOWR: HLIB Research: 公用事业板块前景乐观：成本效益与需求增长驱动Tenaga与YTLP盈利上扬

HLIB Research维持对马来西亚公用事业板块的“增持”评级，理由是该行业具备持续的盈利能力和股息可持续性。分析师预计，在完善的规管资产基础（RAB）-成本转嫁（ICPT）框架、不断增长的公用事业需求、强劲的数据中心（DC）发展势头、可再生能源（RE）项目的持续推广以及国家能源公司（Tenaga）资本支出的加速下，该板块在2026年将表现出色。尽管大宗商品燃料价格呈下降趋势，但由于燃料成本传导机制的存在，这对行业的影响总体呈中性。

业绩回顾与展望

Tenaga： HLIB Research维持Tenaga的“买入”评级，目标价RM17.25不变。分析师指出，Tenaga的业绩将受益于RP4（2025年1月至2027年12月）下获批的RM428亿林吉特资本支出，其中包括RM266亿的基础资本支出和RM163亿的或有资本支出，这将支持未来几年数据中心和可再生能源项目的发展。值得注意的是，或有资本支出的可允许回报机制预计将在2026年初最终确定，这将进一步降低未来的有效税率，预计从2026财年起盈利将显著增强。此外，Tenaga已成功解决与内陆税收局（IRB）之间的税务纠纷，获得投资税收津贴，可用于抵扣未来应税收入。数据中心的蓬勃发展是Tenaga增长的关键驱动力，截至2025年9月，Tenaga已签署了7.1吉瓦（GW）的能源供应协议。马来西亚有望在2040年前成为东盟最大的数据中心枢纽。

YTL Power International (YTLP)： HLIB Research维持YTLP的“买入”评级，目标价RM5.08不变。预计未来几个季度，YTLP将实现可持续盈利，主要得益于英国Wessex Water、Ranhill、大型太阳能项目（LSS）以及YTLDC（包括人工智能云服务）的强劲贡献。Wessex Water已获得英国竞争与市场管理局（CMA）的初步批准，允许更高的关税调整，预计将于2026年4月生效。Ranhill也受益于自2025年8月起生效的更高关税调整。分析师认为，YTLP的估值相对于同业和吉隆坡综合指数（KLCI）仍被低估，且其盈利韧性强劲，并具备强大的盈利增长潜力。

Petronas Gas Berhad (PGB)： HLIB Research维持PGB的“持有”评级，目标价RM17.86不变。在新的规管资产基础（RAB）框架下，PGB的天然气运输和再气化业务的盈利能力预计在2026年至2028年间将大致保持稳定，内部天然气成本（IGC）仍通过传导机制转嫁。然而，公用事业部门可能因预期的较高维护费用，在2025财年第四季度面临盈利增长放缓。尽管如此，PGB的股息收益率在2024-2026财年仍表现良好。

宏观因素分析

大宗商品燃料成本： 自2024年以来，全球大宗商品燃料成本持续下降，主要原因包括全球经济放缓、供应过剩以及全球经济结构性变化。尽管燃料成本下降，但由于燃料成本传导机制的存在，这对公用事业板块的整体影响是中性的。

令吉汇率走势： 2025年令吉兑主要货币持续升值。分析师预计，到2026年底，令吉兑美元将进一步升值至4.00（当前4.10）。令吉走强对Tenaga和PGB有利，因为这有助于降低燃料输入成本和租赁成本。然而，由于海外收入折算价值降低，这对YTLP则构成负面影响。

总结来看，HLIB Research持续看好马来西亚公用事业板块，并重申对Tenaga和YTLP的“买入”建议，预期两者在未来几年将受益于有利的宏观环境和行业发展趋势，实现稳定的盈利增长。