TM: Telekom Malaysia: 全球业务与数据中心驱动增长，投行维持“买入”评级及RM8.90目标价

业绩回顾与分析

PhillipCapital今日发布研究报告，维持马来西亚电信（Telekom Malaysia, TM）的“买入”评级，并设定RM8.90的12个月目标价。报告指出，尽管公司在特定时期面临挑战，但其全球业务和数据中心扩张战略将持续驱动长期增长。

展望2025年第四季度，TM预计其营收将环比增长，主要得益于TM Global业务的强劲贡献和年末项目交付。TM Global是公司营收增长的主要引擎，受益于4G/5G回程部署和高速宽带（HSBB）接入的持续扩张，预计2025-2027年期间年收入将实现2.3%至3.6%的增长。吉隆坡谷数据中心（KVDC）和依斯干达公主城数据中心（IPDC）的扩张项目已投入运营，而64兆瓦的Nxera数据中心也按计划于2026年第三季度全面投入使用，旨在满足超大规模客户不断增长的需求。

在其他业务方面，Unifi消费者业务作为公司最大的营收贡献者，其每用户平均收入（ARPU）在2025年第三季度稳定在RM130，这得益于用户升级至更高价值套餐和持续促销活动。投行预计Unifi业务在2025-2027年间将实现1.2%至2.4%的年营收增长，批发业务则为公司盈利提供了稳定的基础。TM One的企业级服务，包括网络安全和云邻近解决方案，预计将实现温和的环比改善。

然而，报告提示，尽管营收前景向好，但由于有效税率将从2025年第三季度4.5%的低基数恢复到历史25-30%的正常水平，TM预计2025年第四季度核心净利润将环比下降至5亿至5.5亿马币（2025年第三季度为6.91亿马币）。

前景展望与风险

PhillipCapital对TM的长期增长轨迹持乐观态度，强调其在马来西亚固定宽带市场的领导地位，以及在国家光纤和互联网基础设施生态系统中的关键作用。国家数字网络（DNB）正在进行的4G/5G全国部署预计将通过光纤租赁业务提升批发收入，而TM持续的数据中心扩张增强了其服务超大规模客户和人工智能工作负载日益增长需求的能力。

尽管前景乐观，报告也指出了潜在风险，包括每用户平均收入（ARPU）恢复不及预期、固定宽带市场竞争加剧、网络扩张导致的运营成本上升、数据中心需求增长慢于预期以及监管政策变化等。