SUNWAY: Sunway Bhd: 战略性收购强化中期管线，投行维持“持有”评级

森那美置地（Sunway Bhd）在2026年伊始即宣布启动三项土地收购计划，总代价达1.798亿令吉。这些地块分别位于蒲种、USJ I（梳邦再也）和槟城乔治市，总面积约8.94英亩，预计总发展价值（GDV）达12.5亿令吉，主要用于综合用途开发项目。

本次收购将通过内部生成资金和借贷相结合的方式进行融资，预计在2026年第一季度至第二季度完成，尚需满足先决条件。投行分析指出，尽管此次收购规模并非颠覆性的，但它有效强化了森那美置地的中期发展管线和执行可见度。

投行观点与展望

投行对这些土地收购持积极态度，认为其与森那美置地严谨的土地储备补充策略，以及对已成熟、需求旺盛的城市区域的关注相符。收购地块的隐含土地成本与总发展价值（GDV）之比约为14%，处于森那美置地历史舒适区间内，这表明公司在积极收购的同时仍保持了资本纪律。此举有助于限制利润风险，并表明管理层专注于盈利质量而非盲目扩张土地规模。

从执行层面看，所有三块地块均位于成熟的城市腹地，这有助于缓和需求和吸纳风险。蒲种地块得益于现有完善的周边设施和连通性，投行相信森那美置地的品牌、生态系统整合和执行记录将使其表现优于此前在该区域推出的项目。USJ I地块则巩固了森那美置地在双威镇吉隆坡周边的土地地位，为未来的总体规划提供了更大的灵活性；而乔治市地块则使公司能够接触到供应受限的槟城岛屿市场，长期来看有助于支撑定价韧性。投行评估认为，此次收购项目的总发展价值（GDV）中包含的定价假设与当前可比新项目的市场基准大致一致，预示着定价方面的执行风险有限。

此次收购的12.5亿令吉总发展价值在森那美置地总发展价值管线中仅占较低的个位数份额。尽管它们将增强中期的盈利可见度，尤其是在医疗保健部门上市之后，但盈利贡献将遵循正常的开发周期，预计从2027年项目启动后逐步确认。鉴于项目推出目标在2027年及以后，且有意义的盈利贡献预计超出当前预测范围，投行未调整其盈利预测。因此，本次收购不太可能在短期内推动盈利重新评级。

估值与建议

基于分类加总估值法（SOP），森那美置地的目标价从之前的每股6.05令吉小幅调整至每股6.04令吉，主要反映了对SunCon目标价的调整。投行维持其“持有”（Hold）评级。