QES: QES Group: 开启新增长范式，RHB首予‘买入’评级，目标价看涨46%

投行RHB最新研究报告指出，QES集团（QES MK）正步入一个新的增长范式，并因此首次给予其“买入”评级，目标价设定为RM0.57，较当前股价RM0.39存在46%的潜在上行空间。RHB认为，尽管该公司9MFY25的利润表现因运营费用上升而承压，但其强劲的订单储备、半导体行业上行周期、医疗科技业务的显著贡献以及与中国市场的战略合作，将共同驱动其未来几年的强劲增长。

业绩回顾与当前挑战

QES集团2025财年前九个月（9MFY25）录得1.916亿令吉营收，同比增长4.8%，主要得益于分销部门设备交付量的增加。然而，由于制造部门运营费用攀升，税前利润同比下降11%至1290万令吉。尽管短期利润受到挑战，但RHB强调，随着高价值产品的组合增加以及低利润传统业务的敞口减少，制造部门的毛利率预计将保持在44-45%的健康水平，为未来的盈利能力提供支撑。

半导体行业上行周期提供机遇

全球半导体行业正处于由人工智能（AI）驱动的强劲上行周期中，预计2025年和2026年的销售额将分别达到7720亿美元和9750亿美元。东南亚作为关键的半导体制造中心地位日益突出，QES集团凭借其在该地区的强大立足点，将充分受益于不断增长的设备需求，抓住行业复苏带来的巨大机遇。

医疗科技业务成为新增长引擎

QES已战略性地进军医疗科技领域，为全球医疗设备制造商提供定制化的自动光学检测（AOI）和自动化解决方案。该业务预计将从2026财年起成为主要的盈利驱动力，目前已获得发往美国和爱尔兰的订单，目标年交付8-10台设备，毛利率高达40-50%。位于峇都加湾的新工厂也已拨出30%的空间用于支持医疗科技业务的扩张，保障未来产能需求。

战略性中国市场合作开启新篇章

QES正通过三项合作项目（X射线检测系统、显微镜解决方案和晶圆处理设备）重新进入中国市场。管理层预计这些项目将从2026-2027财年开始成为重要的增长动力。峇都加湾工厂的现有产能将为这些合作提供支持，确保公司能够高效响应中国市场的需求，并有望实现显著的收入贡献。

订单强劲与产能扩张奠定基础

截至2025年10月，QES的订单簿已达8600万令吉，反映出半导体价值链的早期复苏和医疗科技及中国项目的初步进展。管理层预计2026财年订单价值将显著增长，为未来收入提供坚实基础。此外，位于槟城峇都加湾的新制造工厂（总投资4000万令吉）预计将于2025年第三季度投入运营，届时将使QES的制造空间扩大一倍，进一步提升公司承接大型制造项目的能力和技术价值链地位。

估值吸引，增长前景可期

RHB预计QES集团在2025至2027财年将实现16.8%的三年期盈利复合年增长率（CAGR）。鉴于其较小的市值和分销业务较低的利润贡献，RHB给予QES集团23倍的2026财年预测市盈率，这比同业平均水平低约40%，显示其估值被低估，具有吸引力。分销业务的稳定性为公司提供了对抗半导体周期的对冲，并作为强劲的现金流生成器，补充了其不断增长的制造部门，共同支撑长期盈利增长。

主要风险因素提示

报告同时提示了潜在风险，包括核心业务订单波动、原材料成本上涨、美元兑令吉汇率波动、劳动力短缺以及新产品商业化风险和激烈市场竞争等，投资者应予以关注。