SDG: 棕榈油行业展望：RHB维持中性评级，关注成本效益与市场机遇

RHB银行在最新的区域种植业研究报告中，维持对该行业的“中性”评级。报告指出，尽管2026年棕榈原油（CPO）价格预计将较2025年略有下降，但地缘政治和政策变化仍将带来市场波动。报告对2026年CPO平均价格的预测为每吨4,250令吉，低于2025年的每吨4,306令吉现货价格。

业绩回顾与市场动态

报告指出，尽管市场面临挑战，部分种植公司通过有效的成本控制，展现出超出市场预期的业绩韧性。

La Niña天气现象的潜在影响： 2025年12月中旬以来，弱La Niña现象已形成，预计将持续到2026年2月。尽管目前对南美洲主要农作物产量的影响不大，但如果天气导致作物产量恶化，可能推高大豆和豆油价格，从而提升CPO的竞争力。

印尼B50生物柴油政策： 印度尼西亚政府重申将在2026年实施B50生物柴油掺混政策，尽管可能推迟到下半年。全面实施B50将使2026年CPO需求额外增加1,700万至1,800万吨（同比增长30%）。然而，B50的资金缺口仍是关键，可能需要将精炼油税提高至至少13.2%（目前为7.5%）才能完全覆盖。若此税费提高，可能引发全球CPO价格的反应性上涨，有利于马来西亚种植商。

挑战与风险

中美大豆协议履行情况： 报告指出，中国在2025年未能完全履行其从中美大豆协议中购买1,200万吨美国大豆的承诺。若中国在2026-2027年期间未能完成2,500万吨的购买目标，可能导致美国大豆库存维持高位，从而压低大豆和豆油价格，削弱CPO的竞争力。

美国生物燃料政策的不确定性： 美国环保署（EPA）正在权衡是否推迟取消对外国生物质/生物柴油的财政激励措施，可能推迟到2027年或2028年。若此推迟发生，美国豆油供应将不那么紧张，可能导致豆油价格走低，对CPO的竞争力产生负面影响。

未来展望与投行建议

行业展望： 总体而言，RHB预计2026年市场基本面将更为平衡，CPO价格虽将保持波动，但全年平均价格可能略低于2025年。

精选个股： RHB维持对种植业的“中性”评级，但强调了其精选的“价值股”，包括 Johor Plantations Group、Sarawak Oil Palms、IOI Corp，以及 London Sumatra Indonesia，均给予“买入”评级。此外，SD Guthrie 和 First Resources 亦被列为“情境性买入”选择。例如，RHB为SD Guthrie设定的目标价为RM6.95，较其最后交易价RM5.70有22.3%的潜在上涨空间。

主要下行风险： 报告提示，地缘政治风险加剧、原油价格趋势变化、异常天气导致供需失衡、植物油需求变化、印度尼西亚税收结构和生物柴油政策调整，以及美国生物燃料政策实施延迟等，都可能对行业前景构成主要下行风险。